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監管機構及市場各方預估，小米或定於2018年7月16日在上海證券買賣所（即A股主板）發行CDR，成為中國首家CDR企業。

為了配合CDR的發行進度，小米將上市工夫或推延了1～2周，能夠將於2018年7月9日停止CDR和香港IPO的定價，並於2018年7月16日在上海證券買賣所發行CDR，和2018年7月17日在香港證券買賣所發行IPO。

一、什麼是CDR?

要理解CDR，我們需求先解釋一下DR。存託憑證（簡稱DR）是指在一國證券市場上發行和流通的代表境外公司（存託憑證發行人）有價證券的可轉讓憑證，每份存託憑證代表一定數量的境外公司發行的根底證券。

按其發行或買賣地點之不同，被冠以不同的稱號，比方美國存託憑證就叫ADR，還有EDR（歐洲存託憑證）、HKDR（香港存託憑證）、SDR（新加坡存託憑證）、GDR（全球存託憑證），而在中國的存託憑證就叫CDR。

在美國上市的“中概股”根本都是ADR，由於這些公司往往都在開曼設立集團公司，並經過VIE協議控制國際公司，所以也屬於境外公司在美國上市。在香港市場，假如是境內公司在香港上市叫做H股；假如是境外公司在香港上市，叫做紅籌股。此前，一些大型企業，尤其是一些金融機構，經過“A股 + H股”的方式，在中港兩地完成同時上市。

2.1 A股上市難，“獨角獸”們紛繁美國上市

2.2 打破困境，迴歸A股

針對境外上市企業迴歸 A 股, 途徑次要包括:間接 IPO、借殼上市、分拆上市、CDR。中概股若在 A 股間接 IPO 或許借殼上市,則需從美股公有化退市並撤除 VIE 架構(協議方式完成海內上市主 體對境內運營主體的控制權)，整個進程觸及多方利益、進程冗雜、等候 IPO 或尋 找殼資源耗時長、本錢較高且風險較大。結合以往中概股迴歸案例來看,中概股從撤除 VIE 架構到迴歸 A 股，往往需求 2-3 年工夫。關於分拆上市而言,則需求對 母公司和子公司股權架構停止調整工夫本錢太高。

2.3 CDR應運而生

CDR形式的和傳統公有化之後再回國上市相比，它費用更低、時效更高。換句話說，CDR的推行為想回歸國際A股市場的“獨角獸”企業提供了一個轉換器，免除了很多費事。之前的”A股 + H股”只能完成境內公司在兩地的同時上市，但是大少數優質的中國獨角獸企業都是海內架構，所以仍然無法完成兩地上市。

三、CDR的政策背景是什麼？

近期, 監管層對“獨角獸”CDR 迴歸 A 股密集發聲，3 月 30 日國務院辦公廳轉發證監會 《關於展開創新企業境內發行股票或存託憑證試點若干意見的告訴》(以下稱 《意見》)正式停止官宣；

同日，中基協發佈《私募投資基金非上市股權投資估 值指引(試行)》處理獨角獸估值成績，配套政策出臺效率高；

僅一個月後的 5 月 4 日，證監會正式發佈《存託憑證地下發行管理方法(徵求意見稿)》(以下 稱“《管理方法》”)，對《意見》停止落實與細化,可見監管層關於 CDR 業務 的支持。

四、CDR有什麼經濟意義？

4.1 對股票市場：

發行CDR可以推進股市的開展， 放慢國際股市優勝劣汰的步伐。國際股市的退市機制常常遭到投資者詬病，很多業績鉅虧勉強度日的上市公司依然不退市。引入CDR之後，一些科技互聯網的績優公司回到A股市場，必定帶來更好的投資標的，同時也放慢對劣幣的驅趕。

4.2 對銀行：

發行CDR可以加強我國銀行的業務範圍及盈利才能。銀行參與CDR的發行不只可以擴展其業務範圍，進步盈利才能，並且經過在兩個不同的市場上運轉放慢我國銀行業的國際化。

4.3 對投資者：

最直觀的影響就是讓我們可以在境內買到“獨角獸”企業的優質股票，優化投資者的投資組合。消弭過來企業國際賺錢、國外分紅的不均衡情形。

4.4 對上市公司：

發行CDR可以為我國境外上市公司邊疆融資提供方便。由於我國現有的法律法規對這類公司在A股市場上間接融資有著嚴厲的規則。假如推出CDR，這些公司則可以繞開某些限制，間接在邊疆市場停止融資，失掉足夠的資金支持，取得更大的利潤空間。

綜合來看，作為金融創新工具的CDR對團體、企業和市場都有積極的意義。特別地，由於可以間接在邊疆市場融資這一點，對上市公司的引誘極大，中國境內具有宏大潛力的資本市場不斷是境外上市公司想要進入的，而CDR的發行為這些公司提供了通行證，帶來了更多的融資途徑。

放到更大的微觀層面，CDR的推即將不只僅處理我國海內上市企業回國上市的成績，它還將架起一座與海內企業之間的橋樑，發明時機讓我們參與全球優質企業的“搶奪”，而這種“搶奪”，於我於他都不失為一針活潑資本市場的強心劑五、CDR對小米意味著什麼？

CDR有助於小米上市的定價和後市表現，由於CDR可以讓大陸團體投資者以最複雜的方式，間接參與到小米的投資中。普通看來，港股的估值比美股高，A股的估值比港股高；而且，A股中簡直沒有互聯網和新經濟企業，作為超級獨角獸的小米必將遭到極大的熱捧。

目前，業內人士證明小米將經過間接在境內發行新股的方式發行CDR。CDR將不會有A股慣例”IPO發行價錢不超越23倍市盈率”的限制。為維護兩地不同投資者的利益，CDR的定價會與香港IPO的定價根本分歧，估計CDR的定價會略高。

六、小米的估值多少適宜？

依據“互聯網女皇”米克爾(MaryMeeker)的2018年互聯網趨向報告顯示，小米的估值是750億美元，此前外界普遍對小米估值在700-1000億美元之間。

中信證券以為，可以戰略性關注小米公司本身的生長性，關注其在手機、生態鏈硬件、物聯網等範疇的生長空間。此外，基於MIUI的軟件、互聯網和金融效勞無望奉獻更多支出。中臨時看，小米無望向真正的國際一線科技龍頭公司挺進。此外，小米產業鏈和生態鏈公司陸續登陸資本市場，相關公司投資價值值得研討。

依據投資銀行回饋的最近停頓，小米上市定價的基準是2019年的預期淨利潤，在23～25億美元左右（依據不同的財務模型）。假如依照35倍的市盈率計算，小米上市的定價估值應該在800億左右。

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