最近芯片題材廣受關注，不過，一篇《賣醬油不輸賣晶片的時代》的文章吸引了我的注意，文章介紹了海天味業，市值1800億，比芯片的個股們的市值可是大多了。
那賣醬油究竟是不是好生意呢？我們今天就來白話一下。
首先，看一下我剛剛做的一個超級簡略版的草根調研。我打開了某東，關鍵詞搜索“醬油”、銷量排序，統計了下前20名，結果如下。
當然，考慮到樣本單一，這個不能完全代表市佔率實際情況。但是這其中有個傢伙，完全吸引了我的注意——千禾的有機醬油。
一個字，貴。
如果按照與上表相同的計算標準，每1L的價格是99.6！甩開其他競品幾條街。關鍵是我這統計是銷量前20名，也就是說買賬的人可不少。
看來醬油行業門道可不少，我們今天就深入得看看千禾味業的賺錢之道。
定位高端，進軍全國
千禾味業是西南地區調味品龍頭，在四川、重慶兩地市場佔有率居行業前列。
公司的主要產品是醬油、焦糖色和食醋。從營收的構成上看，曾經佔大頭的焦糖色佔比逐漸減少，而醬油增速可觀，到2017年已經佔比達到50%以上。
對比海天88個億的醬油業務營收，千禾5個億的醬油業務只是個小零頭。但是公司雖然業務規模尚小，其產品主打零添加、有機，定位中高端，符合消費升級大趨勢。
另外，醬油原本單價就比較低，消費者對價格的敏感度並不太高，近幾年消費價格帶不斷上移。從文章最開頭的數據也能看出來，有機醬油滿足消費者對純天然食品、健康的追求，頗受青睞。
公司起步於西南地區，2013 年下半年開始向華東地區拓展，2016 年開始加大向其他區域的拓展力度。公司在全國的地級市已經開始全面鋪開，打造全國的經銷商網絡。公司產品主要在商超進行銷售，目前也在拓展餐飲領域。
考慮到公司聚焦中高端的差異化定位，未來可拓展的空間較大。
業績與空間
我們先來看一下醬油行業的競爭格局，再判斷空間。
根據2017年的數據，我國醬油企業中，跨地區品牌只佔三成，地方品牌和家庭作坊超過六成。
傳統醬油市場已是紅海，但差異化需求的細分領域仍存較大機會。消費升級的大趨勢下，消費者品牌意識加強，龍頭企業享有更高的品牌溢價，市場份額有望繼續提升。
而參考目前醬油品牌的佔市率數據，老大哥海天佔比13.3%，其他小弟則小了很多，比如美味鮮（中炬高新）的3%和李錦記的2.8%，千禾目前只佔到0.5%。
即便是龍頭，佔比也並不大，未來有很大提升空間。
接下來，終於到了重頭戲了，我們說了半天“小而美”、中高端定位等，但沒有業績上的體現就是耍流氓了。
先看醬油的毛利率數據，行業的幾個龍頭比較，行業的毛利率逐年攀升，並且千禾的毛利率已經達到跟海天一樣的水平，接近50%。
從營業收入看，公司2015年由於焦糖色的下滑，業績並不及好看。下游產業（如醬油、食醋等）產品結構升級，焦糖色反而不受益，所以公司才會有向調味品的轉型，未來預期隨著調味品佔比加大，焦糖色影響會更小。
重點看醬油的營收，近幾年一直保持高速增長。是拉動公司業績的主要業務。
這裡就能看到“小而美”的優勢了，巨頭海天的醬油業務雖然強，但是增速卻不可能太高，比如2017年的12%已經是大大高於前幾年了；千禾卻是維持多年20%以上，尤其是近兩年超40%增速。
看到這，相信大家對千禾的未來業績已經有所判斷，公司後續表現值得持續關注。
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