用友網絡的高研發投入對淨利潤造成拖累，這只是成長路上的“陣痛”嗎？公司股價堅挺又是為何呢？
近日，A股市場的持續下跌對各大板塊都造成了較大的衝擊。其中，備受投資者矚目的科技股股價也紛紛跌落。就連一度備受矚目的小米在A股發行CDR的計劃，也不得不推遲了。
市場的“寒冷”由此可見一斑。而在眾多科技股票中，曾經的軟件第一股用友網絡（600588.SH）表現卻相對強勢，自2018年1月1日至6月28日，區間漲幅達29.8%，遠遠跑贏大盤，也跑贏了科技板塊平均漲幅。
01
研發投入資本化
翻看用友網絡近幾年財報，曾經的A股軟件第一股前兩年日子並不太好過。其2015年、2016年淨利潤都處於下滑趨勢，分別為3.43億元、2.44億元，同比下滑39%、28.8%。到2017年，淨利潤才轉為增長。據其財報，2017年用友網絡營收同比增長24.1%，達63.44億元，淨利潤3.89億元，相比2016年的1.97億元增長97.1%。
查看相關資料，公司淨利潤得到提升與其成本控制有較大關係。據其財報，2017年公司的業務招待費、宣傳費、差旅費和辦公費均同比大幅下降，合計金額減少6158萬元。其中，管理費用中的宣傳費與業務招待費出現了1474萬元的下降。
但值得注意的是，2017年用友網絡的員工數量相比2016年出現了大幅的增加，2017年達15194人，比2016年增加了近900人，其中銷售人員的數量從2016年的2535人增加到2017年的2854人。人員增加，尤其是銷售人員增加的同時，辦公費、宣傳費、差旅費等卻在同比下滑，值得投資者注意。而且，2018年一季度，公司支付給員工的薪酬近幾年首次出現下滑，同比下滑7.2%。這是否意味著2018年以來公司又開始減少員工？抑或開始縮減員工薪資？目前公司還未披露更多數據。
除此之外，用友網絡將研發投入資本化，也在一定程度上減少了成本。
據財報披露的數據，2017年在研發方面的投入費用為12.97億元，其中資本化處理的金額達1.88億元。不過據財務專業人士分析，“研發費用資本化雖然可以把早期投入均攤到後面很多年去，從財務上看，早期支出減少了，早期的財務報表會更好看。但這些支出會在後期分攤，對後期的經營業績構成壓力。”
用友網絡為何要將研發費用資本化，這與其近幾年為了應對市場競爭，加大研發投入有很大關係。
用友網絡前幾年的淨利潤下滑，與軟件行業激烈的市場競爭有關。而在激烈的市場競爭下，要想取得更大優勢，無疑需要加大研發投入。用友網絡自2015年起就加大了研發投入，投入佔營收比例從16%上升到2017年的20%。
據業內人士稱，在管理軟件行業，規模性企業的利潤率都在3%至5%之間，用友網絡增加了4%的研發投入，對其成本增添了很大壓力。但若想在長期競爭中取得更大優勢，必須經歷這一“陣痛”。從人員構成上來看，2017年公司技術人員比2016年增加了443人。
但進入2018年以來，用友網絡一季度淨利潤仍然虧損，達8394萬元，但較往年同期虧損數額減少。
02
股價起伏較大
相較於業績的壓力，用友網絡2018年前期的股價走勢相對強勢。這與其在一定程度上契合了工業互聯網的風口有關，2017年末，用友網絡作為為數不多的綜合企業服務提供商入選工信部第一批智能製造系統解決方案供應商推薦目錄，而且其幾乎沒有受到2018年1月底大盤500點大跌的影響。當時，在股指連續兩週的下跌之中，用友網絡的股價基本維持平臺整理走勢，甚至還有小幅上漲。
今年2月份，公司發佈了2017年業績預告之後，用友網絡股價更是大漲，雖然其淨利潤增長也與其成本控制和研發費用資本化有關，但這一利好仍然表現在股價之中。
不過也有一些投資者認為，用友網絡的股價表現更多得益於大資金入場的影響。
從公司股東數據可以看到，期貨界大鱷葛衛東在2017年三季度買入了3945.22萬股，成為公司第六大股東，期間公司股價從17元多上漲至26元多，成交突然大幅增加。
除了葛衛東之外，另一位股市的知名遊資大佬馬信琪對用友網絡也很關注。其不僅長期位列公司十大股東，甚至還在去年三季度再度加倉238.83萬股，使其持股達到3121.61萬股，位列公司第八大股東。
但在上漲之後，2018年3月14日，用友網絡遭遇了知名遊資營業部的砸盤，市值一日內縮水58.25億元。當時有業內人士認為：“中小創這輪的反彈相對主板確實亮眼，但只有概念，沒有業績的支撐，終有曲終人散之日。”
不過，也有投資者看好用友網絡加大研發投入之後的發展。業內人士認為，“目前用友網絡的大量研發投入造成對淨利潤的一種拖累，是成長路上的‘陣痛’。研發投入的新產品形態也許會突破傳統軟件面臨的技術變革和增長‘天花板’，將公司帶入成長新階段。研發是科技企業維繫成長持續性的源泉，其有效性體現在高毛利率。”據財報，用友網絡2017年毛利率從68%增長至71%，同比增長了3個百分點。
雖然經歷了6月份A股整體大跌，但截至2018年6月29日，用友網絡市盈率仍達104倍，股價24.5元，在科技股板塊中市盈率仍然較高。■
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