中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
光迅科技(002281)
受疫情影響1Q20預告虧損
光迅科技發佈2019年業績快報和1Q20業績預告。2019年公司預計實現營收53.38億元，同比增長8.3%；實現歸母淨利潤3.57億元，同比增長7.4%。對應4Q19預計實現營收14.4億元，同比增長14%，低於我們預期25%；公司預計單季度歸母淨利潤0.92億元，同比增長32%，但低於我們預期18%，我們認為4Q19由於5G的建設並沒有規模開展，因此器件需求低於我們此前預期；同時股權激勵費用可能超過我們的預期。公司預告1Q20歸母淨虧損500-1000萬元（去年同期盈利6393萬元），由於光迅主要產能處於武漢疫區，公司預告一季度業務受到較大影響。
關注要點
疫情導致年內股權激勵難度提升，研發、供應鏈均受到影響1Q20公司武漢業務基本停擺，3月公司已按武漢政府要求復工，目前復工率達到約8成，我們預計在4月末可以恢復至疫情前水平。由於武漢是光通信重鎮，因此前期武漢封城對光通信行業供給造成巨大影響。我們預計復工後短期行業需求保持高度景氣。通過供需分析，我們認為光迅年內受影響時間約為2個月，後續需求可能出現反彈，但我們對公司完成全年股權激勵保持謹慎。同時，海外疫情持續導致法國子公司業務出現障礙，我們預計可能導致公司25G芯片進度低於預期，也可能導致供應鏈出現風險。
疫情加大網絡需求，2021年公司的發展確定性相對明確
我們認為疫情推動了民眾的網絡需求，但短期供需差距由於交付能力有限難以滿足。我們認為隨著全球疫情的緩解，網絡建設強度將進一步提升。同時公司25GEML芯片在2021年量產的確定性較高，我們認為對公司估值提升意義明顯。
估值與建議
我們預計2019年光器件需求低於我們預期而股權激勵費用高於預期，2020年公司業務受到1Q疫情影響較大，下調19/20年盈利預測5%/24%。但2020年後半段景氣度因5G建設有望保持較高水平，並延續至2021年，引入2021年盈利預測5.29億元。公司當前股價對應20/21e53/41xP/E。我們認為公司目前市值同行業可比公司相比仍在較低水平，看好2021年業務發展和芯片突破。考慮可比公司估值中樞抬升，及公司獨特的芯片佈局有望驅動估值溢價提升，我們維持跑贏行業評級，基於2021年45倍P/E上調目標價10%至35.19元，對應20/21e59/45xP/E和11%上行空間。
風險
芯片突破不及預期；運營商5G光模塊採購模式不清晰。