5.25日，沙特和俄羅斯能源部長表示，兩國準備放寬減產舉措以安撫消費者對充足供應的擔憂；沙特能源部長法力赫補充稱，就算是放寬限產舉措，也會逐步實施以免衝擊市場。
增產將放寬已實施17個月的限產舉措。油價本月觸及2014年底以來高位每桶80.俄羅斯能源部長諾瓦克稱，由於委內瑞拉產量下滑，當前的實際減產幅度為270萬桶/日，較最初的協議減產規模高出大約100萬桶/日。
消息人士稱，沙特、阿聯酋和俄羅斯的能源部長本週在聖彼得堡進行了初步磋商。阿聯酋今年擔任OPEC的主席國。
OPEC和非OPEC產油國將於6月22-23日在維也納舉行會議，屆時將做出最終的決定。消息人士稱，目前的磋商主要討論為減產鬆綁的問題，旨在為市場降溫。由於擔心供應短缺，油價已觸及每桶80美元。
油價自去年底以來上漲了近20%，俄羅斯和OPEC產油國從中受益，但他們自願減產為其他產油國提供了機會，例如美國頁岩油產量激增並提高了市場份額。
OPEC與行業消息人士週二對路透表示，由於擔心伊朗和委內瑞拉供應下降，且美國對油價上漲過多表示擔心，OPEC可能最早會在6月提高產量。但消息人士表示，除了以沙特為首的海灣產油國以及俄羅斯外，尚不清楚還有哪些國家有能力提高產量並填補供應缺口。
一．行情綜述：
5.25日，WTI結算價67.88美元/桶，跌幅4.0%；Brent結算價76.44美元/桶，跌幅3.0%；SC結算價465.1元/桶，跌幅3.23%。限產監督委員會（JMMC）報告稱限產執行率在4月達到了152%的高水平，並在6月21日維也納會議上對是否調整協議進行討論。此外，5.25日有消息稱，沙特和俄羅斯達成了增產協議，限產協議規模調整導致油價出現大幅回落。從彌補產量缺口、接近限產目標和油價環境等角度看，6月限產協議調整存較大可能性，而近期消息釋放加劇市場擔憂，將導致近期油價仍將呈現承壓調整。近期仍需關注限產預期走向。對於中長期來看，在限產協議大概率調整背景下，美國產量增長隱憂將在年底顯現，從而施壓油價。WTI關注支撐/壓力：54.5,59/73,79美元，Brent關注支撐/壓力：60,62.5/79,86美元，SC關注支撐/壓力：375,390/482,524元。
二．行情分析：
（一）價格分析
國際油價有所波動，油服投資趨勢不變，回調即佈局良機
1.5 月 25 日，國際油價出現波動，其中 ICE 布油下跌 3%，收於 76.45 美 元/桶；NYMEX 美油下跌 4.54%，收於 67.5 美元/桶，為近一年來單日最大跌幅。
2.油氣行業投資週期性明顯，2018-2020 年景氣向上，油價回調提供佈局良機。油價為油氣行業上游投資主要的驅動因素，油氣行業上游投資變 動趨勢與油價變動趨勢基本一致，且呈現明顯的週期性。
3.參考歷史上多輪油氣投資週期，油氣投資週期通常較長。自 2016 年國 際油價觸底反彈起，油氣投資僅經歷 2017 年的略微反彈，我們認為， 本輪油氣投資上升週期剛剛開始，2018-2020 年有望景氣度持續向上， 油價短期回調為佈局良機！
OPEC 增產預期不改原油供需緊平衡趨勢
5 月 25 日，根據路透社報道，OPEC 與俄羅斯等非 OPEC 產油國討論 放寬減產，將產量上調 100 萬桶/日左右。不過，最終決定將在 6 月的 OPEC 大會進行討論。
在全球原油需求穩步增長時，供給端關注主要邊際變量博弈。 其中重點關注美國頁岩油、OPEC 及非 OPEC 產油國、伊朗和委內瑞拉 的邊際變化。
即使考慮 OPEC 增產 100 萬桶/天，仍不改變原油供需緊平 衡狀態，油價依舊有基本面支撐。
（二）基本面分析
需求端：
受益全球經濟復甦，2018 年原油需求預計增長 165 萬桶/天全球原油需求增速與 GDP 增速呈正相關，2018 年全球經濟有望持續復 蘇。對比全球原油消費量增速與 GDP 增速可知二者相關性大。全球經 濟復甦有望帶動原油需求，IMF 在 2018 年 1 月發佈的 2018 年全球展望 中預測 2017 年全球 GDP 增速將達 3.7%，比 2016 年增速提升 0.5pct； 同時預測 2018 年、2019 年增速為3.9%，IMF 此前已多次上調全球經 濟增長預期。
受益全球經濟復甦，2018 年原油需求預計增長 165 萬桶/天。根據 OPEC 月報，2017 全球平均需求約為 9694 萬桶/天，較 2016 年平均需求增長 152 萬桶/天（增幅 1.6%）；同時 OPEC 2018 年 5 月報上調全球原油需 求預測至 9885 萬桶，增長 165 萬桶/天，增幅達 1.7%，年初預測 2018 年全球需求為 9845 萬桶/天，增幅為 1.56%，原油需求保持溫和增長。
美國頁岩油成本結構性上升，邊際增量面臨瓶頸
美國頁岩油提供最大增量，目前產量約為 560 萬桶/天。自 2012 年以來， 美國原油產量由不足 600 萬桶/天激增至 2018 年超過 1000 萬桶/天。其 中頁岩油產量由 2012 年約 100 萬桶/天增至 2018 年約 560 萬桶/天。我 們認為，美國原油產量增量基本來自於頁岩油，除了油價暴跌期間美國 頁岩油產量下滑外，近年美國頁岩油產量增量較為穩定，年均增長約 110 萬桶/天，為近年來原油增量的最大因素。
美國頁岩油氣增量遭遇瓶頸，且面臨成本結構性上移。根據 EIA 統計， 美國主要頁岩油產區（Permian、Bakken、Eagle Ford、Niobrara）盈 虧平衡點已由 2012 年的超過 80 美元/桶普遍降至 2017 年約 40 美元/ 桶，當前油價對頁岩油增產已不構成限制，頁岩油增量瓶頸主要來自於：
2012-2017 年頁岩油產量激增，開採區塊由低成本的“甜點區”向 “非甜點區”轉移，開採成本有望提升。
以美國最大頁岩油產區 permian 為例，受當地煉油產能、管道運輸 能力制約，運輸成本上升；而管道、鐵路等基建週期長，長期吞噬 油價上漲利潤；
美國失業率降至近 50 年來最低水平，導致人工成本上移，油服產 能受人力、設備限制，美國 DUC（鑽井但未完井數）數量持續攀升， 由 2017 年初的約 5700 口井增至 2018 年 4 月約 7700 口井，增幅 約 35%。
參照目前油價水平，以及考慮成本上移、基礎設施短缺等因素，美國頁岩油邊際增量逐漸減小，預計 2-3 年內上限約為 150-180 萬 桶/天。
伊朗與委內瑞拉受制裁，2018 年底原油供應量減少將超 130 萬桶/天 n 2018 年 5 月，美國相繼宣佈對伊朗、委內瑞拉實施經濟制裁，至 2018 年底預計減少原油供應量總計超 130 萬桶/天。5 月 8 日，美國宣佈退出 伊朗核協議，並恢復對伊朗經濟制裁；5 月 21 日，美國簽署命令對委內 瑞拉實施新制裁。預計至 2018 年底原油供應量減少總計超 130 萬桶/天。
如果參照伊朗上一輪所受制裁，全球原油供應量將減少 100 萬桶/天。伊 朗為 OPEC 第三大產油國，產量約為 380 萬桶/天，2017 年平均出口量 超 200 萬桶/天。2016 年初伊朗解除制裁之前原油出口量約為 100 萬桶 /天，如果參照上一輪制裁，至 2018 年底全球原油供應量將至少減少 100 萬桶/天。
委內瑞拉近年產量逐年下降，至 2018 年 4 月產量約為 144 萬桶/天，同 比下滑 27%，受追加制裁的影響，產量可能進一步下降。委內瑞拉為全 球石油探明儲量最多的國家，根據 BP 能源 2016 年的數據，委內瑞拉的 原油儲量為 3009 億桶，為全球第一。美國對委內瑞拉追加的經濟制裁 涉及委內瑞拉國家石油公司(PDVSA)在美子公司雪鐵戈石油公司 (Citgo)，委內瑞拉對美出口石油大部分由這家企業經手。美國對委內瑞 拉的經濟制裁可能導致委內瑞拉石油產量進一步下滑，我們假設相比目前下降約 20%，縮減約 30 萬桶/天。
OPEC 增產預期不改供需緊平衡狀態
OPEC 將於 6 月討論將原油產量提升約 100 萬桶/天。根據路透社報道， 沙特和俄羅斯將討論將 OPEC 與非 OPEC 的原油產量提升約 100 萬桶/ 天，放鬆之前實施了長達 17 個月的限產措施。增產 100 萬桶/天，相當 於將減產執行率由 2018 年 4 月的 152%降低至 100%。
2016 年 11 月末，OPEC 和非 OPEC 產油國八年來首次達成減產協議， 協議減產目標為 180 萬桶/天。此後又延長減產期限，最終減產至 2018 年年底。在今年 6 月即將舉辦的歐佩克大會，各方將根據市場情況重新 討論減產協議。 n OPEC 減產執行效果好。2017 年底 OPEC 達成原油減產協議延長至 2018 年底，並將利比亞和尼日利亞這兩個此前豁免國納入協議。根據 OPEC 2018 年 5 月報，OPEC 成員國減產保持較高的執行率，4 月份減 產執行率為 152%，2018 年 4 月產量為 3193 萬桶/天，產量持續下降， 減產協議執行效果較好。2018 年 4 月全球原油產量為 9789 萬桶/天，依舊低於OPEC 預測的 2018 年全球原油需求量。
綜合考慮以上重要邊際變量，OPEC 可能增產 100 萬桶/天依舊不改原油供需緊平衡。假設除 OPEC（及參與減產協議的非 OPEC 產 油國）、美國以外的原油產量保持穩產，將上述供需邊際變量進行綜合考慮，其中美國頁岩油供應增量以 150-180 萬桶/天計，OPEC 供應增量以 100 萬桶/天計，伊朗供應縮減 100 萬桶/天，委內瑞拉縮減 30 萬桶/天。 則全球原油供需缺口仍有 15-45 萬桶/天，OPEC 增產不改變原油供需緊平衡狀態。
三．原油數據
1.國際原油期貨價格及持倉
2.中國原油期貨價格及持倉
3.原油及石油製品庫存情況
4.石油需求情況
5.石油供給情況
四．後市展望
短期來看，今年油價高點可能是現在或是7-8月夏季用油高峰。地緣政治因素可能對油仍有向上衝擊，但對全年的油價影響相對較小。美國退出伊朗核協議的衝擊大概率已被“充分定價”，而美國頁岩油和OPEC/俄羅斯的產量增長或將彌補伊朗產量削減。
中長期來看，美國石油出口削弱新興市場出口，美元流動性短缺收緊美元對新興市場信貸。傳統的新興市場為石油“添油加醋”模型可能失效。今年全球原油的增量需求可能更多靠美國經濟支撐。目前裂解價差（下游價格與原油價格之間的價差）走低也顯示出下游需求偏弱。
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