6月以來，SR1809合約從最高價5533元/噸下跌至最低價4772元/噸，下跌761元/噸。對於一個在熊市週期平均一年下跌1000元/噸的品種來說，近期的行情走勢出人意料。不過，我們認為糖價絕對水平已經被低估，即將階段性見底。
倉單和直補利空近月價格
糖價從6月初開始破位下跌。我們認為，促使糖價破位下跌有兩個重要原因，一個原因是今年市場供應更加充裕，期貨市場的甜菜糖倉單較多。在產業鏈一邊倒看空的情況下，沒有明確的接貨方願意主動接貨，除非期現基差足夠大。另一個原因是市場傳言甘蔗種植將進行直補，直補意味著生產成本斷崖式下跌500—1000元/噸，幅度與補貼的力度直接相關。在供大於求的市場，假如甘蔗收購價直補50元/噸，那麼5500元/噸就是市場短期的頂。假如甘蔗收購價直補100元/噸，那麼5000元/噸就是市場短期的頂。不過，我們認為市場價格大幅下跌將迫使甘蔗收購價格下調，直補可能難以很快落實。
製糖集團被動降價拋貨
截至5月底，全國產糖1031萬噸，同比增加102萬噸。雖然銷量同比增加46萬噸，但是工業庫存仍同比增加56萬噸，糖廠庫存壓力顯現。6月，糖價開始快速下跌，糖廠降價銷售大勢所趨。截至6月底，廣西製糖集團產量同比增加73萬噸，累積銷量同比僅增加9萬噸，工業庫存同比增加64萬噸；雲南產量同比增加19萬噸，累積銷量同比增加19萬噸，工業庫存持平。目前產業鏈庫存壓力基本聚集在廣西的糖廠，在市場供求關係總體寬鬆的背景下，產業鏈中下游鮮有大量補庫的情形，糖廠降價促銷並沒有帶來銷量的飛躍。基差數據顯示，在最近的這次降價期，基差反而是上升的，這說明糖廠並不想降價，而是被動下調價格，關鍵原因可能還是市場供應寬鬆造成的。
市場預期處在轉好的階段
國內糖價下跌的本質其實是巨大的內外價差引發的，因為印度和泰國的超預期增產，使得國際糖價全面跌破15美分/磅的成本線，並帶動國內的進口成本下移。從長期來看，10—12美分/磅的原糖價格具有長期投資價值。印度政府已經推出了臨時存儲計劃，泰國也致力於生產更多的生物燃料，糖價繼續下跌的空間不大。11.5美分/磅的原糖價格對應巴西糖的進口成本為5000元/噸、泰國糖的進口成本4700元/噸，國內期貨價格已經基本接近這個價格區間，目前現貨價格在5200元/噸附近。糖協在昆明糖會上也明確表示建議暫停國儲糖出庫，市場預期處在轉好的階段，糖價即將階段性見底。
整體而言，現貨降價並沒有帶來基差收窄，反而引發恐慌性的拋售，短期還看不到解決庫存過剩的有效方式，但是2018/2019榨季甘蔗收購價格不一定會超預期下調。絕對的低價將不斷增強市場的吸引力，糖價即將階段性見底。（作者單位：國泰君安期貨）
本文源自期貨日報
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