夏季高峰來臨 煤價再現“熱情”苗頭
據報道，在多方“潑冷水”降溫之下，7月4日，最新一期環渤海動力煤價格指數報收於570元/噸，連續第五週持平。隨著夏季高峰來臨，這樣的僵持局面或被打破，目前部分煤種價格已經出現反彈跡象。4月中旬以來，國內動力煤市場出現淡季不淡的行情，北方港口動力煤現貨價格一路上漲，幅度超過20%。期貨市場上，動力煤期貨主力合約ZC1807從4月13日的554.2元上漲到5月16日最高的657.4元。
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山煤國際（個股資料 操作策略 股票診斷）
山煤國際:河曲注入,貿易減負,業績釋放可期山煤國際 600546
研究機構：安信證券 分析師：周泰 撰寫日期：2018-06-25
煤炭生產板塊表現優異,業績彈性釋放可期:公司總產能2340萬噸/年,自產煤體量大約在2200萬噸左右。公司自產煤成本控制出眾,2017年噸煤開採成本僅149.83元/噸,在動力煤上市公司中僅次露天煤業與中國神華。得益於此,2017年公司自產煤毛利率62.36%為全行業最高。在2018年公司繼續降本增效,且煤價中樞穩定抬升的背景下,公司主要以現貨煤為主,對價格比較敏感,業績彈性釋放可期。
煤炭貿易板塊存在繼續剝離不良資產預期:據2016年中報,已經披露的12家貿易公司總資產119億,但對應的淨資產為負值。2017年披露的4家貿易公司合計淨資產-2.4億元,造成虧損2.3億元,拖累公司業績。公司目前仍存在壓力,參考公司此前的剝離動向,預計後續部分虧損嚴重的子公司仍有被剝離處置的可能。如果未來可以繼續剝離不良資產,公司減負成功,公司盈利能力將大幅度轉好。
山西國改持續催化,集團資產有望注入:根據公司上市初解決同業競爭承諾,公司體外礦井有望逐步注入上市公司或納入統一管理範疇據梳理,集團所有的且在山煤國際體外的煤炭權益產能約880萬噸/年,其中,河曲露天礦正在注入過程中。
大股東增持,對公司穩健發展有信心:2018年6月20日,公司控股股東增持471.39萬股,佔總股本的0.24%,並公告未來十二個月內將繼續增持,增持規模約總股本的3%-5%。大股東這一舉措反應其對公司未來持續穩健發展的信心和對公司長期投資價值的認可,有利於提振市場信心。
投資建議:根據模型推演,預計2018-2020年公司淨利潤為6.96/8.35/9.74億元。考慮未來煤炭行業景氣度持續,公司業績和現金流均有望持續穩定地改善。在此背景下,公司資產負債表或將不斷修復。2018年開始,公司業績釋放值得期待。維持增持-A投資評級,6個月目標價4.90元,對應14倍PE。
風險提示:1)煤價大幅下跌風險;2)對不良資產處置不及預期。3).河曲礦不能如期注入
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山西焦化（個股資料 操作策略 股票診斷）
山西焦化:參股49%的中煤華晉並表,轉型為優質焦煤公司山西焦化 600740
研究機構：廣發證券 分析師：沈濤,安鵬 撰寫日期：2018-05-11
18年Q1投資收益1.67億,源於中煤華晉並表
公司18年一季度歸母淨利3.4億元(去年同期為0.1億元,四季度為0.4億元),主要源於公司確認投資收益1.67億元(主要來自中煤華晉49%權益,於18年3月7日完成過戶)以及營業外收入1.64億元。
公司17年淨利潤0.92億元,同比增長108%。第4季度淨利潤0.40億元,環比增長24.4%,主要源於四季度確認遞延所得稅費用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分別為0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。
中煤華晉煤炭產能1020萬噸,2017年淨利25.7億元
公司通過發行股份及支付現金購買中煤華49%的股權,交易對價為48.9億元,其中發行股份支付的對價為42.9億元(發行數量6.66億股,發行價格6.44元/股),支付現金為6億元。公司發行股份已完成,公司股本增加至14.3億股;配套融資正在進行。中煤華晉現有煤礦3座:王家嶺煤礦(600萬噸)、華寧焦煤公司崖坪礦(300萬噸)、韓咀煤業公司韓咀礦(120萬噸),產能合計1,020萬噸,主產優質煉焦配煤。中煤華晉2015-17年的淨利潤分別為6.2億元、12.7億元和25.7億元。
18Q1焦炭產量同比增22%,售價同比增19%
焦炭業務:公司擁有焦炭產能360萬噸/年,2017年焦炭產量280萬噸,同比下滑16%。18年第一季度焦炭產量69萬噸,同比增22%,環比下降12%,主要源於環保限產;單位售價1660元/噸,同比增19%,環比增0.7%。化工業務:公司擁有煤焦油產能30萬噸、甲醇產能34萬噸、炭黑產能8萬噸以及粗苯產能10萬噸。2017年甲醇產量15萬噸,同比減少27%;炭黑產量6.6萬噸,同比增加2.7%。
預計18-20年EPS分別為1.06元、1.20元、1.26元
公司已成功收購中煤華晉,18年PE10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而歷史上是在15-25倍之間,考慮到公司收購中煤華晉後實現焦化產業上、中、下游全產業鏈佈局,盈利能力和抗風險能力增強,上調至“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟低迷,焦炭需求低於預期,焦炭產量上行導致供給過剩,焦炭價格走勢低於預期。
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潞安環能（個股資料 操作策略 股票診斷）
潞安環能:噴吹煤龍頭企業,煤價上漲中有望釋放高彈性潞安環能 601699
研究機構：安信證券 分析師：周泰 撰寫日期：2018-06-25
公司為低硫冶金煤龍頭企業:公司煤種主要為瘦煤、貧瘦煤和噴吹煤,是優質的動力煤和煉焦配煤。總產能為4020萬噸/年,權益產能3682萬噸/年,在冶金煤類上市公司中位居第一。目前環保對於整個煤炭行業乃至下游的鋼廠焦化廠的要求逐漸趨嚴,導致較清潔的低硫煤更為緊缺,公司煤炭產品低硫、低磷、低灰、發熱量高,在環保嚴格的背景下更具有競爭力。
煤價格走強,公司業績彈性有望釋放:噴吹煤下游需求正在不斷轉好,高爐開工率目前仍低於歷史同期水平,未來仍有提升空間。生鐵產量1-5月同比數據下滑已經減少,預計增速很快將由負轉正,噴吹煤價格將有益於需求的增加繼續走高。公司動力煤受益於低硫、低磷等特性,具備天然的價格優勢,售價高出普通動力煤150-200元/噸。而我們認為2018年動力煤價格中樞也大概率繼續抬升,帶動公司混煤價格上漲。因此綜合來看煤炭業務將是量價齊升格局。此外,焦炭價格回升,均價焦炭業務的盈利能力也有望增強。在成本端控制良好的情況下,公司業績釋放可期。
噸煤淨利低,漲價彈性大:以公司2017年的歸母淨利潤與煤炭銷量測算,公司噸煤淨利潤為73.12元/噸,當煤炭價格上漲時公司業績彈性較大。僅考慮噴吹煤價格上漲,在噴吹煤銷量不變的情況下,噴吹煤價格煤上漲100元,測算公司淨利潤可上漲9.18億元。
山西國改勢頭強勁,集團資產注入可期:山西國改態度堅決,自2017年發令槍始,改革進程加速推進。公司有望受益山西國改實現整體上市,煤炭資源一旦注入,有望顯著提升公司業績。
投資建議:預計2018-2020年營收增速為6.05%/4.14%/3.24%,對應淨利潤37.20億元/38.62億元/42.77億元。下半年焦煤價格有望繼續上漲,公司未來業績彈性釋放可期。此外,行業景氣回升之後,公司資產負債表或將不斷改善。我們認為以當前估值水平,公司存在一定修復空間。維持買入-A投資評級,6個月目標價13.75元,對應11倍PE。
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兗州煤業（個股資料 操作策略 股票診斷）
兗州煤業:甲醇價格持續提升,非煤板塊盈利能力增強兗州煤業 600188
研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞 撰寫日期：2018-05-15
事件:自3月中旬以來甲醇價格大幅上漲,華東平均價從3月15日的2587元/噸上漲至目前的3018元/噸,漲幅為17%;煤制甲醇價差從638元/噸擴大至1115元/噸,擴大幅度為75%。甲醇價格上漲使得裝置盈利有所提升。
點評:
多因素疊加助推甲醇價格上漲。我們認為本次甲醇價格大幅上漲主要由三方面因素造成,一是能源消費彈性的恢復以及環保因素使得我國能源領域對天然氣需求增加,導致天然氣制甲醇原料缺乏;二是近期甲醇裝置正在檢修的產能合計為1075萬噸,佔我國總產能的比例為13%,檢修產能過高使得供給收縮;三是3月份以來,甲醛等下游產品裝置開工率有所回升,在供給偏緊的背景下助推甲醇價格上漲。
能源週期上行有望帶動甲醇價格中樞持續提升。本次甲醇價格上漲雖然受生產裝置檢修導致供給收縮的影響,但長期來看,當前處於能源消費彈性恢復上行期的前半段,未來2-3年對能源需求將持續加大,我國天然氣資源匱乏,供需存在明顯缺口,天然氣制甲醇的供給將長期受到原料的制約。此外甲醇價格的走勢與石油高度正相關,全球石油供需緊平衡的格局使得未來2-3年油價將趨勢性上揚,對甲醇價格形成有力支撐。因此我們判斷,即便部分地區甲醇裝置檢修完成,供給有所恢復,甲醇價格或將理性回調,但仍將維持高位,價格中樞趨勢性上揚。
公司甲醇板塊盈利進一步提升。目前鄂爾多斯能化和榆林能化是公司煤化工業務的主要運營主體,產能分別為90萬噸/年和60萬噸/年,均能達到滿產狀態。此外,鄂爾多斯能化榮信化工甲醇二期項目(90萬噸/年)和榆林能化甲醇廠二期項目(60萬噸/年)正在積極建設中,預計2019年初完工投產,完工後公司甲醇產能將翻倍。我們預計2018-2020年公司甲醇產量約為150、300、300萬噸,根據最新數據,今年以來榆林地區甲醇均價為2500元/噸,較17年同期和全年提高200元/噸。隨著公司二期甲醇項目2019年的投產,公司甲醇業務板塊盈利有望進一步提升。
盈利預測及評級:我們預計18、19、20年EPS分別為1.91元、2.26元、2.65元,基於現價18年PE7.9倍,19年約6.7倍,20年約5.7倍,目標價維持25元,維持公司“買入”評級。
股價催化因素:煤炭、甲醇價格中樞繼續上揚,聯合煤炭盈利能力繼續釋放,公司陝蒙基地產銷量進一步提升。
風險因素:煤價短期波動風險、安全生產風險。
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陽泉煤業（個股資料 操作策略 股票診斷）
陽泉煤業深度報告:低估值無煙煤龍頭,受益下游景氣度提升陽泉煤業 600348
研究機構：東莞證券 分析師：李隆海 撰寫日期：2018-05-22
公司簡介:國內最大的無煙煤上市公司。公司地處我國六大無煙煤基地之一的山西陽泉,公司的實際控制人是山西省國資委。公司煤炭多為優質無煙煤和貧瘦煤,資源儲量達到45.3億噸,可採儲量達到25.2億噸。目前公司在產產能約3200萬噸/年,是國內最大的無煙煤上市公司。目前穩定生產的主力礦井為一礦、二礦、平舒礦、開元礦、新景礦和景福礦六個生產礦井;另外,裕泰礦、興裕礦、榆樹坡礦逐漸投入生產。
無煙塊煤和粉煤銷售佔比有望恢復,帶動公司盈利能力提升。無煙塊煤下游主要應用於下游煤化工行業,無煙粉煤(噴吹煤)下游主要應用於鋼鐵行業。2015年之前,公司無煙塊煤和粉煤銷售數量分別佔公司煤炭銷售總量的10%以上,合計佔20%以上。2015年之後,由於煤化工和鋼鐵行業景氣度每況愈下,對無煙塊煤和粉煤需求下降,致使公司無煙塊煤和粉煤銷售數量佔煤炭銷售總量比例大幅下降,在2016年合計比例只有11.4%。雖然公司洗末煤(主要用於火力發電)毛利率近年來有所提升,但是毛利率仍然低於無煙塊煤和粉煤毛利率。隨著下游煤化工和鋼鐵行業景氣度回升,公司無煙塊煤和粉煤各自銷量佔比有望逐漸恢復到10%左右,推動公司綜合毛利率的提升,帶動公司盈利能力提升。
積極購置產能置換指標,未來公司產能仍有增長空間。2017年7月13日,公司公告具體產能置換量需求,需購置產能總計為937.6萬噸/年。控股子公司泊裡公司置換指標為500萬噸/年,其中集團內部置換產能272.20萬噸/年,外部置換產能227.80萬噸/年。截止2017年12月31日,外部產能為227.80萬噸/年中有205.30萬噸已經完成交易。產能置換有效解決公司煤炭業務內生增長問題,為公司未來自產煤產量增長提供了保障。
尿素、甲醇、醋酸等煤化工產品價格走高推動無煙煤價格上漲。無煙煤和尿素價格關聯度較高,無煙塊煤主要用於化工造氣,再以生產的合成氣(CO、H2)為基礎生產合成氨及甲醇生產,合成氨主要用於尿素等氮肥的生產。隨著尿素行業高成本產能逐漸退出市場,特別是氣體尿素受制於“氣慌”開工率顯著下降,促使尿素價格不斷走高,價格從2017年第四季度1500元/上漲到2000元/噸左右。無煙煤價格也從2017年第四季度900元/噸加速上漲到1200元/噸左右。另外,受歐佩克限產和中東局勢影響,石油價格不斷走高,原油期貨價格由年初的60美元/桶左右上漲到目前接近80美元/桶,漲幅高達30%,推動化工產品價格不斷走高。國內缺油少氣,很大一部分化工產品是以煤炭生產,並且以無煙塊煤氣化合成氨,生產甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烴等等一系列化工產品。這也將拉動無煙塊煤的需求。
給予公司“推薦”投資評級。我們預計公司2018年、2019年EPS分別0.87元、0.89元,目前股價對應PE分別為8.3倍、8.1倍,估值優勢非常明顯,給予公司“推薦”投資評級。
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