天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
老百姓(603883)
2019前三季度營收增長23.59%，業績同比上升21.44%
公司發佈三季報，前三季度營收83.7億元，同比增長23.59%，實現歸母淨利潤3.94億元，同比增長21.44%，扣非後歸母淨利潤3.73億元，同比增長20.62%。整來看，公司三季度業績保持了穩步的增長。其中第三季度營收28.36億元，同比增長21.48%，實現歸母淨利潤1.24億元，同比增長20.07%。公司運營狀況良好，前三季度經營活動產生的現金流量淨額為7.07億元，同比增長20.42%。2019年9月，公司簽訂股權轉讓協議收購山西華強百匯醫藥公司，購買重組後目標公司51%的股權。
各區域齊發力，零售業務保持穩步增長
報告期內，公司醫藥零售收入為73.94億元（+23.16%），佔總收入的88.35%；醫藥批發實現收入9.04億元（+32%），佔總收入的10.8%；其他收入0.71億元，同比下降14.19%。從毛利率水平來看，公司醫藥零售毛利率為37.03%（-1.59%）、醫藥批發9.15%（-0.46%）、其他類行業毛利率為22.20%（-6.74%），由於零售收入端毛利率下降導致公司總體毛利率下降，前三季度公司綜合毛利率為33.89%，同比下降1.67%。分產品來看，前三季度公司中西成藥的銷售收入為65.25億元（+27.44%）、中藥銷售收入6.66億元（+16.57%）、非藥品銷售收入9.37億元（+8.46%）。中西成藥作為公司主要銷售品種佔比為77.96%，銷售收入持續提升，毛利率略有下降（-0.04pp）。從地區上來看，華中地區實現收入31.09億元（+26.05%），收入佔比達37.15%，是公司業務收入的主要來源；華南和西北地區實現收入6.32億元（+20.18%）、13.26億元（+11.81%）同時，華北與華東地區分別實現收入9.59億元（+22.57%）、23.44億元（+29.39%），華東地區是報告期內公司增長最快速的地區。
直營門店增至3756家，費用管控能力逐步提升
截止2019年三季度，公司直營門店數為3756家，加盟門店1052家，新增門店536家，其中直營門店389家，納入合併報表範圍的併購門店147家，因公司發展規劃及經營性調整關閉門店69家。從門店分佈的情況來看，前三季度，公司在華東地區門店數量新增最多為202家，關閉32家，期末門店數達到1222家；其次為華中地區新增門店187家，關閉26家，期末門店數為1198，華中地區作為公司的“大本營”，有比較突出的領先優勢。報告期內，公司旗艦店、大店、中小成店的數量分別為97家、165家、3494家，對應的日均平效分別為135/69/39元/平方米，綜合平效為50元/平方米。報告期內，公司銷售費用率為21.84%（-1.00%），管理費用率與財務費用率分別為4.51%(-0.10%)、0.52%(-0.12%)，費用管控能力進一步提升。
看好公司長期發展，維持“買入”評級
公司連鎖藥店佈局廣泛，未來有望持續受益處方外流以及行業整合，預計2019-2021年淨利潤為5.41/6.66/8.24億元，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策影響，藥品降價導致毛利率受影響，併購整合不及預期，開店速度不及預期，商譽減值風險等