“股市大的波動有七八成的原因是宏觀面的變化。經驗表明，股市一般在宏觀面見頂之前三至六個月見頂，在宏觀面見底前三至六個月見底。”
“黎明前的黑暗，會特別得黑，登頂之時，有人會發瘋。”
“市場就像一個鐘擺，總是從一個極端走到另一個極端，週而復始，漲會漲過頭，跌會跌過頭。”
以上，都來自價值投資者李國飛的思考。
各種爆雷的p2p、不良高企的農商行，有些投資人甚至將現在銀行的情況和90年代的銀行“技術性”破產相比……
最近市場上討論最多的問題不再是“A股何處是底”，而是“宏觀經濟到底如何”。
李國飛在投資市場摸爬滾打了20多年，曾在鵬華基金做過基金經理，在李國飛的投資框架中，第一步就是要耐心分析宏觀週期。
但同時，他對選股中如何判斷公司的護城河、進化力，如何尋找好的買點、賣點也都有深刻思考。
“聰明投資者”收集整理了李國飛所有真實可信的文章、演講，從中選取了他最為經典的36句話，分享給大家。
黎明前的黑暗，會特別黑
1，市場就像一個鐘擺，總是從一個極端走到另一個極端，週而復始，漲會漲過頭，跌會跌過頭。
2，有波動，就有機會，有大的波動，就有大的暴利的機會。一方面我推崇價值投資，但另一方面，我認為選時遠比選股更重要。
3，股價波動，最本質的的原因就是資金運動。錢湧向哪個公司，哪個公司價格就會上漲。
4，證券市場中的一些暴漲暴跌的行為，用各種冠冕堂皇的很理性的理由來解釋其實都很勉強。
投資者之所以那麼瘋狂，很多時候原因只有一個，那就是別人都在買，因此我也要買，或者別人都在賣，我怎麼能夠不賣？
5，暴漲暴跌之後，分析師會跳出來，用基本面、用估值變化來進行各種解釋。這種行為，打個比方，就如同一個人用槍先在一張白張上開上一槍，然後再在槍洞旁邊畫上十環靶圈。
6，股市大的波動有七八成的原因是宏觀面的變化。經驗表明，股市一般在宏觀面見頂之前三至六個月見頂，在宏觀面見底前三至六個月見底。
7，在一個很短時間裡，股指或者一些非常重要的公司，會出現突然間加速上升或加速下跌的情形，這要高度警惕，形勢可能要逆轉了。
8，黎明前的黑暗，會特別的黑，登頂之時，有人會發瘋。
三步建立投資框架
9，投資就是要不斷建立一些理論框架，並在情況發生改變後有勇氣不斷打破它而重建。
10，首先，分析宏觀週期，每三五年就是一個經濟週期，我們要耐心觀察；其次，制定十分苛刻的選股標準，耐心等候合適的買點；最後，既然公司是無所謂估值的，我們要和市場若即若離，關注市場的情緒。
11，我想應該做個“旁觀者”，和這個市場若即若離，才能“旁觀者清”。
12，如果和這個市場離得很遠，就很難發現本質、發現主要矛盾；走得太近，各種鎖碎消息充斥市場，會讓我們迷失方向，干擾我們對主要矛盾的判斷。
13，投資股票跟做企業是不一樣的。做企業的時候，無論是高潮還是低潮你都要持續經營。一些偉大的企業，低潮的時候它要抓緊時間進行收購，進行擴張。
但是我們做股票不是那麼回事，高潮時把它賣出去，低潮時把買回來，才是明智的選擇。
14，一個壞消息，只對公司有短期影響，但市場誤解為有長期的影響，因而出現暴跌時，是非常好的買點。
最典型的是巴菲特在美國運通出現色拉油醜聞時用四成倉位買入，幾年後獲得暴利。幾年前在茅臺曝出塑化劑醜聞時買入的投資者，今天當可笑傲江湖。
考察企業的生命週期和三大要素
15，我把一個公司的生命週期分為：初創期，成長期，平臺期和衰落期。長期投資於不同週期的公司，獲得的回報是完全不一樣的。
16，從一開始投資的時候，就要建立一個框架，它到底處於什麼的一個階段。
我最喜歡投資的公司，是處於成長期的公司，它已經脫離了初創期的危險，公司業績開始大幅成長，那麼我們有機會獲得豐厚的利潤。
17，公司處於哪種階段大致可從四個方面判斷：
首先，要看市場容量，有時候要看細分市場的容量；第二，看核心產品的市場份額；第三，要看公司新產品儲備；第四，要看它的併購策略，尤其對科技公司。
18，好的商業模式，我理解就是“長的坡，厚的雪”。一個公司不可能每個決策都正確，或者每個決策都是最領先的，一旦出現失誤，或者競爭對手有創新推出，護城河深的公司有時間改正這個錯誤，或且通過向競爭對手學習而後發制人。
19，企業總會有些行差踏錯的時候，不好的時候，壟斷性的產品，就能始終維繫和客戶的關係，有巨大的抵抗風險的能力，在碰到順境的時候，它會比任何對手都要增長迅猛。所以碰到壟斷型的企業，市場會給很高的溢價。
20，最好的消費類公司的產品，不僅僅是一種產品，而是一種生活方式，如果我們有幸能遇到這類公司，就可以做為長期投資目標。
巴菲特當年投資的《華盛頓郵報》，美國中產階級就讀這份報紙，覺得是一種身份象徵。
21，護城河深的公司競爭力強大，而進化力強的公司未來增長潛力巨大。
22，護城河側重於今天，進化力側重於未來，把這兩者結合在一起思考，相信會讓我們對公司成長的本質有更深入的認識。
23，不同公司在這兩項指標的得分各不相同，我在16年5月演講時評點了三個公司：
茅臺，護城河很強，但進化力偏弱；美的，護城河一般，但進化力很強；騰訊，護城河很強，進化力也很強，這當然是最夢幻的投資標的。
24，其實還有一個維度，也很重要，那就是公司的價值觀，聽越來好像很虛，但是對公司發展非常重要。
好的價值觀有三個最重要的特點：善待客戶，善待員工，鼓勵創新。
護城河是成功選股的關鍵
25，護城河一般源於專利技術、服務質量或者產品質量。Intel的護城河是技術專利，萬科、星巴克這些公司，它的護城河是服務和質量。形成很深的護城河是一件非常困難的事情。
26，如何判斷護城河的深度，有兩個指標：一個是它的轉移成本有多高。如果大家不再使用它的產品或者服務了，會不會感覺很痛苦，越痛苦，說明深度越深。
第二個是如果它提價了，大家是否願意接受，欣然接受固然好，不得不接受也行。
27，護城河的深度最強的是壟斷，幾乎都是互聯網公司，兩個原因：1）轉移成本非常高，微信和Facebook，朋友們都在那裡，一個人轉移沒用；2）強大網絡效應，例如阿里巴巴和亞馬遜，買家賣家都已大量存在於這個市場裡，強者恆強，相同策略的後來競爭對手基本就喪失了逆襲的機會。
28，金融公司有強大的護城河，一方面經營業務需要政府的牌照，另外，老百姓把血汗錢交給你，會非常謹慎，對金融機構的信用要求很高，而且，富國銀行的研究，如果一名客戶在一家銀行有四項以上的業務，他就很難離開了，難怪銀行和保險股是巴菲特的至愛。
29，從長期看，護城河很深的公司，總是不斷會給人帶來驚喜；護城河很淺的公司，就會不斷給人帶來壞消息。
30，你選擇一家公司，它有一個好的團隊，有很深的護城河，就行了，剩下的事情，你去預測它，其實是浪費你的時間，但你可以去跟蹤它，觀察它。我如此強調護城河，因為這是成功選股的關鍵。
31，投資研究一家公司，其本質也是考察這家公司和它的員工，它的上下游供應商，它的客戶的關係如何，公司的本質也是社會關係的總和。而護城河本質就是連接的強度。
32，2017年小程序正式發佈，我覺得是微信最重大的一次進化，它連接的能力有了質的飛躍，它把人、資金、商家、機構、產品、服務進行了連接，賦能一切，前景難以限量。
33，進化力是指企業的進化能力，現在出現了一批大型公司，特別大的如谷歌、騰訊、阿里，小一點的如美團、小米等，它們一直處於高速進化之中，不斷衍生出新的商業模式，不斷拓展它的邊界，而且雖然體量很大了，但是增長速度仍然很快，這是人類商業史上前所未有的。
34，一個企業失控性成長不是一件簡單的事情，它需要具備的最重要的條件是：有一項主營業務在競爭中取得明顯優勢的地位，並源源不斷地產生強大的現金流，這樣才能支持它不斷開拓新的領域，而且新的領域要與原來的業務能夠產生良好的協同效應，這樣成功的機率才會大。
35，樂視是個非常失敗的例子，它的主業是視頻，面臨騰訊視頻、愛奇藝、優酷視頻等的激烈競爭，完全處於弱勢，每年虧損巨大。
36，這種情況下，盲目搞各種所謂“生態”建設，進入電視、手機、租車、電動車等多個行業，這些行業普遍高度競爭而且非常消耗現金流，而且除了電視外，大部分與原先主業的協同效果並不太好，結果就是把自己搞垮了，這是一個慘痛的教訓。
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