文章 | 周建斌
2013年，蘭亭集勢在紐交所上市，成為中國跨境電商第一股。7年時間過去，蘭亭集勢終於實現了盈利，而登陸資本市場上的跨境電商企業也已經超過10家。
雖然受到疫情影響，但大部分公司還是按時交出了2019年的“成績單”。某種程度而言，這些頭部公司就是跨境電商行業的代表。我們不妨試著透過財報，看看這些行業代表們過去一年過得怎麼樣，其中是否有中小賣家可以學習或借鑑的地方？
跨境通規模獨大，環球易購滯銷鉅虧26億
截止目前，所有跨境電商上市公司均發佈了2019年年報或業績快報。此外，正在創業板排隊的安克創新此前公佈了2019年上半年的半年報，而收購易佰網絡的華凱創意（300592.SZ）在回覆深交所問詢函時也公佈了易佰網絡2019年業績報告。
此外，發佈2020年一季報的公司有ST華鼎、廣博股份、跨境通等公司，但大多一季報中未將跨境電商部分單獨列出，故暫不談論。為公平起見，本文所有數據已儘量剔除母公司非跨境電商業務的部分。
圖1：中國跨境電商上市企業2019年財務數據
注：
1、安克創新為2019年上半年財務數據；
2、新維國際因港股年報制度，財務數據為2018年6月30日-2019年6月30日；
3、蘭亭集勢、新維國際財報中分別以美元、港元計量，上表已按當前匯率換算；
4、廣博股份淨利潤為其旗下主要跨境出口子公司廣博美國桃林的淨利潤；
5、聯絡互動旗下跨境出口子公司newegg因疫情未審計完未納入財報，故未列入上表。
從規模來看，跨境通遙遙領先，環球易購、帕拓遜兩個平臺的收入合計119.45億，達到其他公司收入總和的一半以上。其中，自營網站Gearbest、ZAFUL、Rosegal等實現營收51.61億元，佔跨境出口業務營收的45.21%，第三方平臺營收62.56億元，佔比54.79%。
此外，跨境通不斷加強自有品牌發展，旗下運營含戰略品牌、核心品牌以及扶持品牌近200個，2019年自有品牌營收達到66.95億元，佔整體營收的37.45%。
不過，環球易購去年的虧損額同樣令人咂舌，近一半上市跨境企業的收入都不及其虧損額。不誇張的說，環球易購2019年虧了一個ST華鼎（市值27.4億）。其主要原因是，環球易購去年銷售旺季因資金週轉緊張，影響推廣促銷導致部分存貨錯過了最佳銷售時期而形成積壓、歐美市場銷售規模下降、經營策略調整將多個海外本地化項目取消導致的存貨積壓等原因導致存貨計提大額減值。
另外一家下滑較嚴重的是價之鏈，2019年營收同比下滑38.88%。此前潯興股份收購價之鏈，導致其自身業績首次出現虧損，價之鏈因未完成業績承諾被潯興股份索賠10億餘元。可見，跨境電商企業嫁入上市公司也並非都是美好。
但不得不說，上市公司收購跨境電商企業大部分時候確實可以短時間美化成績單，ST華鼎去年營收同比增長70.52%，星徽精密營收同比增長390.94%，天澤信息更是同比增長了398.16%，說是下嫁也不為過。
所以，不奇怪華凱創意為何願意溢價13.7億收購易佰網絡。不過易佰網絡也爭氣，2019年營收增長97.42%，增長幅度在同行中堪稱翹楚。其以量取勝的策略取得不錯效果，目前易佰網絡開發銷售的SKU規模已超過30萬個，產品開發團隊超過110人，平均每月開發新品數量超過1.2萬個。
根據公告，易佰網絡此次被收購跟華凱創意簽了對賭合約，2019 年度、2020 年度、2021 年度、2022 年度的淨利潤分別不低於1.41億、1.70億、2.04億、2.51億，第一年已超額完成任務。
另外說下幾家來自新三板的公司，遨森電商、百事泰、擇尚科技以及從新三板下來正在創業板排隊的安克創新2019年淨利潤都有不同程度的上漲。擇尚科技更是扭虧為盈，同樣扭虧的還有來自納斯達克的蘭亭集勢，上市7年首次盈利。
當然，不能忘了從新三板摘牌的賽維和傲基，二者正謀求上市，或許下次就能看到他倆在名單當中。
跨境電商關鍵財務指標分析
除了營收、淨利潤之外，再來看看跨境電商行業其他比較關鍵的財務數據。
1、百事泰毛利率超60%，蘭亭收購ezbuy成效顯著
圖2：中國跨境電商上市企業毛利率
從毛利率上來看，兩家新三板公司百事泰、擇尚科技比較突出，分別達到62.03%、58.72%。其中，百事泰得益於其主營的汽車周邊產品毛利率可達到64.5%，家用周邊產品的毛利率達到62%；擇尚科技則一方面得益於其主營毛利率較高的服裝類產品，另一方面得益於其SKU 縮減單品採購量上升，採購價格進一步下降。
相對而言，由於受知識產權及媒體綜合營銷業務影響，新維國際毛利率由2018年的31.6%下降至26.7%。
另外，跨境通雖然規模在上述公司中遙遙領先，但其主營的電子產品和母嬰產品的毛利率分別僅有40.22%、18.94%，導致其整體毛利率僅為38.80%，僅比新維國際更高。
值得一提的是，蘭亭集勢2019年毛利率較2018年同期增長明顯。主要源於，一方面公司通過產品組合，聚焦高頻、高毛利產品；另一方面公司通過整合後端供應鏈，改善了庫存週轉率。
2、物流成本規模效應明顯，擇尚加碼市場推廣扭虧
圖3：中國跨境電商上市企業銷售費用
注：
1、表中部分數據包含母公司其他業務，與實際情況略有誤差；
2、ST華鼎、潯興股份、廣博股份因跨境電商業務佔比較小，誤差較大，未列入上表；
3、天澤信息、易佰網絡因業績快報無費用明細，未列入上表；
4、新維國際、蘭亭集勢境外上市，會計準則有差異，未列入上表。
銷售費用主要為運輸費、平臺服務費、業務推廣費、職工薪酬及倉儲費等。從上表能看到，一般規模越大的企業，在物流倉儲方面的議價能力越強，像跨境通、安克創新這樣體量的公司，可以將倉儲物流費用佔收入比例壓縮到10%以下，佔銷售費用比例壓縮在30%以內。
以跨境通為例，現已基本搭建好成熟的物流倉儲體系，截止2019年末，其設立海外倉63個，總倉儲面積達到13萬平方米以上。此外，跨境通還建成自主物流專線60多條，並與200多個物流服務商進行了合作。
而規模較小的公司在這方面劣勢明顯，物流倉儲費用佔收入比重均超過15%甚至是20%，銷售費用佔收入比例達到50%左右。
值得一提的是，星徽精密（澤寶）2019年的倉儲運輸費用僅佔收入比例0.66%，不清楚是否為年報數據有誤，或是計入其他費用類目。
平臺服務方面，佔收入比例基本保持在10%-15%之間。
市場推廣方面，佔收入比例幾乎都保持在10%以內，除了比較願意花錢推廣的擇尚科技，2018年、2019年的市場推廣費用佔收入比重分別達到14.37%、27.13%。持續加大市場推廣力度為擇尚科技帶來不錯的反響，不僅營業收入同比增長55.96%，更是扭虧為盈。
3、蘭亭運營效率一枝獨秀，跨境通備貨一次賣四個月
圖4：中國跨境電商上市企業應收賬款週轉率
圖5：中國跨境電商上市企業存貨週轉率
注：安克創新數據為其2019年上半年數據，未年化。
應收賬款週轉率是指在一定時期內(通常為一年)應收賬款轉化為現金的平均次數，是用於衡量企業應收賬款流動程度的指標，次數越大說明週轉天數越短，應收賬款的管理效率越高，資產流動性越強。而存貨週轉率主要是反映企業存貨銷售的速度，即存貨的流動性及存貨資金佔用量是否合理。
上表能清晰看出蘭亭集勢在這一方面獨樹一幟，在2019年應收賬款週轉率達到172.85，應收賬款週轉天數僅2.08天。其實這個數據距離其剛上市時已下滑不少，當年的應收賬款週轉天數可以達到0.4天。蘭亭集勢的存貨週轉率也高達30.76，存貨週轉天數僅11.87天，這意味著一次備貨只需要不到兩週銷售。
這與其高效的供應鏈管理模式有關，一方面，蘭亭集勢直接從製造商進貨縮短供應鏈；另一方面，對於定製品，蘭亭擁有流程化的生產協調能力，接到訂單後能夠迅速完成生產並送至倉庫，對於非定製品，蘭亭則會提前讓供應商備貨在自己的倉庫中，並根據商品受歡迎程度，增加備貨量或提前清理銷售不佳的商品庫存。
相比較，百事泰在運營效率管理方面比較落後，遠不及同為新三板公司的擇尚科技。得益於前期銷售渠道的優化調整以及庫存、付款方式的優化，擇尚科技的存貨週轉率僅次於蘭亭集勢。或許是意識到差距，百事泰日前與LOUISEBLUE GLOBAL LLC 簽訂了金額700萬的 2020 年物流與倉儲以及諮詢服務協議，明年可能會有所改善。
另外，跨境通因為全球倉儲以及銷量巨大需要提前備貨，2019年存貨週轉率僅為2.97，相當於一次備貨需要4個月銷售。一般體量較大的公司都存在這方面的問題，在所難免。
4、行業普遍輕資產運營，遨森存貨佔比超五成
圖6：中國跨境電商上市企業流動資產、存貨佔比
從流動資產佔比看到，易佰網絡、擇尚科技、遨森電商、安克創新、百事泰的流動資產佔比相對處於較高水平，達到80%以上，符合行業輕資產模式運營的特徵；跨境通、新維國際、蘭亭集勢相對偏重。星徽精密（澤寶）因包含精密金屬連接件研發、生產、銷售，故流動資產佔比相對較低。
而在存貨佔比上，僅遨森電商高於50%。遨森電商解釋稱，為確保公司銷售規模穩步增長，必須有足夠的貨物，這正好也佐證了其存貨週轉率偏低的原因。但好在遨森電商的應收賬款週轉率處於行業前列，不至於在資金上捉襟見肘。
相比較，新維國際與蘭亭集勢的存貨佔比相對較低，均低於10%。其中，蘭亭集勢的存貨週轉率與前文中存貨週轉率相呼應。
5、淨利潤質量基本良好，遨森蘭亭現金流轉正
圖7：中國跨境電商上市企業現金流量淨額、淨現比
注：安克創新數據為其2019年上半年數據。
淨現比是淨利潤和經營性現金流量淨額的比值，是衡量一個企業“真實”盈利能力的核心指標。當淨現比大於1，說明經營淨額比淨利潤大，也就是說這個淨利潤是由真金白銀支持的；反之，則說明公司的淨利潤含金量低，不過是紙面的數字遊戲。
從上表能看到，除安克創新外,大多數企業2019年的淨現比都超過1，淨利潤質量較高，特別是遨森電商；此外，星徽精密將澤寶並表後淨現比下降，但仍然保持在1以上，意味著公司實現的淨利潤都有相對應的現金流入。
而在現金流量淨額方面，有幾家公司變化較大。其中，遨森電商2019年現金流量淨額為9491.30萬元，2018年同期為-474.71萬，主要原因是經營業績有較大提升，以及出口退稅資金的及時到帳；蘭亭集勢同樣實現了正向現金流入，主要由於其接入了ezbuy的供應商，降低採購成本，同時加強庫存管理，提高存貨週轉率。而跨境通2019年現金流量淨額不到3500萬，則是由於業績較往年同期下滑嚴重。
6、安克盈利能力最穩定，跨境通去年慘遭滑鐵盧
注：1、有棵樹、澤寶2018年才被上市公司收購，故此前數據為列入表格
2、安克創新2019年數據為上半年數據
淨資產收益率是淨利潤與平均股東權益的百分比，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。簡單來說，就是股東投入100塊錢，企業一年可以為股東賺多少錢。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。
巴菲特曾說過，如果一個企業長期以來，能夠為股東投入的100塊錢，每年賺取15塊錢以上的利潤就算是高的。也就是淨資產收益率超過15%就可以認定為比較優秀。
從上表能看到，除跨境通和新維國際，大部分電商公司2019年都給股東創造了收益。其中，安克創新的加權淨資產收益率自2016年達到IDG資本3.27億融資後，連續三年穩定在30%上下，盈利能力十分穩定，是巴菲特口中比較優秀的企業。
再提下跨境通，此前已經連續4年給股東創造收益，但是在2019年突然遭遇滑鐵盧，淨資產收益率達到-45.52%。融資情況來看，自環球易購2014年嫁入百圓褲業以來，前後共增發5次，總共募集49.6億元。
中小賣家能從中獲得哪些啟示？
作為目前國內跨境電商的頭部，這些上市公司過去一年的成績某種程度上可以給中小賣家提供一些方向和指導以及經驗和教訓。
總體來說，2019年大部分企業並未受到太多中美貿易摩擦的影響，仍處於高速增長的過程，但行業梯隊比較明顯，規模差異較大。
對於規模較大的企業，在物流倉儲費用上擁有更強的議價能力，但在資金週轉上，中小規模的企業更靈活。而中小規模企業的銷售費用雖然佔比較高，但通過庫存優化，精簡SKU等方式，也能夠達到降低成本的目的。
物流倉儲方面，大部分企業比較依賴亞馬遜FBA倉，而一旦FBA倉發生政策變動，對企業影響較大。因此，越來越多企業開始採用“國內倉+第三方海外倉+亞馬遜FBA倉”協同發展的模式，以應對外部環境的變化。
對於中小賣家而言，在物流倉儲沒有足夠的議價能力時，不妨可以在庫存管理、付款方式、SKU等方面多花花心思。因為不需要像大公司一樣備很多貨，儘量提高庫存週轉效率，儘量選擇一些高毛利的產品。
另外，錢一定要花在刀刃上，要麼用來改善物流倉儲體系，要麼學習擇尚在市場推廣方面動動腦筋。特別是疫情以來，社交電商在國外有興起的趨勢，如今國內像傳統的格力都已經跑去抖音賣貨，這沒準是跨境電商中小賣家一個實現突破的機會。
當然，有些坑還是儘量避免去踩，不是每家公司都能承擔得起環球易購這一年的虧損。穩紮穩打，多打磨環節，打磨產品，如果條件允許，可以嘗試去開拓下新興市場，提高自身抵禦風險的能力。
雖然疫情還沒完全過去，但有些國家和地區的經濟已經慢慢在復甦。而且，前陣子國務院和外匯局相繼發文，從政策上扶持跨境電商，體現了國家的重視程度。儘管跨境電商已經過了野蠻生長的時間段，但總體來說，依然處在高速發展的時期，仍然有不少機會，就看你能不能抓住了。
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