安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
妙可藍多(600882)
事件：公司披露三季報。前三季度公司實現收入11.59億元，同比增50.77%，歸母淨利1450萬元（去年同期虧損475萬元），扣非後歸母淨利1405萬元（去年同期虧損2869萬元）；其中第三季度實現收入4.45億元，同比46.12%，歸母淨利376萬元，同比下滑12.68%，扣非歸母淨利後343萬元（去年同期虧損635萬元）。受奶酪棒收入規模快速成長，公司收入維持高增且利潤向好。
Q3奶酪棒環比快速增長，四季度預計維持高增。收入拆分來看，1-9月奶酪板塊實現收入5.75億元，同比增115%，其中奶酪棒收入2.98億元，同比增354%，餐飲渠道奶酪預計增30%，液態奶、乳製品貿易收入分別為3.39億元、2.43億元，保持穩定。單三季度來看，Q3奶酪棒實現收入1.32億元，環比增約30%（我們認為在去年基數較低背景下，更應該關注環比增速），根據渠道調研，7、8、9月環比均增長，表明公司渠道持續擴張與下沉貢獻增量，與經銷商數量變動相匹配—截至9月底擁有經銷商2153家，相較於年初增536家，其中7-9月增72家。另外1-9月合計減少經銷商81家，其中7-9月減少4家，表明公司在上半年渠道調整後三季度渠道步入健康狀態。電商雙十一旺季+渠道持續擴張，預計四季度奶酪棒收入繼續維持高增。
毛利率增主因奶酪棒放量，銷售費用率上行主要系廣告費增加。Q3毛利率30.76%，同比大幅增長5.04pct，環比增0.92pct，主因高毛利的奶酪棒放量（估算目前奶酪棒毛利率達50%，規模效應下有望繼續提升）；Q3銷售費用率19.33%，同比增1.39pct，主因廣告費用、促銷費增加，預計四季度銷售費用率維持上行，主因分眾廣告投入增長。分眾廣告投放效果顯著，對公司品牌傳播和消費者認知度提升幫助十分巨大，對促進招商渠道下沉和點名購買貢獻直接。
現金流大幅轉好。Q3經營性淨現金流3526萬元（1-9月累計1.05億元），去年同期僅為29.3萬元，主要系收入增長以及存貨週轉天數下滑（判斷奶酪業務的原材料及庫存商品週轉快，佔用資金少），但是後續較大力度的銷售費用投放或將影響經營性現金流，總體而言，我們預計後期奶酪業務規模成長將推動經營性現金流狀況繼續好轉。
投資建議：預計2019-2021年EPS至0.05、0.38、0.86元，採用PS估值法，給予2020年3.0倍PS，對應目標價17.61元/股，維持“買入-A”評級。
風險提示：行業競爭加劇、產能投放不及預期、食品安全事件。
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