一般來說，在一個自由開放的世界經濟體系中，儘管貨幣具世界性，但貨幣政策卻是區域性，即絕大多數國家的貨幣政策的適用目標範圍是區域性的。因為，一個國家的貨幣政策放鬆或緊縮，資金都會根據這種貨幣政策變化進行跨境的流入或流出。但是，在信用貨幣美元的國際貨幣體系下，這條一般性的原則則是不適用的。由於美元在國際市場的結算貨幣、投資貨幣及儲備貨幣佔有絕對高的比重，美國的貨幣政策既是國內的，也是國際的。美國貨幣政策放鬆或收縮所導致的美元強弱往往會影響全球市場資金的流向及利益格局，美元也成了國際市場最重要風險源。
從今年的情況來看，在年初，由於全球經濟出現全面穩健增長、大宗商品價格也不斷地上漲，再加上通貨膨脹溫順及美元疲軟，大量的資金紛紛流向新興市場，從而導致新興市場國家一波減息潮，從巴西和俄羅斯，到亞美尼亞和贊比亞，大大小小的發展中國家近年來都在持續下調利率，從而以此來推動經濟增長，同時也把這些國家股市、債市、貨幣的價格全面推升。
但是，最近美元反彈，這種情況出現突然逆轉，不僅會讓新興市場持續3年的減息週期越來越可能走向終點，而且也可能讓新興市場的貨幣出現震盪性貶值。因為，數十年來，只要美元開始走強，對新興市場來說就是壞消息。上個世紀80年代墨西哥貨幣危機、1997年的亞洲金融危機等都是與美元強勢有關。還有，2013年美聯儲暗示貨幣政策正常化，立即演化為“收水恐慌”(TaperTantrum)。所以，最近美元開始走強，新興市場的貨幣普遍下跌。如南非蘭特和捷克克朗，拉丁美洲的墨西哥披索、巴西雷亞爾和智利披索等，新興市場貨幣最近數週出現普遍跌勢。尤其是土耳其里拉和阿根廷披索跌得更慘。
根據摩根大通一項指數，隨著美元上揚，新興市場貨幣過去兩個星期已經貶值達3%。國際金融協會(IIF)這個星期發佈的資源顯示，資金流出新興市場債市的速度比2013年“收水恐慌”時的類似階段更快，上兩個星期內合計流出資金55億美元，IIF將此稱之為“過往恐慌的幽靈”。同時，在亞洲國家也現出了資金流走的跡象。
現在的問題是，當前全球新興市場的資金流走，其貨幣紛紛大貶，會不會引發一場新的全球金融危機？或新興市場是不是正在醞釀一場全球性的貨幣危機？在此，我們可以以阿根廷的案例分析來看當前全球市場之大勢。
過去的兩個半星期(4月下旬開始)阿根廷貨幣披索大幅貶值11.9%，今年初至5月8日阿根廷的披索下跌了21.4%。5月8日披索兌換美元價格創下歷史新低，雖然5月9日擺脫了低位，但1美元仍然可兌換22.5850披索。阿根廷央行一直試圖避免披索大幅度貶值，以防止經濟進一步惡化，阿根廷披索持續下跌，阿根廷央行不得不在8天內三度上調利率，7天回購利率由27.25釐升至40釐。阿根廷央行希望以此來遏制其貨幣再大貶。
從歷史經驗來看，像阿根廷央行短時間內數度加息，並非罕見的事情。1992年秋天英鎊暴跌，英格蘭銀行也曾在一天時間裡再度加息，令隔夜拆借利率由10釐抽高至15釐，當時一起消耗了英國40%外匯儲備來支撐英鎊匯價，但英鎊的匯率並沒有由此而停止下跌，最後英鎊退出歐洲匯率機制才結束。1998年8月香港市場受金融大鱷的襲擊，其隔夜拆借利率也上升到30釐以上，最後在香港金融管理局的統籌下，股市、匯率、期貨市場同時出擊，把金融大鱷殺得落荒而逃。2014年12月，俄羅斯央行突然上調利率650個基點，把基準利率上升到17%，以阻止盧布暴跌。而阿根廷在2001年也曾經嘗試過披索大幅貶值之痛，所以，這次阿根廷央行也破釜沉舟來捍衛匯率。
因為現任阿根廷總統馬克裡(MauricioMacri)一直在極力推動國內經濟增長，所以，馬克裡上任後，經濟恢復增長，固定資本形成總額(GFCF)在國內生產總值(GDP)中所佔的比例，從2017年他上臺時的17%升至接近20%，建造業也顯著改善。MSCI阿根廷指數成分公司的盈利(按美元計算)今年應該會上升25%。2018年1月阿根廷的股票指數也上升到歷史最高水平。但是，阿根廷的經濟一起過度依賴外債，特別是借美元。受美元走強之影響，阿根廷股票指數開始下跌，而且今年以來的跌幅快達四分之一。在這種情況下，國際市場的資金開始流出阿根廷市場。有2001年的經驗教訓，阿根廷央行只能下重手來遏制資金流走。所以，阿根廷的經濟形勢突然轉勢，阿根廷央行以大幅抬升利率來遏制資金外逃，其結果是不確定的。因此，阿根廷央行大幅升息是否會引發新一輪的全球貨幣危機，及阿根廷是否為新一輪全球金融危機倒下的第一個國家，這些都是相當不確定的，還得進一步觀察。
但有一點則十分明顯，當一個國家的基準利率上升到極高的水平時，實際上是意味著這個國家經濟融資成本全面上升，這必然會導致該國經濟增長放緩甚至於這可能是該國經濟衰退的開始。英國、香港、俄羅斯的情況都是如此。所以，之後阿根廷不得不向國際貨幣基金組織求助，以幫助阿根廷走出當前的金融市場的困境。
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還有，美元強勢為何會對新興市場造成如此大的衝擊？如果今年美聯儲的升息速度加快，美元的強勢到底會到什麼程度？這些都是投資者必須面臨的問題。因為，美元匯率重大變化，一定會改變全球資金流動的方向、引發全球金融資產的重新定價及改變全球金融市場的利益格局。而這些，對每一個投資者來說都是至關重要的。
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