1961 年的業績
1961 年的道指（含股息），收益率是 22.2%。我全年管理的合夥人賬戶（扣除經營費用之後），平均收益率是 45.9%。
我們的合夥基金已經運行了整整五年，以下是這五年的逐年業績（扣除經營費用之後）：
巴菲特合夥公司5年收益情況
我一直把道指作為我們的衡量標準，且至少要看三年時間。也可以用其他標準來衡量我們的表現，例如，可以用其他的指數、大型基金的業績等。你可能認為，道指不就是無人管理的 30 只藍籌股嗎，跑贏道指應該很容易。但其實道指是很難戰勝的。亞瑟•威辛保寫過一本很有名的書， 收集了 70 只共同基金自 1946 年以來的表現。剔除其中的 32 只平衡基金（它們沒有將全部資金投入股市）。在剩餘的 38 只基金中，只有 6 只長期而言超越了市場的平均水平。而且它們中沒有任何一隻的年均複合增長率能夠超過道瓊斯指數幾個百分點。下面是近五年來四家有代表性的大型投資基金投資業績：
Mass. Inv. Trust（集體投資信託） 、 Investors Stock 、 Lehman （萊曼兄弟）、Tri Cont（三角洲公司），1957到1960年累計收益分別是 +36.0%、 +42.5% 、+38.3% 、+44.8% 。
由於資金量龐大，而且受到各種條款的限制，即便由我來管理也不見得會取得更好的結果。我只是想要說明：道瓊斯指數作為投資業績的衡量標準，是很多共同基金很難超越的。
我們的投資運作方法
我的投資組合主要由三部分構成。每一部分的投資方式都各有不同，因而我們資金在這三部分中的分配比例將會對我們的投資業績有很大的影響。對於資金在各部分中的分配比例，我 們有著一個大概的計劃，但同時也由於時機的不同而有所變化。
第一類是價值被低估的證券。
對於這一部分證券我們既不能影響公司的政策，也沒有股價上漲的時間表。這一直是我們最大的投資類別，我們在這裡賺的錢比其他任何類別都多。通常我們對於持有量最大的5-6只證券會分別投入佔我們總資產5-10%的倉位，而在10-15只證券則投入較小倉位。
有時價值的修正將會非常快，但大多數時候需要一年甚至數年的時間來實現。我們在買入時很難確切的知道為何某隻股票將會上漲。買入價格低於證券固有價值是令人感到舒適的行為。在有相當的安全邊際的前提下買入的股票將具有較大的升值潛力。我們對於買入時機 的選擇都要優於我們對於賣出時機的選擇。我們並不指望能夠賺到每一分錢，我 們將十分滿足於以很低的價格買入，然後在該證券的價格能夠大概正確地反映其價值時將他賣出。 我們持有的這些股票雖然便宜，但是一件東西的價格便宜並不意味著它的價格就不會繼續下 降。當市場下跌時，我們的這一部分也同樣將下跌。1961 年的市場表現很好，因而我們的 這一部分投資是在三個組成中表現最好的。但是如果市場下跌，那麼這一部分投資也將很可能會是表現最差的。
第二類是套利類投資。
這些證券的漲跌結果取決於公司行為，而非市場對於該證券的供求關係。換句話說，它們是一種有時間表的證券，在合理的誤差範圍內，我們可以預測獲益時間、收益金額以及阻礙因素。諸如合併、清算、重組、分拆等公司事件將產生套利。最近幾年套利的一項重要來源就是石油生產商將自己出售給綜合性石油公司的交易。這類股票每年都會產生相當穩定的收益，在很大程度上與道指走勢無關。顯然，如果這部分資產比例很大，那麼在熊市中將會表現非常好，在牛市中會表現很差。多年來，套利都是我們第二大類別。任一時間，我們都可能持有10-15項這樣的投資，有的可能剛開始，有的則快要結束。考慮到無論是最終結果還是相對套利過程中市場表現，這一部分投資都非常安全。這一部分的投資收益率（不包括因借貸而產生的槓桿作用）一般在10%到20%之間。我個人設定的借款限額是合夥企業淨資產的25%，多數時候我們沒有借款，如果我們有，則只是將其作為套利的補充資金。
最後一類是控制類投資
無論是控制公司還是通過大比例持股影響公司決策。這種行動成效應該以幾年為時間來衡量。在某一年中，他們可能毫無貢獻，因為在我們收購時股票長期處於低位對我們有利，而這種投資也跟道指走勢也沒有什麼關聯。有些時候，當我們買入一隻股票時，如果價格持續低估很長時間，我們可能會控制公司。當然如果它的價格在我們擁有足夠比例之前大幅上漲，我們就會在更高的水平上拋售，實現一次成功的低估類投資。我們目前正在收購幾年後可能成為控制局勢的股票。
登普斯特風車製造公司
我們目前已經實現了對於登普斯特風車製造公司的控制。五年前，我們以低估類股票第一次買入這家公司。4年前在買入足夠份額之後我成為該公司的董事。在1961年8月，我們取得了主要控制權，這可以說明我們的大多數投資並不是“一夜情”式的投資。目前我們擁有其70%的股份，公司股東大約只有150人，因此該股票在市場上的交易額幾乎為零。
登普斯特是一個農具和灌溉系統的生產商，1961年的銷售額約為900萬美元。近年來，經營只產生了名義上的利潤。目前公司的淨資產約為450萬美元，約每股75美元，運營資本約為每股50美元，在年末我們評估值為35美元每股。如果能恢復哪怕是中等的盈利能力，估值提高也是合理的，即使不能，登普斯特也應該給出一個更高的數字。我們持股的成本約在28美元，則該公司的股票市值大概佔到合夥企業淨資產的的21%。當然，我們這一部分資產絕不會僅僅因為通用汽車或者是美國鋼鐵之類的公司股價上漲而增值。在牛市中，相比買入股票，通過擁有控制權來賺錢更困難。但我認為在當前市場水平，風險大於機遇。控制類投資和套利為我們提供了一種避險的方式。
關於保守的問題
從上面的說明看出我們的投資組合是多麼的保守。很多人認為購買中長期國債才算保守，但是這種投資最終可能導致投資的實際購買力下降。許多人認為購買所謂的藍籌股是一種保守的投資，好像只要買的是藍籌股，就可以不用仔細考慮其市盈率、分紅等等情況。僅僅因為很多人或者某些重要人物贊同你，並不意味著你就是正確的。
在許多交易中，你正確是因為你的假設正確，你的事實正確，你的推理正確。真正的保守投資只有通過知識和理性才能實現。我補充一點，我們的投資組合並不傳統。我覺得最客觀的測試是,通過評估下跌市場的業績來判斷我們的投資方式是否保守。最好是道指大幅下跌。我們在1957年和1960年的相當溫和的下跌中的表現將證實我的假設，即我們以極其保守的方式投資。我歡迎任何一位合作伙伴提出對保守主義的客觀測試，看我們是否站得住腳。我們從未遭受過超過0.5%的淨資產損失，我們的已實現收益總額與已實現虧損總額之比為100比1。當然，這反映了一個事實，那就是我們一直處於一個上升的市場。然而，即使在像這樣的市場上也有許多虧損的機會。
關於規模的問題
我最常被問到的問題就是：“合夥基金的快速增長會對業績產生什麼影響？”，更大的基金是把雙刃劍。
如果我們不以投資規模來影響公司決策，大資金會損害業績。對於一些我們投資的證券而言（不是全部），買入一萬股比買入一百股要困難得多，有時甚至是不可能的。因此，對於我們投資組合中這部分，較大的金額無疑是不利的。
對於我們投資組合中的大部分，我認為增加資金規模只有微弱的劣勢，主要包括大部分套利和低估類投資。
對於控制類投資，資金增加具有明確的優勢。沒有足夠的資金根本無法運作“桑伯恩地圖公司”。被動投資和控制類投資，哪一個受到影響更大？我不能給出一個明確的答案，因為這在很大程度上取決於我們操作時的市場情況。我現在的看法是，這兩個因素可能會相互抵消。
我可以肯定地說，如果我們仍舊停留在1956年和1957年較小規模水平，1960年和1961年的結果並不會更好。
一個預測
從前我一直在迴避預測，將來仍會如此。我無意預測我們的業務或股市在未來一兩年的走勢，因為我對此一無所知。
我認為可以確定的是，將來十年間市場會有在一年中上升20%或者25%的時候，也會有下降同樣幅度的時候，當然多數時候會在之間波動。對於任何一段較長的時間，我認為道指很有可能會取得一個總體在5%到7%的年複合增長率（包括股息和市值增長）。如果預期道指的長期年均複合增長率在5%-7%之間的話，我希望我們的增長率將會在15%-17%之間。
其他事項
我們現在在凱維特辦公，我父親和我共用一個辦公室（並和我分攤相應的費用）。他從事證券經紀業務。我們沒有一單業務是通過我父親的經紀公司進行的，因此，我們不存在什麼關聯交易。總的來說，我希望我們的營運費用（不包括借款費用和內布拉斯加州的無形資產稅）低於淨資產的0.5%-1%。我真誠地歡迎你們隨時光臨，檢查錢是怎麼花掉的。我們有超過90個合夥人和大約40只股票，所以請你理解，我很高興不必講得過於細枝末節。目前我們的合夥人遍佈各州，1962年年初基金淨資產達到7,178,500美元，蘇珊和我在合夥基金中的權益為1,025,000美元，我其他的親戚持有782,600美元。去年新合夥人加入的門檻是25,000美元，我正在考慮今年提高這門檻。畢馬威會計師事務所今年比以往更快地完成了審計工作，並提供了報稅的相關信息。如果您對這封信的任何方面、您的審計工作、您的合作伙伴利益狀況等方面有任何問題，請告訴我。