臨近年中，市場利率再次被“趕考”的機構推高。6月28日，國債逆回購利率出現一波上漲，其中1天期隔夜國債逆回購（CG001）漲幅接近90%，最高觸及12.4%，另外多期限國債逆回購利率也升破10%；上海銀行間同業拆放利率（Shibor）雖在近期多項政策的合力呵護下整體下行，但跨6月末考核時點的一週、兩週期產品利率也悄然爬高。當日晚間，央行發佈貨幣政策委員會2018年第二季度例會內容，重申穩健的貨幣政策保持中性。業內人士認為，季末資金面難免有波動，但平穩跨季可期。
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重申貨幣政策中性
據央行官網6月28日晚間發佈的公告，貨幣政策委員會2018年第二季度例會於6月27日在北京召開。會議指出，要繼續密切關注國際國內經濟金融走勢，加強形勢預判和前瞻性預調微調。穩健的貨幣政策保持中性，要鬆緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。繼續深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，疏通貨幣政策傳導渠道。
這一政策基調在央行公開市場操作已有所體現。在已臨近年中考的6月28日，央行實施800億元7天逆回購，當日有600億元7天、500億元14天、700億元28天逆回購到期，由此當日實現淨回籠資金1000億元。央行貨幣政策司表示，從歷年規律看，6月是財政支出大月，預計當日財政支出吸收央行逆回購到期等因素後還將適當補充銀行體系流動性。
但在重申貨幣政策保持中性的同時，央行的措辭有了微變。在今年第一季度貨幣政策執行報告中使用的措辭還是“保持流動性合理穩定”。此次，有關流動性的表述為“保持流動性合理充裕和金融穩定運行”。這一措辭的改變在6月20日召開的國務院常務會議中就已提及。
央行呵護資金面的意圖也較為明顯，本月央行釋放流動性工具運用的頻率提高。截至6月28日，央行在本月共進行了32次逆回購操作，分別是7天、14天和28天，合計投放資金1.29萬億元；同時間段到期的逆回購共回籠資金1.33萬億，淨回籠資金400億元。不過，6月24日，央行公佈年內的第三次降準，決定從2018年7月5日起，下調法定存款準備金0.5個百分點，進一步推進市場化法治化“債轉股”，加大對小微企業的支持力度，這次降准將向市場釋放大約7000億左右的資金量。
02
年中考推升國債逆回購利率
受資金面整體平穩影響，作為觀察貨幣鬆緊晴雨表的上海銀行間同業拆放利率（Shibor）連續下行。6月28日，除一週、兩週Shibor利率微漲外，其他品種都呈下跌態勢，其中隔夜Shibor利率跌幅最大，為15.6個基點，報2.289%，也是連續第6天下跌。
不過，臨近年中，在市場資金旺盛需求下，國債逆回購利率又出現一波上漲。6月28日，國債逆回購利率拉昇，上交所GC001開盤成交在7.7%，最高觸及12.4%，截至收盤報9.495%，漲幅高達88.58%；GC002開盤報7 %，日內最高觸及11.005%，截至收盤報9.2%，漲幅40.24%；GC003和GC004日內最高也升破10%，收盤時小幅回落到9.2%左右，但漲幅也在近30%。
深交所國債回購品種的利率走出振幅更大的“過山車行情”。其中，1天國債回購（R-001）開盤報6.1%，最高觸及12.304%，截至收盤報5.650%，漲幅46.75%；R-002、R-003和R-004開盤均在5%上下，日內最高也均達到10%上下，收盤又回落到4%甚至3.5%。
為何Shibor和國債逆回購利率出現不盡相同的走勢？業內人士介紹，Shibor是系統重要性銀行的理論借款成本，是一個報價均值，許多報價行本身還會根據自身的資金緊張情況酌情在Shibor上加點、減點。以一週Shibor為例，外匯交易中心顯示的6月28日報價為2.841% ，比前一日漲0.7個基點，中信銀行、光大銀行的報價均在這一水平之上，分別為2.95%和2.9%。
03
去槓桿節奏將更溫和
事實上，在央行4月17日宣佈降準置換中期借貸便利（MLF）後，市場資金面也曾連續幾天反常地緊張，隔週1天期隔夜國債逆回購盤中一度升破10%，2-7天期品種利率普遍維持在6%以上，多家銀行大額存單利率也在同期“加價”。銀行缺錢的困窘表露無遺。
但這也說明，今年以來央行的降準已不是“大水漫溉”的代名詞。聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖認為，定向寬鬆是經濟防風險的需要，也是為了緩解去槓桿過程中，對民營和小微企業不對稱的負面衝擊。他分析稱，今年來去槓桿的方向已經發生變化，去年政策著力點是金融機構的負債端，而今年是金融機構的資產端。天風證券銀行業首席分析師廖志明預計，當前偏緊的信用環境將有所改觀，去槓桿節奏更加溫和。
對於近在眼前的年中考，不少業內人士認為，季末資金面難免有波動，但平穩跨季可期。500金研究院院長肖磊表示，市場整體缺錢的狀況可能還會持續，但降準等措施也將發揮作用，目前看半年考加劇了資金的稀缺效應，但也給市場傳遞了資金成本信號，會抑制一定的資金需求，再加上降準很快實施，會得到一定緩解。
中南財經政法大學產業升級與區域金融湖北省協同創新中心研究員李虹含也表示，定向降準釋放的流動性沒有直接的利息成本、沒有到期時間，因而直接降低銀行資金成本，並給商業銀行提供穩定的長期流動性。
對於當前的貨幣基調，興業證券研報指出，貨幣政策仍不離穩健中性的總基調，只是在當前國內外日趨複雜的經濟金融環境下，進一步強化了預調微調的作用，央行會更加關注市場預期的穩定，更快應對外部衝擊。
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