中國化學:訂單保持高增,海外業務亮眼
類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：姚遙 日期：2018-07-13
1-6月新簽訂單同增72.1%,6月海外訂單同增259.8%
根據公司經營數據公告,公司18年1-6月新籤合同額800.74億元,同比增加72.1%,較1-5月累計同比增速提升9.9pct,6月單月新籤合同額189.25億元,同增113.9%,增速較5月增速下降67.7pct,增速下滑主要因為5月新籤剛果金基礎設施項目,其中標金額約194億人民幣,大幅增加5月新簽訂單額。公司18年計劃實現新籤合同額1100億元,同增約16%,前6月已實現全年計劃的72.8%。分區域來看,公司1-6月國內累計新簽訂單404.16億元,同比增加68.6%,較1-5月累計同比增速降低7.1pct,繼續保持高增長;1-6月境外新簽訂單396.59億元,同比增加75.7%,較1-5月累計同比增速提升25.6pct。其中,6月單月國內新籤90.12億元,同比增加47.9%,增速較5月降低38.8pct;6月單月境外新籤99.13億元,同比增加259.8%,增速較5月降低113.7pct,5月海外訂單高增速主要是受簽訂剛果基建項目大單的影響,6月海外訂單繼續保持高增速,公司海外及多元化發展戰略將進一步助力訂單提升。自2015年“一帶一路”戰略以來,公司訂單增速觸底反彈,在15年觸底後於16年實現新簽訂單增速轉正,且近年增速持續提升。17年公司已經完成6處境外機構的建設工作,直接引領區域市場內的經營活動,推動海外大項目落地。6月印尼油田加工項目(50億)以及5月剛果項目(194億)的成功簽訂從微觀層面反應了公司海外戰略的順利進展。
1-6月營業收入同增34.9%,訂單轉化收入加快
公司1-6月累計確認營收343.0億元,同比增加34.9%,較1-5月累計同比增速降低8.9pct,收入保持高增速持續驗證訂單收入轉化加快。6月單月確認營收83.3億元,同比增加13.0%。17年下半年來國際油價持續走強,布倫特原油近期最高達到80美元/桶,公司傳統化工類工程業務有望受益於行業整體回暖,公司作為化建龍頭,在行業景氣度提升背景下將有望進一步加快訂單轉化收入。同時新籤化工項目將於19-20年陸續投產,近兩年將是建設高峰期,訂單高速增長將逐漸傳導至收入端,支撐業績快速增長。
訂單結構不斷優化,搬遷改造助推業績增長
公司近年來非化工類訂單佔比大幅提升,多元化發展戰略有望成為公司業績新增長點。公司新任戴董事長上任以來,在公司內部成立基礎事業部,並在18年先後同山東公路建設、岳陽路橋簽訂併購重組合作協議,大步通過兼併重組進入國內基建市場。未來公司有望在基建和環保投資領域取得突破,訂單結構進一步優化。此外,17年9月,國務院印發指導意見要求各地儘快落實搬遷改造實施方案。截至16年底,搬遷改造的項目共涉及總投資7540億。公司5月已公告“新疆宜化廠區升級改造工程”及“天津渤化化工搬遷改造工程”兩項大額訂單,合計12.9億。公司作為行業龍頭,未來將承接更多搬遷改造訂單,加快轉化收入。
盈利預測和投資評級:
盈利預測基本假設如下:1)營業收入:公司15-17年新簽訂單增速為-13.5%/11.8%/34.9%,隨著油價回升需求端復甦,公司訂單有望保持高速增長,收入轉化加速,預計公司18-20年營業收入維持高增,但增速有所放緩。2)計提減值和匯兌損失:17年四川PTA項目已經充分計提減值,此外預計後期人民幣匯率維持相對穩定,公司匯兌損失和資產減值有望減少。3)毛利率:公司傳統化工類業務競爭逐漸激烈,毛利率將有所下降。公司受益於油價上漲帶動下的整體化學工程行業回暖,主營業務化工類工程有所增長。公司為石油煉化工程壟斷巨頭之一,在民企中客源較廣,且傳統優勢業務煤化工工程迎來邊際改善,未來公司將在主業化工類工程取得良好業績。公司積極拓展基建環保業務,新任董事長上任後與多個地方公司簽署戰略重組,通過併購方式進入地方市場;公司為較早進入國際市場的公司之一,近幾年業務拓展快速。公司近兩年的減值計提將風險點逐漸減少,現金流逐漸改善,未來業績將有望迎來爆發期。我們預計18-20年公司歸母淨利潤為24.1、33.8、44.0億元,對應18-20年EPS分別為0.49、0.69、0.89元/股,按最新的市場價對應18年PE 13.5倍,目前PB(LF)僅1.15倍,維持“買入”評級。
風險提示:海外市場不景氣,油價下行壓力,項目執行不及預期,新業務開拓不達預期風險,海外經營風險,匯兌損失風險,資產減值損失風險等。
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