嘉謨證券3月6日發佈對港鐵公司的研報，摘要如下：
港鐵公司公佈，截至2019年12月31日止，集團錄得總收入約為545.04億港元，同比增長1.1%。經常性業務（包括香港客運業務、香港車站商務、香港物業租賃及管理業務、中國內地及國際鐵路、物業租賃及管理業務以及其他業務）利潤約為49.8億港元，同比下降44.8%；物業發展業務利潤為55.8億港元，同比增長148.77%；基本業務（經常性業務及物業發展業務）利潤約為105.6億港元，同比下降6.24%，根據基本業務利潤計算，每股盈利為1.72港元。股東應占利潤約為119.32億港元，同比下降25.46%，每股盈利為1.94港元，業績低於我們在8月作出的預期。EBITDA邊際比率（包括內地及國際附屬公司）下滑約7個百分點，EBIT邊際比率下滑約8個百分點，盈利能力有所減損。公司董事局建議派發末期普通股息每股0.98港元，連同中期股息每股0.25港元，全年股息共每股1.23港元，較去年上升2.5%，分紅能力維持。
從業務細分數據來看，2019年全年香港客運業務收入約為199.38億港元，同比增長2.3%，增速不達預期；香港車站商務收入約為68億港元，同比增長5.28%，增速符合預期，主要是由於高速鐵路(香港段)的全年貢獻；香港物業租賃及管理業務收入約為51.37億港元，同比增長1.62%，增速不敵預期。中國內地及國際鐵路、物業租賃及管理附屬公司收入210.85億港元，同比增長0.1%；其他業務收入約為15.45億港元，同比下降22.36%。19年中國內地物業發展無收入入賬，香港物業發展利潤為約為57.07億港元，主要來自MALIBU(日出康城第五期)和TheLOHAS康城(「日出康城」第七期商場)。持續公眾活動對經常性業務帶來較大影響。由於香港公眾活動導致車站鐵路設施遭受破壞損毀、運營服務時間縮短及維修帶來成本增加，總乘客量於2019年下半年下跌14.8%，全年下跌6.4%，週日乘客量較2018年平均下跌4.5%至561萬人次，下半年香港客運業務收入僅達92.48億港元，同比下降8.99%，環比下降13.49%；客運業務開支同比大幅增長26.15%，全年客運業務開支同比增加23.94%，導致客運業務全年利潤貢獻為負（-5.91億港元，對比18年利潤貢獻19.85億港元）。由於社會不穩定因素帶來的零售行業打擊，集團下半年車站商務收入約為32.44億港元，同比下降4.1%，環比下降8.75%，香港物業租賃及管理業務收入約為25.02億港元，同比下降1.4%，環比下降5.05%，各業務的平庸表現導致下半年集團實現收入262.32億港元，同比下降4.8%，環比下降7.22%，拖累下半年和全年的利潤表現。沙中線撥備計提或對2020年利潤有所影響。集團在2月10日通知香港特區政府關於沙中線的2020年造價估算為829.99億港元，就原本委託金額的708.27億港元上調了121.72億港元，比2017年12月公佈的預計上調值165億港元少，整體工程較為有序進行，成本控制得當。但在這最新的造價估算中包括了集團認為需要獲得的額外項目管理費13.71億港元（原本項目管理費為78.93億港元），以應對增加的工程範圍和計劃延期。香港特區政府雖已告知公司不同意在造價中包含該項額外項目管理費，但此事仍未板上釘釘，目前集團將在20年報表中計提最多13.71億港元的撥備，預計對公司利潤有負面影響，每股收益下降約0.2港元。紅磡事件相關費用計提的撥備20億港元目前已支付9.15億港元，年內未有任何回撥。縱使挑戰不斷，發展仍未止步。管理層表示最近爆發的新型冠狀病毒疫情已對香港及集團多方面的業務構成影響。應政府要求暫停的所有過境服務，包括通往羅湖及落馬洲的過境服務、高速鐵路（香港段）及城際客運服務，以及延遲復課、開工等措施將對客運和車站業務等帶來嚴重打擊。另外香港公眾活動尚未有明確平息訊號，公眾信心和宏觀經濟環境方面都構成挑戰。管理層預計新型冠狀病毒疫情及香港公眾活動的後續影響對集團經常性業務淨利潤在2020年首兩個月的財務影響預計約為13億港元。但是集團發展仍在進行，其壟斷鐵路公司和土地供應商之一的長期市場定位不會改變，其在中國內地和國際的鐵路運營發展取得良好進展。去年澳洲悉尼地鐵西北線、杭州地鐵五號線首通段，以及澳門輕軌系統凼仔線開通，倫敦TfLRail亦開始營運Paddington站至Reading站的服務，聯營公司獲批北京地鐵十七號線營運及維修服務的專營權等。另外屯馬線一期已於2020年2月14日成功開通，2月批出了「日出康城」第十一期及黃竹坑站第四期物業發展項目，並以30億港元作價收購九龍灣德福廣場二期商場及將軍澳PopCorn2商場的剩餘收益權，為鐵路和物業業務提供可持續資源。下調收入及盈利預測，並引入2022年預測值。預計2020/21/22年營業收入實現509.72/575.33/603.48億港元，歸母淨利潤實現105.72/147/155.81億港元，每股收益為1.69/2.33/2.44港元，對應PE為25.18X/18.34X/17.51X。通過更新後的預測數據進行分部加總法估值，得到2020年目標價為54.8港元，維持“買入”評級。風險提示：疫情持續影響，宏觀經濟不及預期，香港公眾活動影響升級等。
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