文 | 龐玉嬌
7月1日，安徽古井貢酒股份有限公司發佈2018年半年度業績預告，報告期內，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.23億元～9.33億元，相較上年同期增長50%～70%。繼2017年與2018年一季度淨利潤分別暴增38.46%與42.5%後，古井貢酒再次迎來令人側目的增長速度。
雖然此次並沒有公佈營收信息，但根據預告顯示，增長的主要原因為營業收入的增加和產品銷售結構上移，營業收入方面，應該也會有較大的增長，結合2018開年以來連續披露出的“古井速度”來看，古井貢酒與100億的目標，確是越來越近。
百億曙光初現，古井貢酒又將如何抓住曙光，扮演好“追光者”的身份呢？
在楊勝勇、李曉崢團隊看來，古井本輪週期以來，管理團隊兢兢業業，堅持上輪復甦三板斧——聚焦主業、聚焦高端、聚焦市場，在2014年行業低谷期率先復甦，同時與上輪白酒週期不同的是，盡享省內消費升級，定價權逐步提升後，費用率有望下降，業績紅利更顯。
01
持續受益產品升級
大眾消費升級，公司產品升級持續受益。草根調研反饋安徽省內消費升級趨勢明顯，公司產品逐步向8年及以上產品延伸，17年8年及以上增速超30%，其中古8產品增長50%以上。產品結構持續升級，高端佔比不斷提升，年份原漿17年收入佔比已超75%，古8及以上佔比近20%，對利潤貢獻也愈發明顯，帶來利潤率不斷提升。
古8以上產品增速不同對古井淨利潤影響的敏感性分析。分產品結構看，古井中高檔產品（年份原漿）收入佔比最高，且逐年提升。17年年份原漿收入佔比已超75%，其中8年及以上產品收入增速最快，17年增速超30%，其中古8產品增長50%以上。產品結構持續升級，高端佔比不斷提升，對利潤貢獻也愈發明顯。
楊勇勝、李曉崢團隊將古8及以上產品收入增速的不同對古井淨利潤的影響做敏感性分析。結果表明，18年古8及以上產品收入增速每提高5%，古井淨利潤增速將提升0.8%左右。在假設18年古8及以上產品增速55%的基礎上，19年古8及以上產品增速每提高5%，古井淨利潤增速將提升1.1%左右。
02
省內定價權提升，費用優化空間大
古井在省內定價權逐步提升。公司5月初對年份原漿四款核心產品進行提價，此次提價幅度較大，超過過去歷次提價。提價起因是5月包裝紙漲價，但根本原因是古井在安徽市場的集中度逐步提升後，省內市場定價權也在逐步提升，一季報情況來看，古井口子兩家公司在徽酒佔比繼續提升。安徽省內消費升級持續，尤其是200-500元次高端價位帶增長迅速，市場需求旺盛，公司作為徽酒龍頭，品牌、渠道管理的優勢明顯，年份原漿充分享受省內消費升級持續放量。公司省內市佔率進一步提升，話語權也逐步增強。
費用優化空間大，業績紅利更顯。公司17年初開始對收入利潤指標並重，內部優化費用結構，增強費用有效投入，將更多資源聚焦核心終端渠道，降低貨補、陳列贈品等方式帶來的竄貨及低價。公司17年及18年Q1銷售費用率均同比下降，費用優化效果逐步顯現，釋放業績彈性。
銷售費用率下降幅度對古井淨利潤影響的敏感性分析。除產品結構升級外，費用結構的優化對業績彈性也貢獻較大。楊勇勝、李曉崢團隊把銷售費用率下降幅度對古井淨利潤的影響做了敏感性分析，結果表明，18年銷售費用率每多下降0.5%，古井淨利潤增速將提升2.5%左右。在假設18年銷售費用率下降1.5%的基礎上，19年銷售費用率每多下降0.5%，古井淨利潤增速將提升2.2%左右。
03
呼籲改革之風推動公司更快發展
機制是最大掣肘，期待改革釋放活力。展望全年，公司有望實現加速增長，衝刺百億：1）安徽省內消費升級趨勢不減，價格帶繼續從60-80向100-120集中，且200元以上產品快速增長，公司在省內定價權的提升，將推動產品價格帶繼續上移。2）公司已開始對高企的費用進行梳理調整，費用率逐步回落，利潤率有望持續提升，全年業績無憂。14年以來，公司管理層取得的成績有目共睹，在五糧液、汾酒相繼混改的背景下，期待公司能夠早日在改制上面實現突破，助力公司加速衝刺百億，釋放更大業績彈性。
期待公司在省外拓展及省內價格帶卡位上實現進一步突破。除安徽大本營外，目前公司在省外銷售較好的地區主要是河南及湖北。河南市場經過去年的調整，低檔酒全部砍掉，產品結構得到改善，整固之後有望發力；湖北黃鶴樓整合順利，完成業績承諾無虞，公司聚焦一樓三香產品，聚焦武漢、遂州、咸寧核心市場，有望重現名酒活力。思慮長遠，期待公司能夠發力省外周邊市場，將安徽省內成功的渠道運作模式複製到新興市場，在區域拓展上能夠實現進一步突破。同時建議公司在品牌建設上加大投入，卡位省內400元以上次高端價格帶，把握省內消費升級大勢，實現更快發展。
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