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公牛集團（603195-CN），想必對這家企業陌生的讀者不多，它就是大家常用的轉換器、開關插座等產品的生產者。在筆者的印象中，這家企業的產品以質量好、耐用、安全係數高著稱。
對這家耳熟能詳的公司，讀者是不是很好奇這家企業的盈利能力？
我們先來簡單給大家報一組數據，2015年至2018年公牛集團的營業收入由44.6億元（人民幣，下同），增長至90.6億元，年複合增速為26.6%，2019年前三季度同比增長14.85%；2015年至2018年這家公司淨利潤由10億元，增長至16.8億元，年複合增速為18.9%，2019年前三季度同比增長58.5%。
不管從營業收入增速還是淨利潤增速來看，公牛集團近五年的業績增速非常快，完全是一家中高速成長的企業。
另外，公牛集團毛利率和淨利率雖然不是特別穩定，但是，毛利率和淨利率基數都比較高，也反映出這家公司盈利能力非常強。更重要的是，公牛集團的經營現金淨流量常年高於淨利潤，反映出公司銷售回款也非常暢通。
從簡單的財務指標看，公牛集團的盈利能力非常強，業績增速也比較快。接下來，我們重點看看公司的產品，以及產品定價能力。
營收保持年複合26.6%增長的核心原因？
公牛集團的產品主要分為轉換器、牆壁開關插座、LED照明和數碼配件。其中，轉換器收入一直佔比公司總收入一半以上。
那麼，公司產品定價能力如何呢？看到開頭財華社整理的毛利率，大家可能會有所疑慮。
毛利率下滑主要有兩種可能，一種是原材料價格大幅波動，第二種是終端產品價格大幅波動。公牛集團的毛利率2016年、2017年、2018年分別為45.2%、37.8%、36.6%和40.3%，其中2017年毛利率下降最為嚴重，為什麼呢？據公司招股說明書解釋，是因為1.原材料價格出現了上漲2.低毛利率LED照明和數碼配件銷售佔比上升。
我們先來分析原材料，按理來講，公牛集團規模太，上游供應商產品（銅材、塑料、五金等）不具有稀缺性或者較高的技術含量，公司對上游供應商具有一定定價權，但是，為什麼原材料價格變動，還會對公司毛利率產生較大的影響？答案是大宗商品，公司的原材料主要是大宗商品，而大宗商品價格在2016年墊底之後，2017年快速出現了翻倍大漲，所以，對公牛集團毛利率產生了不利影響，但這具有周期性，是不可持續的。
另外，就是下游終端產品，公牛集團佔比營收一半以上的產品——轉換器，近幾年價格每年都在提升，沒有一年是下滑的，反映出公司核心產品還是具有很強的定價權。而其他三項佔比較少的產品，價格雖然沒有增長，但是，量卻保持較快的增長，這點在轉換器給公司帶來的收入佔比逐漸下滑可以體現。
總的來看，公牛集團的產品對上游供應商、下游客戶具有較強定價權，近兩年毛利率出現下滑主要是，大宗商品價格暴漲導致公司原材料價格大漲，以及公司產品結構調整所致。
動態不超過15倍的市盈率貴嗎？
最後，我們再來聊聊估值。
公牛集團的發行總市值321億元，2019年前三季度公司共實現淨利潤17.5億元，全年淨利潤逼近25億元是大概率，所以，2019年公司動態市盈率（PE）不超過15倍。
合理嗎？過往幾年公牛集團的營收復合增速超過25%，淨利潤複合增速接近20%，那麼，給公司的市盈率不超過15倍合理嗎？
另外，現在是2020年了，如果以公牛集團現在的市值，對應2020年的淨利潤，市盈率估計最多10倍出頭。那麼，給一家細分領域的龍頭企業，且這家公司過往幾年營收和淨利潤均保持兩位數增長，給10倍左右的市盈率合理嗎？