2018年年初，美國股市開局火爆。道瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數與納斯達克綜合指數分別突破了25000點、2700點與7000點，均創下歷史新高。上述三大指數在2017年分別上漲了25%、19%與28%。而在過去九年時間內，上述三大指數分別上漲了195%、209%與356%。此外，英國、日本、中國香港以及其他一些新興市場的股市表現均非常亮眼。
造就2017年美國股市牛市的主要因素大致有：
第一，美國經濟持續復甦，導致美國企業利潤顯著改善，這是美國股市表現火爆的微觀基礎。從失業率的走勢來看，本輪美國經濟復甦已經持續了99個月，是二戰之後美國經濟復甦最長的一個時期。經濟復甦導致美國企業（尤其是上市公司）利潤顯著改善，進而推動了股市指數走高。相關證據是，儘管2017年標普500指數上升了19%，但標普500的市盈率卻僅僅從23.76上升至25.57。
第二，儘管美聯儲在2017年加息三次，但美國國內流動性依然充裕，全球市場流動性更是處於非常寬鬆的狀態，這是美國股市表現火爆的流動性基礎。 美聯儲加息僅僅導致短期政策性利率上升了75個基點，而作為長期利率標杆的10年期美國國債收益率在2017年卻不升反降。從全球來看，歐洲央行、日本央行等其他發達國家央行仍在擴表。流動性的充裕是美國股市與美國債市在2017年雙雙表現火爆的直接原因。
第三，特朗普政府上臺以來一直強調的大規模減稅計劃，進一步提振了市場關於美國上市公司盈利前景的預期，這是美國股市表現火爆的預期基礎。儘管歷經波折，但特朗普政府終於在2017年年底促使國會通過了減稅方案。企業所得稅稅率的顯著下調自然會提振市場對於上市公司稅後利潤增長的信心。
第四，投資者的風險情緒高漲，追逐風險資產的積極性很高，這是美國股市表現火爆的投資者情緒基礎。例如，衡量美國股市波動性的VIX指數，在過去10年內的平均值為20，在2017年的平均值卻顯著下降為11，而在2018年年初更是跌至10以下。這一狀況在歷史上是非常少見的。
展望2018年的美國股市，儘管股市上升的動能可能仍將持續，但筆者認為，2018年美國股市出現整體20%左右下調的可能性是存在的。做出這一判斷的主要理由包括：
首先，當前美國股市的真實市盈率已經不低。例如，經過週期性調整的Shiller市盈率（利用過去10年經過通脹調整的盈利水平進行計算）在2018年年初已經達到33.38，這已經是僅次於2001年互聯網泡沫破裂前的最高水平，已經超過1929年股市泡沫破滅前的水平。
其次，由於本輪美國經濟復甦持續的時間已經很長，目前美國經濟可能已經處於本輪復甦的中晚期，這就意味著，未來美國經濟增速進一步上升的概率不高，這可能會影響未來美國企業利潤增速的進一步增長。事實上，考慮到迄今為止的美國經濟復甦主要是由居民消費推動的，而居民消費增長與股市上升的財富效應密不可分。因此，一旦股市顯著下跌，受到負向財富效應的驅動，美國經濟增速可能出現顯著下滑。
再次，由於當前美國經濟增速已經持續超過其潛在增速，正向產出缺口可能推動通脹率顯著上升，而一旦核心通脹率顯著上升，美聯儲就可能加快緊縮貨幣政策的節奏，與此同時，10年期國債收益率也可能出現顯著反彈。流動性的收緊與融資成本上升可能會加劇美國股市的調整。
最後，受各種不確定性因素影響，投資者情緒在2018年可能出現某種程度的反轉，風險偏好可能顯著下降。在2018年，從國際因素來看，朝核、中東等地區的地緣政治衝突可能加劇，中美之間的貿易摩擦也可能加劇；從國內因素來看，特朗普政府的執政前景與政策路徑依然充滿不確定性。一旦這些風險事件爆發，都可能對投資者情緒產生負面影響。
綜上所述，2018年美國股市走勢具有很強的不確定性。盛極必衰，這是規律使然。投資者應該警惕美國股市在2018年顯著下跌的風險。
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