如果去看看A股每匹大白馬的材質,剝開金身,大概率會發現,它們其實都是水泥做的。
提供水泥的,一定是海螺水泥。
3月20日,海螺水泥發佈2019年年報,報告期內, 本集團按中國會計準則編制的營業收入為 1,570.30 億元, 較上年同期增加22.30%; 歸屬於上市公司股東的淨利潤為 335.93 億元, 較上年同期增加 12.67%。
從十年來營收和淨利潤的曲線圖來看,公司的成長性非常驚人。
據“數字水泥網”,2019年是近五年來水泥行業增長最快的一年,國內需求小幅增加,量價齊升,全國水泥產量約為 23.3 億噸, 同比增長 6%。
作為行業翹楚,海螺水泥的增幅遠大於行業平均水平。
一、規模優勢
和同行相比,公司的毛利率非常高,達到了33%左右。在這個看起來技術含量不高的行業裡,這樣的毛利率已經可以傲視群雄了。
大家都是做水泥的,海螺是如何做到的呢?
簡單講,規模優勢。
海螺水泥作為最早上市的水泥企業之一,早早開始了資本運作的玩法。2019年半年報顯示,公司並表單位多達174家。由於併購行為比較早,併購成本低廉,提前佔領了優質區域的水泥企業,帶來的商譽也不高。
除了併購,公司還在長江沿岸,選取石灰石資源豐富的地區自建分公司,形成規模化的熟料生產基地。
利用上市公司的融資渠道,通過併購+自建實現兩條腿走路,形成了龐大的經營規模來佔領市場。
公司雖然併購了很多企業,但是商譽不高,只有5億左右,風險極低,可以看出公司的併購策略比較謹慎。
規模越大,同時帶來成本的下降。遍佈長三角的熟料基地降低了公司分部之間的運輸成本,分散各地的分子公司又擴大了銷售範圍。
二、強勁的現金流
2019年三季報顯示,中石油歸母淨利潤為372億。
對比一下海螺水泥,發現公司全年淨利潤和中石油三季度的淨利潤差不多。
要知道,中石油的營收是1.8萬億,是海螺水泥的12倍之多。
可以得出結論,海螺水泥的盈利能力超強。
有些企業,淨利潤高不一定是真的賺錢,可能是通過賒銷等方式實現的淨利潤,公司並沒有收到錢,所以看一家公司真正賺錢能力的指標,還是現金流。
海螺水泥的經營性現金流量淨額更是常年高於淨利潤,原因是公司銷售商品回款效率極高,甚至要預付—公司賬面合同負債餘額為35億。
這麼優秀的淨現比在A股非常罕見,表哥甚至能夠腦補到大貨車通宵排隊拉水泥的壯觀景象。
公司掙了這麼多錢都幹嘛去了?
買理財。
和絕大多數真正有錢的上市公司一樣,海螺水泥將閒置的資金買了理財產品。2019年年報顯示,公司的理財產品的期限大多半年到兩年左右,年收益率為 4.10 % ~ 5.10%。
公司核算理財產品的會計科目非常有意思:其他應收款一部分,交易性金融資產一部分。年報中解釋,因為是向特定銀行購買的理財產品,所以計入其他應收款。
從附表看,公司的大部分理財都是大行的產品,風險比較低。而且,利率非常可觀… …
2016年前後,A股上市公司開始流行購買理財產品。剛開始的時候,投資者的反對聲音比較大,如果上市公司買理財,我買你股票幹嘛?還不如我自己去買理財。
隨著這種行為成為普遍現象,大家也就慢慢接受了。
其實背後深層次的原因是隨著中國經濟的高速發展,已經到了增長率比較低的階段,很多上市公司已經成長為行業的寡頭,很難再高效擴張,手頭有了閒錢去搞投資,往往價值不大,還不如買理財。
三、財報裡幾個特殊項目的解讀
1、債券和借款
既然這麼有錢,可能會有人問了,為什麼賬面還會有貸款和債券呢?
債券是2011年和2011年發的,當時公司為了擴大規模進行了債券融資,之後沒有再新發。
而賬面上的幾十億長短期借款,主要原因是海螺水泥多達174個並表分子公司,分散在全國各地,每家子公司都需要資金週轉,個別效益稍差的子公司會從當地借款解決資金問題。
尤其是很多分子公司在偏遠的鄉村,是當地重點企業,有時候需要“扶持”下當地 。
整體而言,公司的借款無論是金額還是佔資產總額的比例都不大。
2、利息支出
因為借款,公司帶來4個多億的利息支出,也屬於正常操作。不過,因為貨幣資金充裕,公司利息收入高達16億。
3、來自聯營公司的投資收益
由於海螺水泥的投資路線比較廣闊,公司參股了很多水泥公司,比如港股的西部水泥,所以公司的營收迷惑性很大。
2017年以來,公司來自聯營公司的投資收益越來越多,到了2019年成為8個多億,說明公司的參股公司效益越來越好。
4、資產減值損失
細心的投資者,可能發現海螺水泥賬面上有兩個資產減值損失項目,一個在其他收益上面,一個在資產處置收益上面。
這是因為財政部修訂了2019年的財報格式,資產減值損失的位置發生了變化。海螺水泥的固定資產發生了減值損失,超過11億。
和往年相比,公司在2019年進行了大規模的計提固定資產減值,多少有點趁著業績好洗洗澡的嫌疑。
四、區域營收
最後,表哥做了個區域營收的情況,可以看出海螺參與的中國近年來的大基建投資方向。