來源｜《價值線》雜誌
作者｜《價值線》IPO研究員 文刀
蘇州恆銘達電子科技股份有限公司(以下簡稱“恆銘達”)於2017年9月份在證監會網站披露招股說明書，公司擬在深交所公開發行不超過3037.8萬股，計劃募集資金5.41億元，投向電子材料與器件升級及產業化項目，保薦機構為國金證券。
2018年3月20日證監會對恆銘達首次公開發行股票申請提出了若干條反饋意見，恆銘達於5月11日更新了招股說明書。
公開資料顯示，恆銘達是一家專業為消費電子產品提供高附加值精密功能性器件的科技企業，主要產品為手機、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴設備等消費電子產品的精密功能性器件。
重度依賴富士康
財務數據顯示，恆銘達在2015-2017年實現的營業收入分別約為3.06億元、3.18億元和4.49億元，對應實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別約為6118.52萬元、6642.2萬元和10211.2萬元。
與此同時，恆銘達對單一客戶富士康營收的“依賴症”也凸顯出來。招股書顯示，2015年-2017年，公司前五大客戶的合計銷售收入佔營業收入的比重分別為65.13%、68.16%和71.48%。早在2014年，恆銘達對富士康實現的銷售收入佔比為0；2015年，富士康對恆銘達營業收入貢獻數額突增至5742.04萬元，佔恆銘達2015年營業收入比例的18.78%，並一舉成為恆銘達的第二大客戶。
2016年，富士康正式成為恆銘達第一大客戶，數據顯示，恆銘達在2016年對富士康的銷售額飆漲至約1.36億元，佔恆銘達2016年營業收入的42.77%。2017年，富士康對恆銘達營業收入貢獻19411.52萬元，佔恆銘達2017年營業收入的43.20%，依舊穩居第一大客戶位置。
針對恆銘達前五大客戶銷售集中，且重度依靠富士康的問題，證監會此前已經發出了如下質問：（1）發行人獲取客戶的主要方式，主要客戶集中的原因，結合同行業情況說明客戶集中是否屬於行業慣例；（2）發行人及關聯方與富士康的合作歷史、合作模式及該客戶獲取方式，發行人是否對富士康形成銷售依賴，發行人部分高管人員曾任職於富士康，說明該等人員對富士康成為發行人客戶的重要程度；（3）富士康是否存在與發行人產品相同或相似的其他供應商，如存在請說明發行人與其他供應商的產品類型、銷售單價等方面是否存在差異；（4）結合報告期內發行人前五大客戶的變化情況，說明發行人與主要客戶的業務合作是否穩定、具有可持續性。
恆銘達在更新招股說明書中解釋稱下游客戶集中度較高屬於行業普遍現象，但《價值線》研究員在招股說明書中發現，恆銘達的競爭對手安潔科技、飛榮達等均已登陸A股市場，安潔科技、飛榮達2017年年報披露的前五大客戶相關情況顯示，恆銘達對第一大客戶富士康確實過度依賴。
有學者認為，目前主要從事消費電子功能性器件的公司生產的產品具有一定可替代性，而恆銘達出現對單一客戶依賴逐步升溫的情況不正常，可能會給公司經營帶來一定風險。
新三板投資聯盟創始人許小恆表示，如果後續過度依賴富士康可能存在一定經營風險，如果富士康訂單減少會導致恆銘達業績下滑，以及如果富士康終止合作致使恆銘達業務不能持續的風險。
與此同時，從富士康躍居第一大客戶的背後，不難發現公司的收入產品結構在被迫調整。在公司手機功能性器件、手錶及其他消費電子功能性器件銷售收入及其佔主營業務收入的比重呈逐年上升的時候，平板電腦功能性器件的比重逐年下降。
恆銘達2014年度平板電腦功能性器件的主要銷售客戶為泰科電子科技（崑山）有限公司，主要為其提供平板電腦天線模塊所需的導電屏蔽類功能性器件。受泰科電子科技（崑山）有限公司業務轉型、停止經營消費電子天線及連接器業務影響，恆銘達對其銷售收入大幅下降。
受此主營業務收入變動影響，恆銘達2015年度主營業務收入較2014年度主營業務收入下降2,785.03萬元，降幅9.32%；淨利潤下降1753.65萬元，降幅21.63%。
關聯企業被吊銷，更新後招股書卻稱是“註銷”
《價值線》研究員通過天眼查發現，報告期內恆銘達的關聯企業不少都註銷了，包括深圳包材、崑山鼎聖達紙製品有限公司、崑山恆富達電子科技材料有限公司、崑山金鈿文貿易有限公司、東莞市三科五金製品有限公司、武漢包材。
值得注意的是，崑山鼎聖達紙製品有限公司和崑山恆富達電子科技材料有限公司的經營狀態為“吊銷，已註銷”，從工商局得知，此種類型屬於先被吊銷後註銷。恆銘達董事長荊天平先生曾為兩家公司的法人。
吊銷企業法人營業執照，是工商行政管理局根據國家工商行政法規對違法的企業法人作出的一種行政處罰。
《公司法》第147條第四款規定，擔任因違法被吊銷營業執照、責令關閉的公司、企業的法定代表人，並負有個人責任的，自該公司、企業被吊銷營業執照之日起未逾三年，不得擔任公司的董事、監事及高級管理人員。
然而恆銘達在2017年9月提交的招股說明書中對於相關信息可謂是隻字未提，在證監會質問後，更新招股說明書中稱崑山鼎聖達紙製品有限公司和崑山恆富達電子科技材料有限公司是被“註銷”。
本科以上員工數不及一成，高新企業成色幾分？
招股說明書顯示，恆銘達於 2016 年 11 月取得江蘇省科學技術廳、江蘇省財政廳、江蘇省國家稅務局、江蘇省地方稅務局頒發的《高新技術企業證書》（證書編號GR201632002250），有效期三年。2016 年 12 月，惠州恆銘達獲得廣東省科學技術廳、廣東省財政廳、廣東省國家稅務局、廣東省地方稅務局頒發的《高新技術企業證書》（證書編號 GR201644006794），有效期三年。
根據《企業所得稅法》及實施條例，恆銘達及其子公司 2016 年、2017 年、2018年適用企業所得稅稅率為 15%。
雖然公司在2016年申報的時候，各項指標都符合高新企業的申報要求，但仔細便發現，恆銘達的高新和科技成分並不高。截至2017年12月31日，恆銘達員工總數為850，從員工受教育程度來看，本科及以上僅有60人，佔總人數一成都不到，這樣的企業高新成色可見一斑。
恆銘達招股說明書表示，若公司及子公司未來不能繼續被認定為高新技術企業，或國家針對高新技術企業的稅收優惠政策作出調整，可能對公司的經營業績和淨利潤產生一定程度的影響。
對於恆銘達IPO進程中的一系列問題，《價值線》將進一步追蹤報道。
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