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文：夏斌
國務院參事
國務院發展研究中心金融研究所名譽所長
黨的十九大報告提出要“守住不發生系統性金融風險的底線”。那麼到底系統性金融風險是什麼？風險隱患表現有哪些？怎樣守住不發生系統性金融風險的底線？這些都是我們當前必須面對和解決的重大問題。
系統性金融風險是什麼
系統性金融風險的爆發，是由個別的、分散的、局部的風險，在一定條件的催化下，在某個時點，經過一系列環節的風險傳遞和連鎖反應，最終呈現出全局性、系統性特徵。但是在風險沒有爆發前，不會馬上形成對全社會資產負債表的“縮表”效應，不會對宏觀經濟總量，如GDP、總需求、總投資、就業率等宏觀指標形成巨大的衝擊。然而，危機一旦爆發，後果十分嚴重。
例如美國在1929年至1933年經濟大蕭條時期，失業率驟升到25%，工業生產總值和農民總收入大幅下降。中國如果處理不好當前的風險隱患，一旦爆發系統性風險，銀行不良資產將直線增加，全社會的資產負債表會嚴重“縮表”，進而引發一系列問題。
風險隱患表現有哪些
當前風險的隱患具體在哪裡？根據經濟學的理論和各國危機的教訓，可以從兩個角度來思考：第一個角度，從宏觀數據（包括：M2/GDP、全社會槓桿率、增量資本產出率等）動態變化中尋找蛛絲馬跡。從這些數據來看，中國確實存在一定系統性風險隱患，但經濟指標總體上還是不錯的。第二個角度，從最終影響貨幣支付鏈中斷時鏈條上的相關產業、局部數據中尋找線索，順藤摸瓜，從而把握大局。
具體來看，風險隱患主要表現在以下幾方面：
首先是房地產泡沫風險。房地產是否有泡沫？對於這個問題，社會上一直有不同意見，有人說有泡沫，有人說沒有，意見非常不統一。筆者不從大家經常用的指標（如居民房屋擁有率、房屋供給需求指標、房價收入比等）進行分析，這方面眾說紛紜，僅從兩個視角作補充性分析：
一是中國涉及房產、土地的貸款和融資到底有多少？從銀行授信的品種分析，涉及房子貸款的有房地產開發貸款和按揭貸款。官方統計，2016年底，這兩項貸款共有餘額26.7萬億元，佔全部銀行貸款餘額的25%。2016年這兩項貸款新增5.7萬億元，佔全部新增貸款約45%。商業銀行普遍接受的抵（質）押物和擔保品主要是土地、商鋪、廠房、樓房等，機器設備基本派不上用場。因此真正和房價、地價相關的貸款佔比有多少？而且，越是中小銀行，信用放款的比率越低。中小銀行資本實力較弱，因此借款人若沒有抵（質）押物，基本不給貸款。在房地產的資產價值被過度看中的情況下，銀行應建立健全全口徑房地產風險監測機制，將房地產企業貸款、個人按揭貸款、以房地產為抵押的貸款、房地產企業債券，以及其他形式的房地產融資納入監測範圍，定期開展房地產壓力測試，嚴禁資金違規流入房地產領域。
二是“房子是用來住的，不是用來炒的”，這是中央對房地產的定位。筆者認為，中國房地產市場健康發展的方向應以消費品為導向。換言之，應鼓勵為了住而買，買房是為了買房子的“使用價值”，而不是為了賣來賺價格差。從以上兩個視角來看的話，中國經濟受房地產市場影響較大。
其次是地方政府債務風險。官方數據顯示，其2016年的規模為27萬億元，風險是可控的。但是近幾年地方債實際上是在猛增。有的是通過明股實債、表外舉債、購買服務等方式，借地方平臺、PPP（政府和社會資本合作）、產業基金等各種形式舉債，有的是在套銀行貸款。因此地方政府到底欠多少債？國務院不停地對此組織展開調查，而且中央又嚴肅表態，對地方債務要“終身問責”。
第三是產能過剩風險。我國企業的槓桿率在2016年是166%，負債是123.5萬億元，如果按照一年期基準利率4.75%算，每年利息要6萬億元。從宏觀看，僅企業借債付息就已接近全國當年新增GDP（國內生產總值）的6.8萬億元了。因此，企業要維持下去就要不停地借錢。為此，從2016年開始，中央下決心去產能、去庫存，並下達了硬性的指標。
第四是金融機構的潛在風險。從企業、地方風險到金融機構風險，這是一個問題的兩面。在不良貸款率上，公佈的不良貸款率約為2%，看起來不高，而且大銀行資本充足率在全球銀行中也是高的，銀行的不良貸款撥備覆蓋率也達到150%多。但是，隨著去產能、去庫存、去槓桿進程的加快，有些企業會破產，有些非法集資案會暴露，過去銀行表外業務形成的壞賬會增加。因此，從動態角度看，不良貸款還無法測算。
第五是企業債務違約風險。2015年有25家大型企業違約，2016年違約企業數量翻倍，近期又暴露出許多企業違約。企業債務重組需要債權人、股東、地方政府等各方坐下來談。而一旦大量企業破產，不僅會導致一些地方政府的資本金損失，機構債權人向市場籌集的錢沒法交代，商業銀行的貸款無法收回，而且會帶來影響社會穩定的一系列問題。
此外，還有不少看不清的風險，有許多也難以統計。銀行、證券、保險、基金、直投、私募等機構，前幾年都在開展大資產管理業務，業務方式有許多不規範，風險較大，現在都在進行整頓。
風險底線應該怎麼守
對於存量風險的防範和化解，我認為應該堅持以下四個原則：
止血原則
對因法規不健全而產生的風險，應儘快完善相關法規並進行整頓，儘快堵住漏洞。邊立規矩邊化解風險，堅決做到存量風險只減不增。比如說，對於P2P網絡借貸，應嚴加整頓。再比如，對於地方債等，應儘快出臺監管規定加以管理。
共擔原則
誰欠債誰還，財政堅決不兜底。1997年我國處理金融風險是很有經驗的。在這個問題上，一定要堅持誰欠錢誰還。只有這樣，才能徹底打破道德風險，打破市場上不該有的幻想。
成本原則
針對地方鉅額債務的還本付息壓力，需要降低利息成本，應該怎麼辦？對項目有未來收益的可設法債轉股，或者債券置換，把長期債券變成短期債券。
時間原則
儘管2007年以來中國經濟增速穩中趨緩，但是和其他國家相比，我們是大國經濟體中絕對的高增長。例如美國、德國、日本這些國家的增長率高的也都不到3%。中國經濟如果能夠持續保持6%的增長，就意味著國家財政、企業有收入。因此從全局看，只要把新的債務成本壓在一定的低水平，從長期看，存量風險是可以慢慢化解的。
那麼如何從根本上防範增量風險？我認為當前的金融風險不僅僅是金融圈的事，而是整個經濟的事。為此，我們需要：
第一，把廣義貨幣（M2）增速降下來，降到個位數。經濟增速過去是兩位數，現在已經降到了6%左右的水平，因此不能再靠兩位數的貨幣投放來維持經濟增長了。當然，在實際操作上，不僅要降M2，還要降社會融資總量指標。
第二，儘快建立房地產市場健康發展的長效機制。建立房地產市場健康發展的長效機制，涉及方方面面的內容，包括租房政策、首付政策、利率政策、稅收政策、土地供應政策、中央和地方財政關係等等。長期以來，在“土地財政”中，地方政府拿了收益大頭，農民拿了小頭，現在在“三塊地”改革中，應慢慢改過來，有些土地收益應迴歸農民，讓農民富起來。
第三，完善金融監管協調機制。當前應進一步健全金融監管協調機制，加強金融監管。如果幾個部門的監管政策同時出臺，其效應不是一加一等於二，而是大於二。因此，應注意監管協調，不要因為政策措施過度或配合不當而引發不應該產生的突發事件。
第四，真正加快改革與創新，推進供給側結構性改革。現在很多風險是經濟結構失衡和資源錯配的外在表現，要改善經濟結構失衡就必須優化經濟結構。而要優化經濟結構，唯有依靠改革創新。
文章刊於《中國城鄉金融報》7月13日A7版
編輯：農銀報業新媒體中心 李彥赤 李靜
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