美的集團（000333）
業績符合預期。 2017 年公司實現營業收入 2419.19 億元，增長 51.35%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤 172.84 億元，同比增長 17.70%，扣非淨利潤 156.14 億元，同比增長15.72%；其中第四季度實現營業收入 537.63 億元，同比增長 25.7%，淨利潤 22.86 億元，同比增長 21.8%，扣非後淨利潤 16.44 億元，同比增長 30.39%。
內生高增長，收入跨越式發展。 1）按業務拆分，受益 2017 年空調行業高景氣度，空調業務實現營業收入 953.52 億元，同比增長 38.74%，消費電器業務（冰洗、廚電、小家電）收入 987.48 億元同比增長 29.02%；機器人業務收入 270.37 億元（按照 KUKA 年報，KUKA2017年收入 34.8 億歐元，同比增長 18%，訂單金額同比增長 5.6%）；東芝業務營收 150 億元；剔除東芝和庫卡影響，公司 2017 年收入約 2000 億，內生同比增長約 31%。 2）內銷拆分渠道看，公司線上渠道佔比約 30%,全網銷售突破 400 億元，增長超 80%,線上整體市佔率排名第一。公司預收賬款 2017 年末 174.09 億，同比增長 69.81%， 18 年收入增長潛力大，公司線上高增長，線下渠道進一步精簡，預計 2018 年整體收入增速在 15%以上。
成本、收入結構變動影響利潤率。 公司毛利率 25.03%，同比下降 2.28 個百分點，主要是原材料成本上漲、海外銷售收入增長較快以及毛利率較低的庫卡並表的影響，其中公司 Q4毛利率同比下滑 1.6 個百分點至 23.9%，環比降幅縮小。費用率方面，銷售費用率和管理費用率基本持平，公司因併購導致長期借款增加至 329.86 億（ 2017 年初 22.54 億），財務成本有所上升，同時公司 2017 年匯兌損失 8.6 億元，財務費用率同比增長 0.97 個百分點，若考慮公司遠期外匯 10.7 億元投資收益，匯率變動實際影響有限；此外 2017 年庫卡24 億攤銷和 13.63 億元非流動資產處置收益合計帶來 10 億左右利潤影響。綜上，公司 2017年淨利率下降 2.24 個百分點至 7.73 個百分點。 2018 年原材料成本大幅上漲可能性低，消費升級下產品結構改善，毛利率將小幅提升，預計 2018 年公司利潤端增長 25%左右。
庫卡將邁入中國新時代，全方位多層次激勵機制為成長保駕護航。 1）公司公告，庫卡與美的在中國合資成立公司，拓展工業機器人、醫療、智能物流三大領域業務，藉助美的本土優勢，推動中國市場的深入拓展。 2）公司披露第一期美的集團事業合夥人計劃、第四期全球合夥人計劃、第五期股票期權和 2018 年限制性股票激勵計劃，激勵管理層與公司長期價值成長的責任綁定，建立了公司高層、核心骨幹與公司全體股東長期利益一致的機制。
盈利預測與投資評級。 公司向暖通+消費家電+機器人與自動化+智能物流的科技企業轉型，渠道上取消二級經銷商、推廣中心倉等提升效率，公司治理和激勵機制領先，成長可期。我們預計 2018 年、 2019 年 EPS 為 3.29 元、 3.78 元（前值 3.46、 4.06），新增 2020 年盈利預測每股 4.30 元，對應動態市盈率為 16 倍、 14 倍和 12 倍，維持“買入”投資評級。
本文源自證券市場紅週刊
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