隨著旺季來臨，煤價易漲難跌，從上市公司的角度來看，由於動力煤佔比高，煤價的波動性要遠遠小於市場煤價，業績的穩定性較高，二季度業績將繼續向好。煤炭上市公司估值仍有優勢，以陝西煤業為例，2018年PE僅為7.5倍，股息率5%以上，具有較好的安全邊際。
長期來看，供給弱於需求，煤價上漲，動力煤板塊投資機會將至。一、煤炭價格
1.1動力煤：港口價格持續回落
近期，環渤海動力煤價格指數環比持平， 秦皇島港動力煤價格全面下降。截至06月29日：
6000 大卡大同優混價格 701 元/噸，周環比下降 6 元/噸;
5500 大卡山西優混價格 676 元/噸，周環比下降 6 元/噸;
5000 大卡山西大混價格 593 元/噸，周環比下降 4 元/噸;
4500 大卡普通混煤價格 521 元/噸，周環比下降 4 元/噸。
山西地區動力煤價格全面上漲。截至06月29日:
5800 大卡的大同動力煤車板價 510 元/噸，周環比上漲 5 元/噸;
5200 大卡的朔州動力煤車板價 500 元/噸，周環比上漲 5 元/噸;
4800 大卡的朔州動力煤車板價 410 元/噸，周環比上漲 5 元/噸。
國際動力煤價格走勢分化。6月28日，歐洲ARA 港、理查德RB、紐卡斯爾NEWC動力煤現貨價分別為95.76美元/噸、103.32美元/噸和116.83美元/噸，分別較上週下跌1.67 美元/噸、下跌0.09 美元/噸和上漲0.56美元/噸。
1.2煉焦煤：價格保持平穩
港口焦煤價格保持平穩。截至 6 月 29 日，京唐港山西產主焦煤庫提價1760 元/噸，環比持平。主產地焦煤價格保持平穩。截至 6 月 29 日，柳林低硫主焦煤含稅價1610元/噸，環比持平;柳林高硫主焦煤含稅價1120元/噸，環比持平; 靈石高硫肥煤 1100 元/噸，環比持平;濟寧氣煤含稅價 990 元/噸，環比持平;邯鄲主焦煤含稅車板價 1480 元/噸，環比持平。
澳洲焦煤價格保持平穩。截至 6 月 29 日，京唐港澳大利亞產主焦煤庫提價 1590 元/噸，環比持平。
二、煤炭下游產業情況：需求有望小幅增長
煤炭的主要下游包括電力、鋼鐵、建材、化工，綜合各行業的增速和佔比情況，預計 2018 年煤炭消費量增速 1.9%，新增需求約 7500 萬噸。
2.1電力：火電耗煤增加，預計 2018 年火電耗煤增速 3.5%~4%
迎峰度夏提前到來，沿海六大電廠日耗再次逼近 80 萬噸，環比大幅增長。國家電網負責人表示 6 月 26 日全 國用電量首次超過 200 億千瓦時，已經接近去年全年最高值。周內沿海六大電廠日耗走出震盪，沿海六大電廠日耗達到 77.2 萬噸，環比增長 11.1%，再次逼近 80 大關。
綜合考慮供電煤耗率下降和氣電對火電的貢獻後，預計 2018 年火電耗煤增速3.5%~4%，耗煤同比增長約 7000~8000 萬噸。
2.2鋼鐵：預計2018 年生鐵產量同比下降 1%~1.5%
鋼鐵是煤炭的第二大下游產業，2017 年鋼鐵耗煤 6.35 億噸，佔煤炭消費 16.45%， 其下游需求主要來自於建築(地產、基建 )、機械、汽車、造船、能 源設施及石化等 行業，屬於典型的強週期行業，與宏觀經濟密切相關。由於焦炭主要是用來鍊鐵，而 粗鋼是由生鐵和廢鋼冶煉而成，因此我們以生鐵產量預估耗煤量。
通過判斷鋼鐵下游的變化，認為 2018 年鋼鐵需求整體呈現穩中趨緩的格局，預計全年粗鋼需求與去年持平或略微增長，但考慮到去產能+環保高壓+採暖季限產等 原因，我們認為 2018 年生鐵產量同比下降 1%~1.5%。
2.3建材：預計 2018 年水泥產量同比持平
建材是煤炭第三大下游產業，2017 年耗煤 5.07 億噸，佔煤炭總消費量的 13.13%。 建材行業的主要耗煤產品為水泥，而水泥的景氣程度受其下游房地產、基建等影響較大。2017年在房地產固定投資增速 3.6%，基建投資 15%的背景下，水泥產量同比下降 0.2%。
2018 年 1~5 月水泥產量同比下降 0.8%，在房地產、基建投資需求平穩或略降，行 業去產能和錯峰生產常態化的背景下，預計 2018 年水泥行業整體供需格局穩定，水泥產量與 2017 年同比持平或略降。
2.4化工:預計 2018 年化工耗煤增速 6%
化工行業是煤炭下游的第四大產業，2017 年耗煤 2.76 億噸，佔煤炭總消費的 7.15%。化工行業耗煤產品主要分為兩類，一類是以煤制合成氨、煤制甲醇為代表的傳統煤化 工，一類是以煤制氣、煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇為代表的新型煤化工，我們判斷化工行業整體耗煤增速為 6%。
三、煤炭供給
3.1煤炭庫存
動力煤主要港口庫存漲跌互現。截至06月29日，秦皇島港庫存 699.0 萬噸，周環比上漲 79.5 萬噸;廣州港庫存 220.2 萬噸，周環比下降 4.6 萬噸。六大電廠庫存上漲、庫存可用天數下降。截至06月29日，六大電廠庫存總量為 1500.47 萬噸，較上週上漲 100.71 萬噸;六大電廠日耗 煤 77.20 萬噸，較上週上漲 7.69 萬噸;六大電廠庫存可用天數為 19.44天，較上週下降 0.7 天。
煉焦煤庫存：港口庫存上漲，焦化廠庫存可用天數微降。截止06月29日，京唐港庫存171.20萬噸，周環 比上漲 8.6 萬噸。獨立焦化廠煉焦煤庫存上漲、可用天數微降。截至 06 月 29 日，國內獨立焦化廠(100 家)煉焦煤總庫存 774.15 萬噸，周環比上漲 8.25 萬噸， 煉焦煤可用天數 16.02 天，周環比微降 0.09 天。
3.2煤炭進口：預計進口量與去年持平
2016年隨著煤炭供給側改革政策開始執行，我國煤炭供給出現大幅下滑，在供給有限而下游需求不斷復甦的情況下，煤炭行業供需格局持續緊張，為緩解供需缺口，進口煤數量大幅增加。2016 年全國累計進口煤炭 2.56 億噸，同比漲幅高達25.2%，2017年累計進口煤炭 2.71 億噸，同比增加 6.1%。於此同時，出口業務基本停滯，2017年全年僅出口煤炭 817 萬噸。
2017 年執行進口煤限制政策後，進口煤增速明顯下滑，直至年底取消進口煤限制後， 增速企穩反彈。2017 年上半年國內進口煤約 1.33 億噸，同比上漲 23.3%，下半年執 行進口煤限制政策後，進口量約 1.38 億噸，同比下降 6.6%。2017 年下半年在進口 煤受限制期間，月均進口約 2300 萬噸，較 2016 年同期減少 162 萬噸。
目前國際煤價處於近六年高位， 進口煤價格優勢不在，預計後期進口煤數量逐漸下降。
四、供需平衡面
供給:由於煤炭行業前期固定資產投資不足，2018 年新增產量有限，預計 2018
年煤炭產量約 36.2 億噸，新增產量約 1 億噸，同比增長約 2.8%。
需求:綜合考慮火電、鋼鐵、水泥、化工等行業的增速和佔比情況，我們對 2018 年 主要耗煤行業的消費量預測如下:
電力行業:預計火電發電量同比增長有望超過 5%，綜合考慮供電煤耗率下降和氣 電對火電的貢獻後，火電耗煤增速 3.75%，同比增加約 7500 萬噸。
鋼鐵行業 :預計鋼鐵需求整體呈現穩中趨緩的格局，全年粗鋼產量同比持平或微增， 鋼鐵耗煤同比減少 1.5%，同比減少約 1000 萬噸。
建材行業:預計水泥整體供需格局穩定，水泥產量與 2017 年同比持平或略微增加， 考慮單位能耗的下降，建材行業耗煤同比減少 3%，同比減少約 1500 萬噸。
化工行業:預計化工行業耗煤整體增速在 6%左右，同比增加約 1700 萬噸。
由於煤炭四大下游行業耗煤量佔總消費量高達 88%，且其他行業耗煤需求難以統計， 因此假設 2018 年該四大行業的消費量增速即為全國煤炭消費量增速，預計 2018年煤炭消費量增速約 1.9%，新增需求約 7500 萬噸。
通過供需分析，
2018 年供需缺口約 5000萬噸，較2017年略微縮小，預計2018年煤炭市場供需仍然維持緊平衡。
2016 年以來的這一輪週期復甦至關重要的因素就是供給側結構改善。展望 2018 年，供給剛性是否能維持，是煤價能否持續高位的核心因素。
行業固定資產投資持續下降。自煤炭行業低迷以來，固定資產投資不斷下滑，雖然2018 年一季度同比轉正，但資金多用於設備更新，新增產能投資十分有限。
歷史負擔沉重。雖然煤炭行業近兩年形式好轉，盈利大幅增加，但由於負債過重， 新建產能成本過高、週期長，煤炭企業忙於修復資產負債表，無暇顧及新建煤礦釋放產能。
供需結構性矛盾加劇。供給側改革以來，西南、華中、華東地區的小煤礦關閉退出力度遠超預期，這就意味著未來煤炭調入需求持續增長。而煤炭釋放的先進產能又 進一步向“三西”(山西、陝西、蒙西)地區集中 ，使得鐵路運輸需求也隨之向“三西”地區集中。加之近來國家加強對京津冀及周邊的大氣汙染治理力度，禁止公路汽車 長距離運輸煤炭，使得西煤東運、北煤南運的鐵路運輸需求進一步加大。雖然目前 的鐵路運力仍有提升空間，但若與新增的需求進行匹配，仍有較大壓力，容易出現 結構性矛盾。
出於以上幾點的考慮，我們認為未來新增產能不足或成為一種常態，在供給保持剛性 的前提下，預計2018 年煤炭價格中樞將會繼續抬升至 655 元/噸，較 2017 年(638元/噸)上漲 2.7%，建議關注三條主線:有增產預期的低估值優質動力煤企業，重點關注陝西煤業 、中國神華。
參考研報：
中泰證券：煤炭行業定期報告《港口動力煤價小幅回落，待旺季日耗回升繼續看漲》
光大證券：煤炭行業週報《電廠日耗快速上升支撐動力煤價格》
東興證券：煤炭行業深度報告《冬去夏又至 供難增 價易漲》
浙商證券：《迎峰度夏期間多省面臨電力供應缺口，動力煤板塊投資機會將》
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