2017年A股市場風格分化嚴重，大盤藍籌股一騎絕塵，上證50和滬深300全年漲幅超過20%，傳統股票多頭、指數增強策略私募表現優異。而由於市場中性策略的主要對沖工具為IC，IF，IH，50指數和300指數的單邊上漲導致對沖成本不斷升高，市場中性策略很難完全對沖市場風險，2017年上半年，相對價值策略的表現在所有八個策略中處於後三位。而今年上半年，在多重因素的影響下，以上證50、滬深300為主的大盤股跌幅靠前，隨著市場風格開始發生顯著變化，相對價值策略在波動市中的優勢凸顯出來，截止6月底，融智·相對價值策略指數以0.92%的今年以來收益率排名第二，表現僅次於融智·管理期貨指數（0.93%）。
數據來源：私募排排網-組合大師（2018/6/29）
本月23日，證監會副主席方星海表態股指期貨交易將恢復常態，這意味著對於量化對沖基金來說，對沖手段限制解除後該策略將進一步發展壯大。那我們該如何去篩選評價一隻市場中性的對沖基金呢？
關於相對價值策略基金的業績歸因方法，我們在《FOHF研究之相對價值私募基金外部業績歸因方法初探》中有詳細的說明，在這裡簡單再回顧一下。針對相對價值策略的特點，我們構建了傳統了五個因子（市場，市值，價值，升貼水和現金）來分離相對價值策略因子，然後通過六因子模型來對相對價值基金進行業績歸因。以此可以分別分析該策略在不同因子上的風險暴露程度，淨風險敞口以及基金的alpha。
從各個因子過去一年半的走勢來看，市值因子（小盤-大盤）在持續回落，今年上半年有觸底反彈的趨勢。
而價值因子（成長-價值）也有相同表現。事實上近幾年，與業績相關的因子均有比較強勁的表現。
根據Barra的中國A股模型所歸納的幾大類因子的風險調整收益最近幾年的表現來看，與“好公司”相關的因子，例如營收質量，利潤率，價值等在國內市場的表現也是好於其他因子。
數據來源：MSCI（2015/10-2018/3）
根據我們的業績歸因模型，組合大師統計數據顯示，相對價值策略的平均年化alpha在2016年之後不斷下降，但在2017年四季度觸底之後開始逐步震盪回升。2018年二季度開始，相對價值策略的alpha上升明顯。Alpha回升的主要原因一方面在於2017年上半年，股指期貨開倉手數由原來的10手放鬆到20手，私募基金對沖規模進一步加大，而且隨著市場單邊風格的轉換，對沖效果更好明顯，對於策略的收益也有進一步的提升。
數據來源：私募排排網-組合大師（2018-6-29）
由於目前A股市場對沖手段有限，且股指期貨受到政策限制，很難做到真正的市場中性，因此在風險頭寸上通常都留有一定的風險敞口。從該策略2017年至今的淨風險敞口來看，與歷史均值基本一致，略低於歷史均值（17%）。同時我們也觀察到，但在2017年下半年市場風格發生轉變或者市場波動劇烈時，風險敞口會急速上升，趨勢明確後風險敞口也趨於下降。
數據來源：私募排排網-組合大師（2018-6-29）
從市場風險敞口暴露的數據來看，17年市場處於單邊風格演繹的時候，該策略的市場風險敞口有所上升，隨著私募對策略進行調整，敞口逐步降低，但還是高於歷史均值（10%）。市場風險一直維持在高位一方面與市場的風格延續有一定的關係，另一方面也是我國對沖工具不足導致很難完全對沖市場風險的結果。
數據來源：私募排排網-組合大師（2018-6-29）
在市值風險的暴露上，歷史上相對價值策略一直在小盤股上有風險暴露。但是從2017年開始，小盤股因子的暴露逐漸減少，去年四季度開始持續下降。
數據來源：私募排排網-組合大師（2018-6-29）
從策略的風格因子暴露來看，成長股風格暴露在2017年經歷了一次快速下降，降至歷史均值以下，去年四季度至今年上半年有一波反彈，並超過了歷史均值。
數據來源：私募排排網-組合大師（2018-6-29）
綜合來看，國內相對價值策略在淨風險敞口上通常會留有20%以內的風險敞口。主要原因在於國內對沖工具不足和受限，尤其是在對沖市場風險上，敞口通常較大。市值和風格的敞口相對要小很多。隨著國內對沖工具的不斷豐富，以及政策的逐步放開，相信該策略在將來可以做到真正的市場中性。
如何利用組合大師找到市場中性策略的基金呢？
在組合大師中，在基金研究頁面的搜索下面，我們可以通過基金在行業和風格上的倉位計算，可以篩選基金在現金倉位的高低來篩選真的做到行業和風格中性的市場中性基金。
更多基金篩選盡在私募排排網組合大師。
閱讀更多 私募排排網 的文章
