在徵求意見稿發佈5個多月後，4月27日，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱《意見》）正式發佈。
這份“頂層架構”文件在打破剛性兌付、破除多層嵌套、降低分級槓桿、禁止資金池模式等問題上做出了明確要求，也體現了與此前出臺的一系列政策之間的一脈相承。
對於百萬億元規模的資管市場而言，《意見》的出爐對於迴歸主動管理本源，營造公平競爭環境，防範金融風險而言，意義非凡。
打破剛性兌付，促進提升銀行理財質量
在以往的資管行業中，剛兌較為普遍，造成的結果就是：對於存款性金融機構而言，表外理財成為了商業銀行的實際負債，而該部分的信用派生能力無限制擴大，由於不計入廣義貨幣之中，監管當局又無法對其風險進行準確把握，帶來了風險隱患。
對於非存款性金融機構來而言，在大量結構化產品中，無論產品整體盈虧與否，優先級產品總可“旱澇保收”，損害了劣後級投資者利益，不符合“風險共擔、利益共享”的基本原則。
因此，此次資管新規的核心就是打破剛兌。關於剛兌的認定情形，新規明確包括“違反淨值原則對產品進行保本保收益”“採取滾動發行等方式保本保收益”“自行籌集資金償付或委託其他機構代償”等。在打破剛兌後，資管產品出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。在此背景下，銀行理財的規模是否會受到影響？
朱永利認為，打破剛兌並不能直接對銀行理財規模形成衝擊。“剛兌是在投資資產收益不能覆蓋的情況下，將其他資金兌付給投資者，而銀行理財整體上是穩健的。”朱永利表示，銀行內部風控的積累、風險的偏好、強監管的要求和社會各界給其的定位，使得銀行理財在打破剛兌之前就是偏穩健的，銀行理財基本上能實現收益覆蓋成本。
海清FICC頻道全球首席經濟學家鄧海清等人認為，對於未來銀行理財規模，確實存在較大不確定性，一方面隨著銀行理財“類存款”向“公募基金化”的轉型，剛性兌付的優勢將隨之不再，銀行理財能否保持現有的規模優勢存疑；但另一方面，銀行網點眾多，且與居民保持著良好的關係，相比其他機構，銀行的渠道優勢仍然非常明顯。
“受資管新規的影響，金融機構會有一個轉型的過程，包括對存量業務的過渡處理等，表外業務的規模在短期內可能會保持平穩或略有下滑。”中信證券資管業務總監魏星表示，長期來看，隨著投資管理能力的提升和金融服務的精細化，以及投資者的不斷成熟，資管行業的未來是值得期待的，只是要經歷目前的調整期。
延長過渡期限，利於化解非標存量風險
除打破剛兌外，對於非標的嚴格限定，也成為熱議的焦點。“非標”全名非標準化債權類資產。在過去,為了滿足一些房地產企業、地方融資平臺等企業的融資需求,銀行借道信託貸款、委託貸款、明股實債等方式,將這部分融資轉為非標準化債權類資產。
央行有關負責人表示，在非標準化債權類資產投資方面，《意見》明確標準化債權類資產的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監管措施，引導商業銀行有序壓縮非標存量規模。
對此，鄧海清等人認為，對於“非標”採取“強壓政策”，或進一步印證了政策層希望“表外轉表內”。而這種趨勢，從社會融資結構可窺一二。據央行最新公佈的第一季度社會融資數據，兩大非標來源――委託貸款和信託貸款分別同比多減9661億元、同比少增6591億元。鄧海清等預測，由於表內監管和限制遠高於表外，社會融資總量增速繼續下滑是大概率事件。
值得指出的是，非標作為金融亂象高發的地帶，容易滋生監管套利。相較於徵求意見稿，《意見》對於非標的限定更為嚴格，比如對標準化資產的認定上，僅國務院同意的交易場所可以被認定為“標”。
“《意見》有關標準化債權和攤餘成本法的相關規定雖然比較嚴格，但仍留有解釋的空間。”魏星表示，關於非標的定義，從統一規制的目的出發，有規定比沒有規定好。另外，此次過渡期延長到一年半，為存量化解提供充足的時間。“根據目前存量非標資產的期限來看，到2020年底大部分資產能夠到期。剩下的小部分，可通過回表、轉標、或者發行期限匹配的產品等多種方式解決。”魏星指出，資管新規對於標準化債權的定義雖然比徵求意見更嚴格，但問題的解決是一個“漸進式、多渠道”的過程。
朱永利也表示，雖然整體上對標準化的定義比較嚴謹，但是實際上對非標的承讓進行了新老劃斷的處理，是十分積極穩妥的，不會引起市場較大的波動。“資管新規在制定過程中，徵求了各方的意見，針對非標等問題，央行對存量規模、期限結構等進行了相對縝密的測算。”朱永利解釋說。
中國農業銀行投行部總裁彭向東指出，過去幾年非標的數額增長較快，而未來，要看私募產品的發行能力，能發多少產品線才能投多少非標，理論來講非標並非消失，數量上可能會有大幅的下降，但對銀行理財來講，非標作為一種特色的資產，未來空間尚存。
消除多層嵌套，監管科技助力制度落地
而在消除多層嵌套方面，《意見》統一了同類資管產品的監管標準，要求監管部門對資管業務實行平等准入，促進資管產品獲得平等主體地位。同時，《意見》要求規範嵌套層級，允許資管產品再投資一層資管產品，但所投資的產品不得再投資公募證券投資基金以外的產品，禁止開展規避投資範圍、槓桿約束等監管要求的通道業務。
此外，根據《意見》要求，實行穿透式監管，對於多層嵌套資產管理產品，向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產。從監管角度而言，對於金融產品的嵌套進行穿透容易實現嗎？
對此，朱永利認為，資管新規的出爐，一方面市場主體實現平等進入，不再有理由做嵌套 ；另一方面，嵌套層級減少到一層，實現穿透的難度減小了不少。此外，央行等監管機構近年來花費了大力氣做金融數據統計，在基礎設施方面，做了大量的IT系統、數據系統的工作。在制度保障下，消除多層嵌套，實現穿透管理是很容易實現。
近日，國務院辦公廳印發《關於全面推進金融業綜合統計工作的意見》。魏星認為，資管新規已經明確人民銀行負責統籌資管產品的綜合統計工作。未來不同監管機構之間在金融統計方面的協調性會大大增強。“對於資管機構來講，無論資金來源是什麼，投資方向是什麼，都要按照穿透原則如實填報，監管層進行數據整合後則可以準確瞭解市場的全貌。”魏星表示，在技術方面， Regtech(監管科技)在近幾年的進步是非常快的，而這也將有利於加速數據整合的過程。
“以前三會對各自監管的金融產品進行統計，相對比較分割。但是現在，金融數據統計在制度建設和科技佈局上正在快速完善和提升。”魏星說。
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