廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國中鐵(601390)
Q3 業績高增超預期， 盈利能力提升
公司2019Q1-3營業收入為5718.71億元，同比增加15.35%（若無特別說明，貨幣單位均為人民幣）；實現歸母淨利潤154.78億元，同比增加18.65%；實現扣非淨利潤147.63億元，同比增加20.96%。分季度看， Q1-Q3營業收入同比分別增 長 7.97%/20.25%/16.88% ； Q1-Q3 歸 母 淨 利 潤 同 比 分 別 增 長20.21%/4.96%/42.13%， 收入穩健增長， Q3業績高增超預期。公司2019Q1-3毛利率為9.81%， 較18年同期持平， 淨利率為2.93%，較18年同期提升0.26pct。其中，公司19Q3毛利率和淨利率分別為9.74%/2.61%，較18年同期分別提升0.25/0.49pct。
Q3 現金流改善顯著， 負債率略有提升
公司19Q1-3經營性現金流淨額為-409億元，同比增加現金流淨流出82億元，其中Q3經營性現金流淨額+89億元，同比增加現金流淨流入128億元， Q3現金流改善顯著。公司19Q1-3收現比/付現比分別較18年同期下降4.5/5.5pct， 付現比下降較多，說明公司對下游議價能力較強。截止2019年三季度末，公司資產負債率為77.28%，較18年底提升0.85pct。公司前三季度期間費用率為5.79%，較18年同期下降0.10pct，其中銷售費用率/管理費用率（含研發） /財務費用率分別較18年同期變動+0.06/-0.02/-0.13pct。
Q3新簽訂單提速， 市政訂單發力明顯
公司 19Q1-3 新簽訂單 10896.8 億元，同比增長 14.5%； 分業務看， 基礎設施建設/勘察設計與諮詢服務/工業設備與零部件製造/房地產開發/其他業務新簽訂單同比分別變動+17.9%/-6.5%/+1.7%/+15.5%/-4.7%，工程承包訂單中：鐵路 /公路 /市政及其他（其中城軌佔比 12.3%）新簽訂單同比分別增長11.0%/-13.5%/28.8%（其中城軌同比下滑 3.6%）；分地區看， 境內新籤合同10308.5 億元，同比增長 13.6%；境外新籤合同 588.3 億元，同比增長 34.8%。Q3 單季度新簽訂單 3883.4 億元，同比增長 22.7%； 其中， 基礎設施建設/勘察設計與諮詢服務/工業設備與零部件製造/房地產開發/其他業務新簽訂單同比分別變動+27.6%/-4.0%/+12.5%/+41.7%/-3.4%；工程承包訂單中：鐵路/公路/市政及其他（其中城軌佔比 12.3%）新簽訂單同比分別增長 6.2%/-31.2%/52.2%（其中城軌同比下滑 8.0%）；分地區看， 境內新籤合同 3658.7 億元，同比增長 20.6%；境外新籤合同 224.6 億元，同比增長 69.4%。
盈利預測及投資評級
公司為鐵路建設龍頭， 1-9 月鐵路投資高增利好公司承接訂單。此外，公司 19年前三季度新簽訂單增速逐季提升，未來將逐漸轉化為收入及利潤，預計公司19-21 年歸母淨利潤分別為 197/217/236 億元。公司 19 年 PE 約為 6.9 倍， PB僅為 0.64 倍，維持公司 A 股合理價值 7.47 元/股、 H 股合理價值 6.12 港元/股的判斷不變，維持“買入”評級。
風險提示： 固定資產投資不及預期；基建補短板效果不及預期； 資產負債率偏高風險； 境外經營相關風險等
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