春節期間，許多投資人猛然發現自己被「古典」了。可當他們足夠重視這個新行業時，卻發現純靠資本開路的方式，在區塊鏈「老人們」積累的資源和認知面前收效甚微。
01
區塊鏈投資現狀
鏈捕手：「古典投資人」進軍區塊鏈一直是大家關心的話題，現如今您有看到更明顯的趨勢嗎？
蔣宇捷：最近在很多區塊鏈的行業活動上，常能看到一些傳統知名基金合夥人的身影。他們願意進場是看到這個行業的前景和機會，都想開始積極佈局，今年下半年可能會有大量機構進入這個市場。
但是目前大部分傳統基金還是動作小、顧慮多。他們在早期募資時講的是傳統領域的投資策略和佈局，LP也是基於這個做的決策。區塊鏈作為全新的領域，還存在著法律風險、資產急劇變化等不確定性，很多LP至今也沒有認可這樣一個新方向。很多基金雖說有些嘗試，其實是GP拿自己的錢成立小的Fund，然後去試水一些好項目。通過這些投資逐步去獲得行業資源和理解，再回過頭在基金裡平行投資區塊鏈的股權項目。
鏈捕手：還是能看出傳統基金品牌在區塊鏈世界裡的影響力，再加上這些嘗試和佈局是否能快速扯開區塊鏈行業的口子？
蔣宇捷：雖然邏輯是通過試水逐漸獲得行業資源和理解，但大部分傳統VC都沒有實際投太多項目，很多隻投資了一兩個，也沒有辦法和更多一線創業者交流。而這個行業變化太快，新項目、新技術、新的融資和產品運營方式層出不窮。如果參與的少，就容易產生認知和理解上的差距，這可能是傳統VC在區塊鏈行業銜接上最欠缺的一點。
區塊鏈投資還是一個相對封閉的圈子，很多資源掌握在幣圈和鏈圈的老玩家手中。目前這個階段項目要去融資，更多要找行業裡的資源加持，比如交易所、錢包、公鏈等。傳統基金幾乎沒投，或只有少量佈局，很難建立一個生態化的系統。而Token Fund能幫項目更快完善生態，更快上線交易所。傳統VC的品牌在區塊鏈行業裡，還置換不出來項目需要的資源，缺少佈局的話，單靠資金優勢來競爭會很困難。
鏈捕手：在您看來，之前Token Fund能夠建立起自己一定壁壘的深層原因是什麼？
蔣宇捷：這個行業馬太效應特別明顯，和傳統投資市場完全不同。因為數字資產的流動性很強，很多Token投資後能快速在交易所退出，然後又能夠利用退出資金進行循環投資。這個在傳統投資上很難看到，比如互聯網的早期投資到退出通常要花三到五年的時間，在相當長的週期內無法進行循環。
但對於Token Fund而言，流動性強、變現快、基金可以快速做大。目前行業處於早期，優秀人才和資源集中在頭部項目。只要不斷投資這些優秀人才，就可以拿到圈子裡最頂尖的一批資源，這要遠遠超過股權投資的放大效率。
鏈捕手：Token Fund自己摸索出的投資模式現在也被傳統投資機構學習，機構的LP們接受快嗎？
蔣宇捷：Token Fund的投資模式雖然簡單，但數字貨幣不夠穩定，基金透明性不夠都是LP眼中重要的隱憂。如果募資完成，什麼時候投和退、中間的管理和監督都沒有準則。很容易出現老鼠倉，GP賺錢，LP只分得很小的收益，甚至被瞞報成虧損。
數字資產會是未來很重要的資產，大量傳統金融機構會把它作為另類投資的一個部分進行佈局，有時會選擇把錢交給Token Fund去管理。這個行業目前更多是基於人與人的信任關係，但只有靠機制和信任加起來才能保證一個行業的透明化和規範化。
鏈捕手：您覺得傳統金融的錢要入場的話，選擇什麼樣的機構合作最合適？
蔣宇捷：最重要的是看機構的管理人，第一他的投資策略有沒有清晰和明確的打法，第二是他過往的投資記錄和案例，第三大家要有一個基於合作的信任關係。我們在國外看到很多母基金，會去投的基金都是自己長期信任與合作的朋友，靠信任關係維繫投資關係，而且國外基金相對來說比國內的會有更高的格局。
鏈捕手：更高的格局體現在哪些方面？和國內基金在操作手法上有明顯差異嗎？
蔣宇捷：國外的Token Fund大部分都很自律，儘量去透明化和規範化，迎合監管機構的監督，同時嘗試定期引入審計機構，將基金透明性報告反饋給LP。只有越來越合法化、透明化和規範化，經歷這樣一個更長期優化的過程，未來才能做出大基金。
而且國外的基金其實不光靠信息和資源去賺錢，更多時候靠策略賺錢。現在國內很多Fund還是依賴資源帶來的好項目，但未來好項目競爭會越來越激烈，這種情況下要賺錢需要一二級市場聯動。投資一級市場，也需要有二級市場的團隊。
這樣，第一保證所投項目能夠以一個相對來說比較合理的價格退出；第二即使沒有可投項目，能夠憑藉分析潛力、價值和各種數據信息，在二級市場做一個合理和長線的佈局。基金自己的二級市場團隊可以對項目進行退出管理，也可以做高頻的量化交易，不同的策略結合起來能夠獲得更大的收益。
02
投資邏輯與趨勢
鏈捕手：您對今年區塊鏈投資市場有著什麼樣的判斷？
蔣宇捷：我認為Token在目前的市場，尤其是大量應用類項目其實融不到太多的錢，反而去找VC拿錢會更容易，我會鼓勵所有區塊鏈項目儘量去融股權。
鏈捕手：用股權投資區塊鏈項目的機構，是不是都希望換成同比例的Token？
蔣宇捷：首先，不同的投資人有不同的策略。 尤其是一些大的基金，不太在乎財務收益，更在意產業上的協同和佈局，不在乎賬面回報也不會拿Token；
其次，即使想要 Token，給到的比例也不一定是直接對應股權比例。行業採用比較多的做法是團隊在基金會有 20%的份額，這 20%會映射公司 100%的股權，再按比例對應給到投資人Token。
鏈捕手：除了應用類的項目，您對投資公鏈有什麼標準和看法？
蔣宇捷：公鏈現在的競爭已經上升到了非常高的程度，出現優秀的新項目難度很大，最厲害的投資人已經基本上都在進行一些底層佈局。
公鏈需要讓大家相信這件事能做起來，願意使用和提供各種支持。普通團隊沒有行業沉澱，做起來難度很大。我認為從聯盟鏈轉到公鏈，是一個不錯的途徑和方式。聯盟鏈一直存在的問題是類似於項目外包，難以規模化，營收上漲緩慢。但聯盟鏈有底層核心技術，在行業裡有各種各樣的資源和應用，做公鏈相對來說有比較好的想象空間。
鏈捕手：投後管理上有沒有遇到在傳統市場沒有過的挑戰？
蔣宇捷：很多項目的進展不透明，信息過於分散，確實可以再完善投後系統，定期讓項目方提交一些信息，從而形成投資報告。
行業也需要基礎設施，比如類似Daico的平臺，實時去動態監督項目的進展和財務情況，然後決定是否支付後面的資金。還有很多項目想做一個項目進展的彙總平臺，但信息太過於分散，還沒有一個平臺能讓項目方都主動去發佈信息。當然還可以通過技術手段去抓取一些進展，這些平臺會有存在的機會。
鏈捕手：您認為下半年區塊鏈行業會有哪些可能爆發的機會？
蔣宇捷：第一個機會就是存儲能力的成熟，區塊鏈技術要和文件系統結合在一起，比如存儲電子病歷、合同、視頻或語音等等。預計今年底到明年上半年，當文件能存儲在分佈式的網絡上時，基於文件存儲的應用可能誕生大用戶流量級別的產品；
第二個機會是數字法幣，很多國家政府在落地開發基於自己國家主權的法定數字貨幣。一旦開發出來，可以和行業應用深度綁定，像金融場景的機會就有借貸、理財、支付和保險等。這可能是一個長遠的機會，需要2-3年的時間，在數字法幣之下，信息流通和資產流通的效率更高，兼具合法性效應。
第三個機會是Token Fund爆發，如果國內外的監管機構明確態度，行業基礎設施也逐漸成熟，大量的錢會向頭部基金集中。
鏈捕手：市場上Token Fund也是如雨後春筍，對於新生的、小的Fund應該怎麼做？
蔣宇捷：一定要有差異性的打法，只是跟隨大家，靠差不多的資源、信息和統一的投資邏輯，很難脫穎而出。差異化的打法包括：能否建立一些獨特的行業優勢和生態設施，或者有一些獨特的項目來源和渠道，跟大產業機構或者上下游機構有深入的合作，在某些特定行業有獨特的資源，或者有一個聚焦的特別場景。和小VC的處境很像，聚焦細分行業，理解的更深刻，資源更廣泛，才有更多合作的機會。
鏈捕手：您覺得隨著Token Fund的發展，有沒有可能取代傳統VC的投資模式？
蔣宇捷：我認為傳統的VC還一定會存在，因為區塊鏈和數字貨幣可以理解成現實世界的映像，它可以有一一對應的關係，但不是說所有的資產都能夠上鍊存在。哪怕以後監管認可ICO的形式，像證券類Token也還會是敏感的話題。如果要去融資的話，對大部分普通投資人來講，還是有很多的風險。
最終，ICO只會開放給小部分的項目和人。傳統股權市場會存在，數字資產交易也會存在，但更多時候還是一個相互去融合和平行的關係。數字資產融資不是萬能的，不會適用於所有領域、項目和投資機構。
鏈捕手：您的基金在區塊鏈和傳統世界裡的連接點是什麼？
蔣宇捷：我們主基金的策略是投資技術驅動的產業，因為中國的各個行業都有通過科技手段去提升效率的訴求和動力。技術總在不斷進步和變化，像人工智能、大數據、雲計算和區塊鏈等都是工具。區塊鏈包含技術和金融的部分，我們本身就看中金融科技，有一些較為前沿的理解。
我們投資的項目要有比較明確的用途，更多是偏實業、與產業結合緊密的應用。它自己可以有很多用戶和營收，Token機制能夠激勵用戶活躍度，跟大量只是為了發幣的項目出發點本身就不同。而且設計這樣的模式，很多時候也不一樣要發幣和上交易所。我們還是認為今年融股權機會更大，鼓勵自己投資的大部分項目去融股權。
閱讀更多 鏈捕手 的文章
