一、能源結構轉型中有重要地位
2017年我國光伏新增裝機達到53GW，其中分佈式新增裝機達到19.4GW，同比增幅超過300%，光伏產業全年實現高速增長。2017年底至今，《關於開展分佈式發電市場化交易試點》、《分佈式發電項目管理辦法(徵求意見稿)》等多項政策出臺，旨在加速光伏發電市場化進程，引導和鼓勵光伏產業長期穩健發展。我們認為光伏作為重要清潔能源之一，在國家能源結構轉型中扮演重要地位，光伏產業未來發展空間廣闊。
二、去年實現爆發式增長
2013年至2016年，我國光伏產業鏈成本持續下降，光伏產業鏈經濟性逐漸顯現。2017年在補貼下調催化下，我國光伏實現爆發式增長，全年新增裝機53GW，其中分佈式裝機19.4GW，佔比接近40%，較 2016年大幅提升。2017年全年，全部27家光伏板塊上市公司總營收達到 1807.3億，同比增長29.7%，淨利潤130.3億，同比增長30.0%。剔除兩家盈利為負的上市公司(航天機電 2017 年淨利潤為-3.5億、ST海潤2017年淨利潤為-24.7億)，2017年光伏板塊 25 家上市公司實現營業收入1708.1 億，同比增長32.0%;實現淨利潤158.4億，同比增長 44.1%。2018年一季度，光伏板塊全部 27家上市公司總營收達到 374.2億，同比增長17.4%，實現淨利潤23.3%，同比增長84%，淨利潤增幅遠超營收增幅主要由於光伏行業季節波動性影響， 2017年多家企業一季報虧損，基數較低。我們認為，受益行業整體需求爆發，光伏板塊相關上市公司 2017年整體營收以及淨利潤均實現大幅成長，2018年一季度受季節因素影響，營收維持穩健增長，淨利潤方面由於 2017年多家企業一季度虧損基數較低，出現大幅增長。 數據顯示，2017年全年光伏板塊25家公司(剔除航天機電以及 ST海潤兩家虧損企業後)前十名光伏企業營收合計佔板塊總營收比重為 81.8%;前十名光伏企業淨利潤合計佔板塊淨利潤比重為84.4%;2018年一季度，剔除天龍光電、向日葵、協鑫集成、航天機電以及 ST海潤五家虧損企業，前十名營收企業以及淨利潤佔比分別為86.2%、88.2%，集中度進一步提升。我們認為，在光伏行業整體回暖的背景下，高效優質光伏產品的供不應求與普通落後光伏產能的供大於求共存，導致部分具備技術優勢的龍頭企業實現量價齊升、賺取超額利潤，行業淨利潤集中度超過營收集中度。
三、四大環節態勢良好
我們以光伏板塊27家A股上市公司所披露2017年業績作為基礎，將27家上市結構公司分為光伏生產製造設備、光伏設備(多晶硅、硅片、電池片以及組件)、逆變器、輔料(EVA 膠膜、背板以及金剛線)和電站 EPC/運營五大產業鏈環節，並著重對光伏設備、逆變器、輔料和電站 EPC/運營四大環節進行2017年回顧以及2018年展望。
1、光伏設備環節。2017年以來高效先進光伏產品需求持續旺盛，相關企業積極擴產，2018年、2019年新增產能陸續投放，供給格局改變，具備技術、成本以及賽道優勢的企業有望佔領市場份額。
2、逆變器環節。2017年國內裝機爆發式增長以及分佈式電站佔比提升帶動逆變器龍頭企業營收與淨利潤雙增長。進入2018年，國內市場裝機保持平穩，海外市場將為龍頭逆變器廠商貢獻重要業績增量。
3、輔料環節。2017年金剛線切割大規模導入多晶硅片產線，導致金剛線需求快速增長，相關企業積極擴產，新增產能於 2018年釋放，金剛線行業競爭加劇。2017年受降價以及原材料價格上漲影響，EVA膠膜產品盈利能力下降，進入2018年，相關企業通過優化產品結構、提升高價值創新型產品佔比，盈利能力有望迎來回升。
4、電站 EPC/運營。平價上網倒逼電站建設成本下降，具備優秀電站設計、建設和管理能力的 EPC廠商將憑藉優秀成本控制能力提升市場份額。系統成本下降將部分對沖標杆電價下調對新建電站收益率的不利影響，電站投資運營依然具備投資吸引力;國家大力解決棄光限電將有助於存量電站發電小時數增加，存量電站盈利能力將得到提升。2017年戶用市場進入發展元年，不納入指標管理以及無補貼拖欠保障戶用系統收益率水平，戶用繫有望保持持續高速發展。
四、投資觀點
我們認為：1、具備技術優勢、成本優勢及賽道優勢的企業有望成為光伏材料環節勝出者，推薦高效單晶龍頭隆基股份以及多年從事光伏逆變器製造、積極拓展海外市場的逆變器龍頭陽光電源;2、充足項目資源以及資金成本優勢是電站運營商核心競爭力，推薦光伏電站運營龍頭太陽能和中東部工商業分佈式電站龍頭林洋能源;3、具備強大經銷商網絡的企業將成為戶用市場有力開拓者，推薦具備成熟經銷商網絡的正泰電器。
五、推薦標的
隆基股份(601012)
單晶產能持續擴張
公司是全球單晶龍頭，2004 年開始專注發展太陽能單晶硅片業務，經過十數年的發展已成為全球最大的太陽能單晶硅片製造商。2014年底，公司通過收購樂葉光伏進入光伏產業中下游環節，佈局組件生產製造以及光伏電站開發業務，截至 2017年底已具備 15GW單晶硅片產能、6.5GW單晶組件產能。2017年公司研發投入為11.1億，同比增長96.7%，持續技術創新降低生產製造成本。
陽光電源(300274)
逆變器拓展海外市場
公司是光伏逆變器龍頭企業，近三年出貨量穩居全球前三。2013 年，公司依託逆變器領域技術與客戶積累延伸下游電站系統集成，2013年至 2017年電站系統集成業務複合增速超過 60%，2017年公司電站業務佔總營收比重達到52.5%，形成電站集成與逆變器雙主業格局。2017年公司光伏逆變器總出貨量 16.5GW，同比增長 61.8%，其中海外出貨量3.3GW，同比增長170%，海外市場增長亮眼。
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