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張文朗 周子彭
要點
7月第2周，央行公開市場操作小規模對沖逆回購到期，實際淨回籠2,615億元，部分對沖降準落地後釋放的流動性。SHIBOR利率大多快速下滑，R007與DR007加權均價保持低位，R007與DR007利差較小，表明銀行間資金流向其他金融機構相對通暢。然而實體經濟中信用風險暴露仍在繼續，形成不同企業融資環境“冰火兩重天”的局面。其中輕工行業和低等級城投的信用利差增加依然較快。美國受通脹上行影響，短端利率上行，但貿易摩擦和英國脫歐抑制長端利率上行速度，美國債收益率曲線進一步平坦化。10年期與2年期國債利差上週收窄至近10年來最低值。
7月7日至7月13日，國內一級市場發行量8485億，總償還量為5692億，淨融資量2793億。7月第3周，債券市場已公佈即將發行總計3783億元的債券，其中包括15只同業存單，3只國債，23只地方政府債，6只政策銀行債。金融體系相關人士表態關注金融風險，同時部分人士建議提高匯率靈活性以緩衝貿易摩擦衝擊。
正文
降準落地後，央行持續實現資金淨回籠
7月7日至7月13日，央行公開市場操作小規模對沖逆回購到期，持續實現資金淨回籠，部分對沖降準落地後釋放的流動性。本週央行僅在7月12和13日以逆回購和MLF形式投放2185億元，對沖4,800億元逆回購到期量，實際淨回籠2,615億元（圖1）。預計7月14日至7月20日將有400億元資金到期。
央行降準落地後一週，雖然央行公開市場操作連續實現資金淨回籠，但是市場流動性繼續保持合理充裕，除1周SHIBOR略有反彈之外，1個月和3個月SHIBOR繼續下行，R007、DR007加權均價亦保持低位，R007與DR007利差較小表明金融系統內資金相對充裕。央行雖然本週繼續實現資金淨回籠，但降準依然給銀行間貨幣市場帶來寬鬆氛圍，截止7月13日，R007、DR007分別保持在2.71%和2.64%水平（圖2）。SHIBOR7月第2周，大多呈現下行態勢，除1周的SHIBOR相較7月6日反彈10BP至13日的2.69%外，1月和3月SHIBOR利率分別大幅下行至3.21%和3.61%（圖3）。同時，流動性相對寬鬆疊加對長期風險的擔憂，10年期國債利率繼續保持低位，截止7月13日從7月6日的3.53%下滑至 3.49%（圖4）。
信用環境“冰火兩重天”，輕工和城投壓力較大
7月第2周，信用評級較高的企業融資成本較為穩定，而信用評級低的企業融資環境依然沒有好轉甚至惡化。信用風險暴露仍在繼續，形成高低評級企業融資環境“冰火兩重天”的局面。銀行的資金更多流向了信用評級較好的企業，而負債率較高以及信用評級較差的企業則面臨融資成本快速上升的困境。從產業債利差來看，評級較好的AAA級產業債信用利差[1]保持相對穩定的態勢，而評級較差的產業債利差則有較大幅度的上升（圖5），而低等級城投信用利差上漲依然較快（圖6）。
美國兩年期國債收益率創下近十年新高
7月9日至7月13日，美國國債長端收益率總體較上週略有回升，短端收益率繼續上漲，兩年期美債收益率創下了2008年7月以來新高，收益率曲線進一步平坦化。美國財政部國債拍賣成交量不及預期，本週長端收益率回升，但此後受美國計劃對中國2000億美元進口商品徵收額外關稅以及英國脫歐進程波動的影響，長端收益率有所下滑，但總體仍略有回升。短端收益率方面，本月發佈的美國六月CPI同比上漲2.9%，創下六年來新高，強化了市場對美聯儲加息的預期，受此影響，短端收益率繼續上升，2年期國債收益率創下十年來的新高，10年期與2年期國債收益率利差繼續收窄至24BP為2007年8月以來最低值，收益率曲線進一步平坦化。而30年期美國國債收益率與上週持平，仍為2.94%；10年期美國國債收益率從7月6日的2.82%回升至13日的2.83%。2年期美國國債收益率從7月6日的2.53%上漲至13日的2.59%；5年期美國國債收益率由7月6日的2.71%上漲至13日的2.73%。美國收益率曲線近一步收窄，10年期美國國債收益率與2年期收益率利差由7月6日的29BP進一步縮小至7月6日的24BP（圖7）。
國內一級市場發行概況
2018年7月7日至7月13日，一級市場發行量8484.91億，總償還量為5691.89億，淨融資量2793.02億。
利率債上週發行量4136.08億，淨融資量2115.57億。國債發行量為1972.40億，淨融資1030.78億。政策性銀行債發行量為650.00億，淨融資-142.00億。地方政府債發行量為2813.68億，淨融資2526.80億。信用債發行量和淨融資量分別為1742.93億和904.98億。
7月14日-7月20日中國債券市場已公佈即將發行總計3783.28億元的債券，其中包括15只總髮行額為64.5億元的同業存單，3只總髮行額為1030億元的國債，23只總髮行額為1325.72億元的地方政府債，6只總計劃發行額為500億元的政策銀行債等（表1）。
近期金融體系相關人士發言論列於表3。部分銀行相關專家表達了應該繼續關注金融風險，打好防範化解重大風險攻堅戰的意見。此外，部分專家建議考慮適度提高匯率的靈活性，以期緩衝貿易摩擦對經濟穩定的衝擊。
[1] 信用利差=債券收益率-同期限國開債收益率
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