截止4月10日下午三時，已披露一季報業績預告的上市公司約為1214家左右，披露率為33.71%。由於主板、中小板一季度業績預告披露率一般低於50%，披露率較低。同時，創業板則在95%至100%之間。因此，我們將集中聚焦在創業板上。目前，創業板已經披露的700多家公司，披露率在97.73%左右，預喜率為59.84%，淨利潤增速下限大於0的比例接近61.89%，超過20%的比例為50.68%左右。(需要提醒的是由於後續披露，以上數據存在調整的可能，僅供參考。)
一個不出意料的結果，創業板2019Q1預告業績同比負增長，為-13.68%；剔除溫氏和樂視後，同比增長為-7.18%，大致符合我們此前在外發專題《關注基本面，如何在Q1季報前預判和選擇？》中的判斷。(隨著後續披露，有可能最終數據還會有調整。)從歷史經驗來看， 2013年至今，創業板業績預告增速與實際增速大體一致，預告增速與實際增速的差值維持在0%至5%內。因此，以上數據的可信度較高。
但是，本文著重探討的重點並不是數據本身，而是站在當下，如何理解負增長背後創業板真實的盈利狀況。
正文目錄如下：
正文
1。為何我們認為創業板Q1預告業績增長“雖負猶榮”？
首先，當我們回顧春節前年度預告的時候，就會發現創業板單季度增速已經在2018Q4探底。從2018年年度業績預告來看，可比口徑下創業板2018年預告業績增速同比負增長47.06%，較2017年(-16.50%)進一步明顯下滑，Q4單季度同比增速超過-300%，創下有史以來創業板最差單季度業績。
在創業板單季度增速已經在2018Q4探底的判斷下，市場此前存在創業板是否在2019Q1出現類似於去年一季度超預期修復的可能。的確，在2017年Q4業績增速經歷大幅下滑後，2018Q1創業板(剔除溫氏股份、樂視網)歸母淨利潤增速為34.16%，較2017Q4單季度(同比口徑業績快報測算-28.56%)和2017Q1(26.52%)均出現明顯上升，同時相對主板(非金融)(25.52%)和中小板(非金融)(20.85%)也具備明顯優勢。顯然， Q1創業板業績同比增速出現環比回升的態勢，較2018年報預告增速修復約45pct，但卻依然是負增長。綜合來看，我們認為2019Q1創業板預告業績“雖負猶榮”，主要是基於以下幾個方面：
第一，環比基數低，同比基數高，使得2019Q1創業板業績負增長可以理解，也可以接受。站在當下，看待創業板2019Q1的預告業績需要理解其所處的特殊背景。一方面，創業板在2018Q4單季度業績出現斷崖式滑坡，單季度盈利為-410.42億元，同比增速超過-300%(詳見《商譽減值超預期，A股單季度業績增速或探底——2018年A股年度業績預告詳解》)；同時，2018Q1創業板同比增速為28.75%，剔除溫氏、樂視後增速高達約35%，高增長形成較高基數，使得今年繼續增長變得困難(詳見《超市場預期！2018Q1創業板業績預增30.12%—一季報預告前瞻解讀系列三》)。
因此，在環比基數低，同比基數高的複雜背景下，2019Q1創業板業績單季度盈利約218個億(剔除溫氏樂視後約為225個億，同比增長僅為-7.18%。)，相比2018年Q1(單季度盈利接近250億元)為負增長，但是可比口徑下較2017Q1的複合增長卻超過了4%，較2016年Q1的複合增長超過了6%，使得2019Q1創業板業績可以理解，也可以接受。此外，考慮到去年非經常性損益一定程度上，對於創業板盈利形成正面貢獻(2018Q1創業板非經常性損益約為60億元，同比增長84.25%。較歷史同期而言，2018Q1非經常性損益處於高位)，而非經常性損益在今年Q1的業績影響則並不明顯，我們認為2019Q1創業板預告業績“雖負猶榮”。
第二，受週期業績下滑影響較小，2019Q1醫藥、化工、電氣設備盈利增長是創業板業績的核心支撐。從行業角度來看，根據已經披露的業績預告，醫藥生物(佔比為24.88%)、電子(10.42%)、化工(10.03%)對創業板2019Q1的業績貢獻最大，佔比超過40%；再加上電氣設備(9.25%)和傳媒(8.16%)，前5個行業的業績佔比超過60%，達 62.73%。不難看出，鋼鐵、採掘、有色、汽車等強週期行業佔比較低，因此受到週期業績回落的影響較小。目前來看，創業板2019Q1預告業績增速靠前的行業有商業貿易(按業績預告均值計算2019Q1歸母淨利潤同比增速為1308.58%)、輕工製造(60.72%)、採掘(48.35%)、建築材料(48.27%)和紡織服裝(42.57%)。其中，盈利佔比較大的醫藥生物、電氣設備和化工在2019Q1的淨利潤同比增速分別為21.93%、28.94%%和8.44%，是創業板業績的核心支撐。環比視角下，創業板中的國防軍工、通信、紡織服裝、電氣設備、機械設備等行業業績環比大幅改善，均由2018Q4的負增長轉為正增長。
第三，成長行業逆/弱週期的特徵得到一定體現，Q1醫藥、計算機和通信的預告業績相對較好。在成長行業中，我們觀察到醫藥、計算機、電子、通信、傳媒預告業績增速分比為21.93%、9.42%、-13.47%、11.50%和-53.36%。從同比角度來看，傳媒在去年非經常性損益較高的背景下呈現大幅負增長，醫藥、計算機、通信行業保持較高增速。從環比的角度來看，以上行業較2018Q4單季度同比增速改善明顯，分別提升31.24pct、113.91pct、294.53pct、308.45pct和49.50pct。
第四，從創業板盈利構成上，我們發現中大市值(市值50億元以上)的創業板企業19Q1預告業績增長顯著好於小市值板塊。具體而言，從目前已經披露的一季報業績預告看，市值在0-50億元的小型創業板企業，19Q1預告淨利潤增速為-15.67%，環比提升771.45pct；市值在50-100億元的中等規模企業為-1.24%；市值在100億元以上的大型創業板企業，剔除溫氏、樂視之後為-7.31%，我們認為這部分受到去年非經常性損益較高的影響。
整體而言，我們傾向於認為2019年創業板業績趨勢不會重蹈2018年覆轍，單季度業績走勢預計將呈現逐季回升的趨勢。在2017年年末創業板出現大規模商譽減值之後(商譽減值約120個億左右)，2018年Q4創業板商譽減值並未較2017年收斂，反而環比大幅上升。據不完全統計，2018年創業板商譽減值已經超過260億元，使得Q4單季度盈利銳減至-400億左右，佔比全年業績接近45%。(需要提醒的是由於預告中存在未披露商譽減值的具體金額，因此該數據僅供參考。)而對於2019年創業板，我們傾向於認為其商譽減值風險隨著2017、2018年持續兩年的消化，今年有望迎來好轉，在Q1預告業績增速環比回升之後2019年業績將大概率呈現逐季回升的趨勢。
此外，和主板的對比之下，我們認為創業板在2019年的業績相對優勢將會越來越明顯，保守預計全年業績同比增長在10%左右。2019年1-2月份全國規模以上工業企業實現利潤總額7080.1億元，同比下降14.0%。本次同比下滑幅度2000年以後僅次於2009年，短期內難以返正。雖然一季度最終數據需要留待3月數據追蹤確認，但從目前來看，主板(非金融)在Q1的業績並不理想，我們推測其在Q1同比增速在-18%左右，同時，由於週期行業業績下滑的壓力將在Q2集中體現，Q2才是業績壓力真正考驗的時候，預計2019全年主板(非金融)業績增速將在-5%左右。相比較來看，我們保守預計2019年全年業績同比增長在10%左右。
在此，我們根據2019Q1業績預告以及其他條件為廣大投資者遴選出部分增速較好的創業板公司，敬請關注。具體遴選規則：1、市值超過50億元；2、行業屬性為非強週期性行業；3、業績預告下限同比增速不低於20%；4、當前估值PE(TTM)不超過40倍；5、預告淨利潤下限不低於3000萬元。
2。附註：哪些行業Q1預告業績出現環比改善？
分行業來看，醫藥、計算機和通信2019Q1預告業績環比改善。截至2018年4月10日下午三點，申萬一級行業中有9個行業披露率超過40%，分別是傳媒、電氣設備、電子、國防軍工、機械設備、計算機、輕工製造、建築材料和通信。另外，7個行業披露率介於20%與40%之間。(以下數據以當前最新一季度預告披露數據為準，與實際數據有一定差異)。
從預告同比增速的角度來看，下游整體增速要高於上中游增速。
從一級行業來看，2019Q1預告歸母淨利潤增速前五的分別為：建築材料(9,685.74%)、通信(157.57%)、商業貿易(101.64%)、紡織服裝(74.64%)和採掘(54.55%)；後五的分別是農林牧漁(-123.78%)、建築裝飾(-99.28%)、有色金屬(-98.03%)、交通運輸(-76.60%)和傳媒(-52.75%)。其中，建築材料的較大漲幅主要是由於上年基數過小導致的。
從二級行業來看，2019預告歸母淨利潤增速前五的分別為：金屬製品Ⅱ(2,449.91%)、水泥製造Ⅱ(1,224.06%)、汽車服務Ⅱ(888.94%)、採掘服務(653.12%)和一般零售(577.56%)；後五的分別是林業Ⅱ(-797.39%)、工業金屬(-704.94%)、玻璃製造Ⅱ(-428.36%)、旅遊綜合Ⅱ(-392.68%)和漁業(-372.30%)。
從預告同比增速的環比變化來看，成長行業中醫藥、計算機和通信2019Q1預告業績改善明顯。
從一級行業來看，2019Q1單季度歸母淨利潤同比增速環比改善最大的前五行業分別是建築材料(19Q1增速9,685.74%，環比上升9,653.41pct)、傳媒(-52.54%，989.20pct)、電氣設備(26.65%，446.05pct)、紡織服裝(74.64%，213.56pct)和通信(158.94%、，159.76%pct)。其中，傳媒、電氣設備和紡織服裝環比改善則主要是由於上年Q4盈利大幅惡化所導致的。值得注意的是成長行業如計算機(14.19%，125.29pct)和醫藥生物(24.70%，101.96%)環比上年Q4顯著好轉。
鑑於大部分行業披露率尚低，數據代表性不強，我們暫且選取披露率高於40%以上的9個行業行業進行分拆解析。
從已披露的2019Q1業績預告來看，19Q1單季度上中游資源品中各行業盈利都較2018Q4都環比上漲，其中建築材料業績亮眼，鋼鐵和有色金屬行業同比大幅下滑。
建築材料行業19Q1(披露率41.10%)歸母淨利潤同比增速為9,685%，相對18Q4增速31.33%上漲。從建築材料二級細分行業來看，水泥製造Ⅱ、玻璃製造Ⅱ和其他建材Ⅱ行業19Q1同比增長率分別為1224.06%、-428.36%和334.68%。具體到公司層面，目前已披露30家，其中18家預喜，12家預憂。其中，開爾新材的預告淨利潤變動幅度為3231.74%，淨利潤大幅變動的主要原因是其收入、效益隨著主營業務市場需求放量上升和項目持續推進而增加，且企業通過外延式拓展取得的投資收益增加，後續的盈利增速情況有待觀測。
化工行業19Q1(披露率40.06%)歸母淨利潤同比增速為-15.06%，較18Q4(-53.59%)小幅回升，但同比18Q1(26.57%)大幅下滑。從二級行業來看，石油化工、化學原料、化學制品、化學纖維、塑料和橡膠19Q1歸母淨利潤同比增長率分別為35.83%(18Q4:-73.20%)、17.21%(18Q4:92.16%)、-13.60%(18Q4:-14.21%)、31.86%(18Q4:-163.04%)、-81.73%(18Q4:-391.37%)和-46.99%(18Q4:35.28%)。
從已披露的一季報業績預告來看，19Q1單季度中游製造業中機械設備、電氣設備和輕工製造環比上漲，建築裝飾和國防軍工行業環比下滑。
機械設備行業(披露率48.78%)19Q1單季度盈利加速增長，歸母淨利潤同比增速為21.81%，較上年同期業績增速(34.87%)小幅下降。從二級行業來看，通用機械、專用設備、儀器儀表Ⅱ、金屬製品Ⅱ和運輸設備Ⅱ19Q1歸母淨利潤同比增速分別為0.38%、47.87%、35.13%、2,449.91%和-55.00%，運輸設備是拖累行業歸母淨利潤增長的主因。具體而言，運輸設備行業披露業績預告的5家公司中僅晉西車軸預告淨利潤正增長，其中康尼機電和永貴電器的預告淨利潤變動幅度分別為-1,239.21%和-316.28%。
電氣設備行業(披露率45.31%)19Q1單季度盈利與18Q4相比由負轉正，歸母淨利潤同比增速由17Q4的-302.11%上升至18Q1的34.22%。從二級行業來看，電機Ⅱ、電氣自動化設備、電源設備和高低壓設備19Q1歸母淨利潤同比增速分別為-43.08%、8.43%、118.78%和-39.62%，電源設備是驅動行業整體盈利增長的主因。具體而言，鼎漢技術19Q1預告淨利潤約為0.04億元，變動幅度達到435.03%，值得注意的是預測期內非經常性損益對淨利潤的影響約為235萬元，佔比超過淨利潤的50%。
國防軍工行業(披露率43.40%)19Q1單季度歸母淨利潤同比增速為-40.72%，環比18Q4(-15.46%)小幅下滑。從二級行業來看，航天裝備Ⅱ、航空裝備Ⅱ、地面兵裝Ⅱ和船舶製造Ⅱ19Q1歸母淨利潤同比增速分別為-34.15%(18Q4:-15.09%)、 -132.10%(18Q4:-23.39%)、-2.87%(18Q4:26.42%)和6.68%(18Q4:14.61%)。
從已披露的一季報預告來看，19Q1單季度下游商業貿易、醫藥生物行業盈利同比增速環比增長，食品飲料、房地產環比下滑。
醫藥生物行業(披露率36.86%)19Q1單季度歸母淨利潤同比增速為25.21%，環比18Q4(-77.26%)大幅增加。從二級行業來看，僅化學制藥Q1歸母淨利潤同比增速為負(-14.01%)，中藥Ⅱ、生物製品Ⅱ、醫藥商業Ⅱ、醫療器械Ⅱ和醫療服務Ⅱ盈利同比增速分別為90.47%(18Q4:-64.49%)、264.35%(18Q4:6.88%)、4.46%(18Q4:22.65%)、24.69%(18Q4:-2.48%)和35.62%(-537.94%)。
從已披露的一季報預告來看，19Q1單季度TMT行業整體盈利環比大幅改善，通信、計算機由負轉正且多於上年同期增速。
傳媒行業(披露率41.06%)19Q1單季度歸母淨利潤同比增速為-52.75%，環比18Q4(-1041.74%)大幅回暖，但仍遜於上年同期(8.82%)。從二級行業來看，文化傳媒、營銷傳播和互聯網 傳媒19Q1單季度盈利同比增速分別為-99.93%(18Q4:-3,597.58%)、-51.82%(18Q4:-680.42%)和-3.05%(18Q4:-209.82%)，其中文化傳媒盈利增速依舊為負但環比大幅改善。具體到公司層面，光線傳媒19Q1預告淨利潤變動幅度為-96.09%，一方面是由於電影、電視劇成本上漲利潤下降，另一方面受到非經常性損益較大影響，19Q1僅為2,600-3,200萬元，較上年同期大幅減少。
通信行業(披露率50.47%)19Q1單季度歸母淨利潤同比增速為157.57%，較上年同期(-124.33%)大幅增加。從二級行業來看，通信運營Ⅱ和通信設備盈利增速顯著高於18Q1，但其中通信運營Ⅱ19Q1(103.76%)較18Q4(191.31%)明顯回落，通信設備則由18Q4(-63.07%)大幅增加至153.21%。
計算機行業(披露率61.58%)19Q1單季度歸母淨利潤同比增速為19.16%，環比18Q4(-111.10%)和同比18Q1(7.25%)都增加。從二級行業來看，計算機設備Ⅱ和計算機應用19Q1盈利同比增速分別為42.71%和18.42%，環比18Q4的同比增速(分別為-33.31%和-125.73%)大幅增加。
電子行業(披露率50.22%)19Q1單季度歸母淨利潤同比增速為-10.11%，而18Q4和18Q1的增速分別為-66.75%和7.25%，環比逐漸改善但仍低於上年同期。從二級行業來看，各細分二級行業Q1盈利分化較為明顯，其中元件Ⅱ和電子製造歸母歸母淨利潤同比增加15.87%和9.51%，半導體、光學光電子和其他電子Ⅱ盈利增速分別為-73.89%、-22.01%和-15.02%。
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