瑞銀證券中國首席策略分析師高挺近日發表最新中國股票策略週報，以下是主要觀點：
內地投資者悲觀 海外投資者相對樂觀
我們最近在內地和香港進行了中國股票策略的路演，投資者的反饋和市場的表現為：內地投資者更加悲觀，內地投資者認同消費升級的大趨勢，但對居民槓桿持續上升的能力保持懷疑。週期股的預期差最大，H股投資者更相信行業集中度提升、供給側改革帶來的效果將保持龍頭企業在2018年的市佔率和盈利上升。A股投資者相對更悲觀，認為未來需求不具有成長性，且行業的利潤遠高於成本曲線，邊際需求下滑的壓力之下，必然會導致利潤率下降。我們認為其核心問題仍然在於資管新規的影響對A股的風險偏好影響更大。
歷史上：A股比H股更悲觀後，市場出現反彈
我們認為總體來看A股投資者比港股投資者更關心遠期的趨勢變化和政策變化，對企業在2018年上半年的盈利、中觀和微觀數據更不關心。在過去的7年中，有3次A股投資者比H股投資者更悲觀的時候。分別是11年10月-12年1月；12年9月-13年1月；14年上半年。這三個階段中， A股容易受到政策和內部流動性的影響更大，調整幅度較大。在A股比H股偏悲觀的情況下，之後出現了一次反彈回升；但由於在2009-2014年中，上市企業的ROE不斷下行，大股票走弱的情況下，總體趨勢下行。
A股情緒底部信號更加明顯
（1）市場成交量震盪下行，換手率不斷創新低；（2）A股市場對任何的利好消息都理解為利空，例如中觀和微觀的數據表現越好，A股將其理解為去槓桿政策還可以繼續加碼；(3)大股東股權質押的擔憂明顯增加，上次市場的擔憂主要出現在17年11月底，18年2月。
配置建議：靜待政策邊際調整 適度修正悲觀預期 或有修正機會
我們認為現階段A股的情緒過於悲觀。近期國務院常務會議已表態，將運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，進一步緩解小微企業融資難融資貴。其實之前貨幣當局的邊際微調已經出現（如擴大MLF擔保品、對四大行擴大額外信貸額度等），結構性改革政策也加緊出臺（所得稅改革），但市場視而不見。因此如果未來出現基建和財政邊際放鬆的信號，市場的信心或得到恢復；結構性改革政策實際對中國股票的長期增長可能更有價值。過去三個月中，必選消費品和醫藥此類防禦性行業的估值出現了較大幅度上升。（1）偏週期類品種可能有一定的上行彈性：低估值類的材料類的龍頭企業（水泥、鋼鐵、煤炭）；（2）前期漲幅較大的醫藥股票可能有滯漲的風險；（3）我們看好受益於結構性改革的消費升級和製造升級，可選消費品和必選消費品的龍頭企業仍然是我們的首選。
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