上週五，我們談了關於《創新企業利用資本市場發展的新思路》，是對《若干意見》的思考，今天我們繼續來探討後續的思考。
新經濟獨角獸企業上市，僅僅利於這些企業上市融資嗎？除了資本層面的利好外，一個有效資本市場所賦予的定價功能與股價反饋機制，及其帶來的對上市和未上市企業的實際經營決策影響，往往被忽視。
Step 1
— 市場定價功能與反饋機制 —
對於大部分創新企業來說，其初期企業價值（估值）是由風險資本（VC）或私募股權(PE)投資機構參與定價的。儘管這些投資機構有其專業性，新興企業的估值應當反映市場上所有關於該企業以及行業未來發展的信息，而個體投資機構在收集和解讀信息方面相對於整個市場是有其侷限性的。這些企業的上市，能夠彌補僅依靠部分投資機構對企業估值的侷限性。而且，因為市場投資者的廣泛參與，能有效避免在封閉市場上由部分投資機構自身行為或利益驅動帶來的估值偏差，例如激勵的投資競爭往往推高企業估值，使其偏離企業內在價值太多。
在資本市場有效假說的前提下，市值的大小代表市場對企業經營等相關信息的判斷，包括企業的盈利能力、成長潛力、管理水平等。它反映了企業的綜合素質，也是衡量上市公司實力大小的重要標杆。市場對於上市創新企業的有效定價，一方面，為未來創新企業估值提供了指導作用，從而吸引更多創新企業產生；另一方面，也是經常被忽視的，有效的定價功能為已上市企業經營決策提供寶貴的反饋作用。事實上，股價對企業經營決策活動的及時反應，對企業檢討其經營決策是有指導作用的。據已有對大量上市公司併購決策的研究，發現有些上市公司在併購決策信息發佈後，如果其股價出現放量下跌等負面反饋（意味著市場對其併購決策行為並不認可），這些公司會撤銷其併購決定。由此可見股價反饋對企業經營決策的實際影響。
當然，當前有不少對我國資本市場有效性的存疑。學界的研究發現倒也不全是一邊倒的結論。問題的關鍵在於，不能因為泡沫或估值偏差的存在，就因噎廢食，阻止企業上市；相反，在加強監管和投資者教育的同時，應充分認識和利用資本市場的定價功能和價格反饋作用，讓資本市場更好地服務於創新企業。
Step 2
— 重塑資本市場格局 —
創新企業的上市與境外上市企業在中國發行銀行存託憑證（CDR），為企業提供了融資新思路，同時也為國內投資者提供了投資新渠道，加快了我國資本市場的國際化進程。CDR面向已在境外上市、且市值不低於2000億元人民幣的大型紅籌企業，這類企業的信息披露和治理水平也都要同時經受境外資本市場的考驗，對中國的投資者來說，多了一份投資安全的保障。
但是，資本市場上存在著關於創新企業境內上市、境外上市企業發行中國存託憑證（CDR）後大量吸籌，導致對其他企業投資資金流出、估值下降、進而影響市場流動性的擔憂。
從長期來說，應該不但不會影響整個市場的流動性，並且有利於資本市場的健康發展。目前投資者投資股市的動力不足，是因為股市中的優質標的較少。《若干意見》的正式落地，實際上會為我國資本市場帶來投資增量。例如原本想去美國市場投資阿里巴巴的投資者，在阿里巴巴迴歸A股後，無需換匯便可直接拿人民幣在中國股市投資。這個行為將促使新增資金進入國內資本市場。另外，創新企業上市與CDR的發行也的確會對存量資本市場進行再分配。對於那些純靠充裕流動性推高股價、沒有成長前景或成長前景無法變現的企業來說，優質的上市企業會分流投資於他們的資金。
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