債市投資策略：我們認為目前監管形勢依然難言寬鬆，美聯儲加息節奏有望進一步加快，債券市場面臨的內部和外部制約因素尚未出現緩和的跡象，資金面寬鬆驅動下的交易情緒恐難持久，我們依然建議機構謹慎操作。
第一，新一輪監管檢查來襲，監管套利行為將無所遁形。據媒體報道，央行早在4月份資管新規發佈前就下發了《關於開展2018年金融統計檢查的通知》（下稱《通知》），《通知》要求，本次檢查於2018年5月至10月開展，意在加強金融統計工作管理，提高金融統計數據質量，更好服務貨幣政策決策和宏觀審慎管理。對此我們認為：
統計數據質量是檢查重點，各類嵌套、通道以及通過委外逃避投資限制的監管套利行為將無所遁形。據報道，此次檢查內容主要涵蓋金融機構本身統計管理情況、金融統計數據的質量以及金融機構對2017年統計檢查發現問題的整改落實情況，其中金融統計數據的質量是此次檢查的重中之重。由此可見，此次檢查的目的就在於為未來的穿透式監管提供基礎數據支持，一系列檢查內容囊括了目前銀行存在監管套利行為的各個領域，未來各類監管套利行為將無所遁形。
意在建立資管行業的統計數據體系，形成監管長效機制。此次現場檢查無疑意在提高目前統計數據的質量和真實性，為未來建立一整套統計信息系統做鋪墊。未來伴隨著信息系統的建成和完善，將建立起涵蓋所有金融機構的統計數據體系，形成金融監管的長效機制。
機構自查已經啟動，影響將持續發酵。據瞭解，自5月初起，機構自查就已經啟動，未來現場檢查、檢查總結等也將相繼展開。雖然此次檢查的短期影響可能難以達到去年“三三四十”現場檢查的程度，但統計數據體系的建立影響無疑更將廣泛和深遠，這意味著過去所有的通過逃避監管來套利的行為未來都將無所遁形，未來針對違法違規行為的處罰也將有據可查，這將對資產管理行業的長遠發展帶來巨大影響。
第二，美聯儲6月加息幾乎確定，下調超儲利率意在維持短端利率位於其目標利率區間。昨天凌晨美聯儲公佈5月議息會議紀要，紀要顯示，聯儲官員多數預計可能適合很快再加息，但認為通脹略高於2%符合“對稱”目標，市場認為較為鴿派，紀要公佈後，美股震盪，標普一度轉漲，10年期美債收益率下挫，逼近3%。對此我們認為：
雖然容忍通脹暫時超過2%，但未來可能快速加息。會議紀要顯示，聯儲官員多數預計可能適合很快再加息，目前6月加息的概率依然接近100%，因此美聯儲大概率6月份會再次加息。另外，雖然美聯儲稱通脹目標是對稱的，但是若油價走高助推通脹上行過快，美聯儲將加快加息速度。
美聯儲下調超儲利率意在維持短端利率位於其目標利率區間。5月會議紀要中提到的“美聯儲FOMC成員們普遍同意，通過將超額準備金（IOER）利率設定為略微低於目標區間上限，從而對美聯儲的貨幣政策操作進行小範圍技術調整，可能是適當之舉”，因此，美聯儲下一步很可能調低超額準備金（IOER）利率，我們認為其目標主要是在縮表過程中，維持短端利率位於其目標利率區間，表明美聯儲貨幣政策正常化正在持續推進，非銀機構過剩的流動性正在逐步下降。一、債券市場展望：新一輪監管檢查來襲，監管套利行為將無所遁形
週四資金面延續了此前的寬鬆態勢，但債券市場受監管進一步趨嚴預期拖累，市場情緒明顯降溫，收益率小幅震盪，變化不大，國債期貨小幅收跌。後期我們關注：
統計數據質量是檢查重點，各類嵌套、通道以及通過委外逃避投資限制的監管套利行為將無所遁形。據報道，此次檢查內容主要涵蓋金融機構本身統計管理情況、金融統計數據的質量以及金融機構對2017年統計檢查發現問題的整改落實情況，其中金融統計數據的質量是此次檢查的重中之重，主要包含全科目資產負債統計數據質量、專項統計數據質量、理財與資金信託專項統計數據質量三大方面的內容。由此可見，此次檢查的目的就在於為未來的穿透式監管提供基礎數據支持，其中包括的同業往來統計、債券資產統計、特定目的的載體份額投資統計、委託貸款統計、理財募集信息等一系列檢查內容，囊括了目前銀行存在監管套利行為的各個領域，未來各類監管套利行為將無所遁形。
意在建立資管行業的統計數據體系，形成監管長效機制。資管新規中明確要求建立資產管理產品統一報告制度，中國人民銀行負責統籌資產管理產品的數據編碼和綜合統計工作，會同金融監督管理部門擬定資產管理產品統計制度，建立資產管理產品信息系統。此次現場檢查無疑意在提高目前統計數據的質量和真實性，為未來建立一整套統計信息系統做鋪墊。未來伴隨著信息系統的建成和完善，將建立起涵蓋所有金融機構的統計數據體系，形成金融監管的長效機制。
美聯儲為什麼下調超儲利率？意在維持短端利率位於其目標利率區間。5月會議紀要中提到的“美聯儲FOMC成員們普遍同意，通過將超額準備金（IOER）利率設定為略微低於目標區間上限，從而對美聯儲的貨幣政策操作進行小範圍技術調整，可能是適當之舉”，因此美聯儲下一步很可能調低超額準備金（IOER）利率，我們認為其目標主要是在縮表過程中，維持短端利率位於其目標利率區間，表明美聯儲貨幣政策正常化正在持續推進，非銀機構過剩的流動性正在逐步下降。
美聯儲本輪加息和縮表本身的意義便在於使其貨幣政策正常化，從而在下次經濟危機時能夠自如應對。美聯儲超儲率與中國央行超儲率含義相當，均表示的是銀行閒置資金的充裕程度，因而其變化情況也決定了貨幣市場的資金價格，這便是貨幣政策的量價關係。但是自美聯儲實施量化寬鬆貨幣政策之後，通過大規模購債向市場投放了大量貨幣，同時，美聯儲於2008年10月規定向超額準備金支付利息，因此導致存款類金融機構將其超額準備金大量存放至美聯儲，由於美國的非銀機構並不能獲得超額準備金（IOER）利率，因此這便產生了一種套利行為，即非銀機構將過剩的流動性拆借給商業銀行，而商業銀行再將其存至美聯儲獲得超額準備金（IOER）利率。這便形成了美聯儲利率走廊的上下限，即超額準備金（IOER）和隔夜逆回購利率。
但是，隨著美聯儲縮表的持續推進，首先非銀機構利率較低的流動性會率先縮減，到其縮減至極低水平時，商業銀行可能會按照不低於超額準備金（IOER）利率的利率將資金借給非銀機構，為了避免這一現象，即令短端利率依舊在其目標利率區間內運行，有必要將超額準備金（IOER）利率略微下調至低於目標區間上限。後期來看，隨著縮表繼續深入，美國商業銀行過剩的流動性也將逐步降低，這時商業銀行的拆借需求提高，美聯儲仍有可能繼續下調超額準備金（IOER）利率，並將其作為目標利率區間的下限，而用公開市場操作來確定目標利率上限，從而貨幣政策量價關係得以恢復，美聯儲貨幣政策得以正常化。
綜上所述，我們認為目前監管形勢依然難言寬鬆，美聯儲加息節奏有望進一步加快，債券市場面臨的內部和外部制約因素尚未出現緩和的跡象，資金面寬鬆驅動下的交易情緒恐難持久，我們依然建議機構謹慎操作。
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