23日，國務院常務會議召開，會議提出支持擴內需，要求保持宏觀政策穩定，積極財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保障合理融資需求。
會議要求保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。
今天（7月24日），A股上演絕地大反彈，滬指收復2900點，兩市70股漲停，鐵公基板塊大漲。
盤面上，漲幅最大的是建築、水泥、鋼鐵三大板塊，其中四川路橋、蒙草生態、重慶建工、山東路橋等多隻個股漲停。
離岸匯率快速擊穿6.84關口，從今年3月底以來跌逾5000個基點，又叒叕創下新低，有望能保持過去一個月“亞洲表現最差貨幣之一”的記錄。
債市方面，利率債收盤大跌。十年期國債主力合約T1809跌0.37%，創近一個月最低。
但正如會議要求堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，也有不少分析人士認為，面對外貿不確定性，政策面正式變化，但不會再現2014年那種大水漫灌。
那麼，到底如何看待這一次政策調整？
01
政策轉向了麼？逐句解讀 7.23 國常會
針對7.23國常會，國盛證券宏觀熊園團隊為我們帶來了逐字逐句解讀。
1、釋放了政策會進一步放鬆的信號。比如，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激（意味著刺激可能還是需要的，只是不會很強），積極財政政策要更加積極（兩個“積極”的表述尚屬首次）等等。
2、進一步凸顯了“穩經濟、保增長”的重要性。會議重提“保持經濟運行在合理區間”（這個提法此前幾年一直有，但今年3月的政府工作報告刪掉了），這也呼應了我們此前判斷：我國經濟韌性雖在，但其實經不住細摳。
3、下半年財政大發力，著力點是減稅和地方專項債提速，下半年基建大概率會止跌企穩。會議提出財政更加積極的兩大舉措，一個是“聚焦減稅降費”，一個是“加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度”（結合去年未使用的限額，下半年專項債發行額可達1.2萬億），並且明確指出“在推動在建基礎設施項目上早見成效”（預示下半年基建大概率止跌企穩）。
4、貨幣進一步趨松，信貸和社融有望雙雙轉好。會議提出“穩健的貨幣政策要鬆緊適度”，相比6月28日的央行二季度貨幣政策例會，刪掉了“保持中性”以及“管好貨幣供給總閘門”的表述，再疊加“鼓勵商業銀行發行小微企業金融債券”以及央行日前鼓勵MLF配低評級債，我們預計下半年貨幣其實不會這麼緊了，信貸額度也有可能再度放開。
5、“呵護”融資平臺，破剛兌的可能性開始下降。會議提出“引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求， 對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾”，這有助於緩解對地方平臺可能破產的擔憂。
02
這次和15年一樣嗎？
本次會議表示，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控。
海通證券姜超、宋瀟指出，大家聯想到的是15年1月，總理參加達沃斯論壇時的表態就是積極財政和穩健貨幣，不會搞大水漫灌，注重預調微調。但事後來看，15年我們5次降息、4次降準，這一輪轟轟烈烈房地產大牛市也是從15年開始啟動的，那麼這一次的政策變化會不會和15年一樣呢？到底這一次的政策和以往有何區別？
海通證券姜超、宋瀟認為，首先，投融資增速下滑，政策有調整壓力。考慮到下半年貿易戰的影響大概率將導致出口下降，在消費獨木難支的情況下，政府出臺政策託底固定資產投資確實可以理解。但這次穩投資和以往有四大區別：
一、以往都是大水漫灌，這次有放水但沒漫灌。以前每一次央行都是大幅降息降準，比如08年那一輪央行降息5次降準3次，12年那一輪央行降息2次降準3次，15年那一輪央行降息6次降準5次，但是這一輪到目前為止，央行定向降準3次，但是沒有降息。降準說明貨幣有放水，但沒降息說明沒有漫灌，這一次有寬鬆但是沒有刺激。
二、沒有走地產泡沫老路。以往每一次的寬鬆週期，我們都會刺激房地產，畢竟地產投資是影響中國經濟的最重要動力。但是這一次的政策對地產隻字未提，而最近關於地產的政策包括住建部稱控制棚改貨幣化安置的比例，以及統計局稱加快推進房地產稅相關政策舉措，這意味著
不會走地產泡沫老路。三、基建投資託底，但沒有大幹快上。這一輪政策的重心是積極財政，而一個重要落腳點是基建投資。但基建投資過去的高增長，很大一部分資金來自於表外影子銀行，比如基建信託，PPP融資等，現在資管新規明確影子銀行規模不能增加，只是存量規模萎縮不用那麼快。這一輪對基建投資開的是地方政府專項債和融資平臺貸款兩個正門，前者是年初就確定的1.35萬億規模，沒有額外增加，只是加快進度；後者要受銀行資本充足率的約束，其實很難大幅擴張。所以我們認為基建投資只是託底，而沒法大幹快上。
四、減稅鼓勵研發創新，刺激高端製造業投資。而積極財政的另一個落腳點是減稅，主要是將研發費用加計扣稅的政策推廣到大中型企業，同時對先進製造業、現代服務業等增值稅留抵退稅，合計約1700億減稅。而這一部分主要針對新經濟、針對研發，其實是希望激勵企業創新，啟動高端製造業投資，這一條是未來的希望，是值得肯定的。
託底而非強刺激，減稅值得再加碼。綜合來看，目前政策出現微調，貨幣政策轉向中性偏松，積極財政更加積極，有助於緩解下半年經濟下滑的擔憂。但是從根本上來講，靠基建和地方融資平臺舉債來發展經濟，其實還是在加槓桿，已經用過很多次了，而且邊際效用遞減，可以短期有效但是長期無效。真正值得肯定的是給企業研發、新經濟減稅，而且希望還能有更大力度的減稅政策出臺，把錢給居民企業自己花，那麼經濟會更好更有效率。
03
接下來股市、債市如何走？
國常會之外，7月23日上午，央行開展5020億元1年期MLF操作，操作利率維持3.3%不變，當日未開展逆回購操作，公開市場淨投放3320億元。
中信證券明明債券研究團隊指出，這兩大信用的影響不容忽視，寬貨幣再向寬信用轉變，去槓桿向穩槓桿擴內需轉變，市場的風格也將隨之出現變化。
股市
國信證券認為，造成股票市場此前大幅調整的直接原因，可能主要就是2018年去槓桿環境下，社融餘額同比增速大幅下降和低評級債券信用利差大幅飆升。這使得實體經濟和資本市場在2018年都出現了不同程度的融資難問題，而信用利差的大幅飆升，帶來的是市場風險偏好的大幅回落，2018年但凡現金流不是太好或者資產負債率較高的公司，整體都跑輸大盤。而伴隨著政策的轉向，預計後續“社融同比大幅回落”、“信用利差大幅飆升”，這兩座此前壓制股市的大山將會被移去。
板塊上建議積極關注金融、地產、建築等此前因外部融資需求大而受壓制較多的超跌板塊，以及鋼鐵、煤炭等週期性板塊。
債市
中信證券債券研究團隊認為，對於利率債而言，目前機會不大，本輪貨幣寬鬆更多是為了緩解信用問題而非利率問題，在寬貨幣向寬信用傳導和過渡難以形成對利率債邊際造成正面或者負面較大的衝擊，預計維持十年期國債收益率將在3.4%-3.6%的區間波動。而信用債市場處於回暖趨勢中，其中最具確定性的性的品種，還是AA+甚至是一些AA城投債。
21財聞匯綜合自：華爾街見聞、姜超宏觀債券研究、每日經濟新聞
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