浙江龍盛( 600352) 調研報告：中間體、染料價格上漲環保趨嚴持續優化行業

投資摘要

公司發佈2017年年報及2018年一季報，公司2017年實現營業收入151.01億元，同比增長22.22%；歸母淨利潤24.74億元，同比增長21.92%。 2018年一季度實現營收42.31億元，同比增長7.41%，歸母淨利潤10.19億元，同比增速103.33%。

環保督查再度深入，染料及中間體價格堅挺

環保趨嚴大環境下，中小型廠商及落後產能逐步被淘汰關停，染料及中間體供給持續收縮，產品價格出現連續上漲，目前分散黑價格已經超過5萬元/噸，並且中間體間苯二酚自三井和INDSPEC退出後，行業供給不足，目前單噸價格在11.7萬元左右， 2017年年初僅為5.4萬元，對分散染料產品形成有力的價格支撐。四月底蘇北化工區被報道存在偷排現象，連雲港灌雲園區、灌南園區、鹽城響水園區均出現關停整治，此外，濱海等園區也進行停產整治。此次停產涉及亞邦股份8家子公司，閏土股份3家子公司，江蘇吳中響水恆利達子公司，吉華集團江蘇吉華化工子公司等，影響H酸、對位酯、蒽醌等中間體及分散染料、活性染料部分產品。受此影響， 5月初， H酸、對位酯雙雙提價，單噸價格分別從3.3萬元和2.7萬元提升至5萬元和3.5萬元，並有很可能傳導至活性染料產品。

核心邏輯

1. 環保趨嚴：環保督查持續深入，對於中間體及染料產品的供給端有較好的優化效果，利於集中度進一步提升，產品價格中樞持續提升是大概率事件。

2. 中間體利潤提升：龍盛的中間體產品盈利能力較好， 17年貢獻毛利近20%，而間苯二酚價格持續提升，整體中間體行業維持緊平衡狀態， 預計18年毛利貢獻將大幅提升。並且緊平衡疊加環保趨嚴將使行業邊際改善的效果更強。

3. 中長期關注房地產板塊：地產板塊前期佈局完善，目前幾大項目地段較好，並且均進展順利。

盈利預測與估值

我們預計公司2018、 2019、 2020年營業收入分別為177.43億、 207.30億元和245.81億元，增速分別為17.50%、 16.83%和18.58%；歸屬於母公司股東淨利潤分別為33.13億、 39.49億和46.33億元，增速分別為33.91%、 19.21%和17.34%；全面攤薄每股EPS分別為1.02、 1.21和1.42元，對應PE為12.8、 10.8和9.2倍，首次覆蓋，未來六個月內給予“ 謹慎增持” 評級。