人均創利剛過萬毛利率墊底,漱玉平民藥房如何面對行業競爭?

連鎖藥房的業績有人口老齡化的長期穩定支撐,通過新開門店和併購不斷做大規模的模式,被認為有較好的發展持續性,相關企業也一直是資本市場熱捧對象。

漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司(下稱“漱玉平民”)近日提交了招股說明書(預披露,下稱“招股書”),擬登陸創業板。第一財經記者發現,擁有近8000名員工的漱玉平民,人均創造的淨利潤僅過萬元,一旦遭遇人力、租金等成本上升,公司的盈利能力可能將面臨較大波動。

另一方面,從毛利率等各種財務數據來看,漱玉平民相對於已經上市的幾大藥房企業有明顯的差距,要面對其他連鎖藥房的激烈競爭。

人工成本平均七萬,人均淨利潤剛過萬元

2019年,漱玉平民實現營業收入34.67億元,歸屬於母公司所有者的淨利潤1.11億元,淨利潤率僅為3.2%;2020年上半年則實現營業收入22.48億元,歸屬於母公司所有者的淨利潤7080.6萬元。2017年、2018年、2019年和2020年6月30日,報告期各期末,用工人數分別合計6406人、7163人、7753人和7794人。

人均創利剛過萬毛利率墊底,漱玉平民藥房如何面對行業競爭?

2017年到2020年上半年,公司人工成本總額分別為4.25億元、4.93億元、5.47億元和2.89億元,租賃支出分別為1.5億元、1.83億元、2.16億元和1.16億元,合計佔同期營業收入的比例分別為23.16%、23.45%、22.00%和18.00%。

“若未來人工成本和租金仍呈上漲態勢,將會對公司的經營業績構成不利影響。”

由此可見,按照2019年數據計算的話,公司人均人工成本是7.01萬元,然而人均創造淨利潤僅略過萬元。

招股書各報告期,漱玉平民人均創造收入分別為33.47萬元、33.21萬元、38.65萬元和52.38萬元(2020年上半年年化)。2017年度至2019年度,人均創造利潤分別為1.52萬元、1.24萬元、1.21萬元;2020年上半年,發行人人均創造利潤為1.67萬元(年化),半年度人均創造利潤有所上升,主要由於在新冠肺炎疫情發生期間,防疫物資、疫情相關藥品的業務收入快速增長,致使發行人當期淨利潤有所增加,但當期員工加權人數受疫情影響有所下降。

2018年和2019年人均實現淨利潤連續下降,漱玉平民如何應對這樣的經營風險?

漱玉平民多是採取了開設更多中小門店來壓縮成本的做法。報告期各期末,員工數量和門店員工人數隨著門店數量的增長而增長,單店用工人數分別為4.21人、3.92人、3.84人和3.73人,逐年下降,主要原因是漱玉平民早期為提高與擴大企業的品牌形象與知名度,開設的門店以旗艦型或中型的門店為主,隨著品牌與市場影響力的逐步建立以及經營規模擴張提速,目前以開設中、小型門店為主。

毛利率遠低於同行

為什麼人均創造淨利潤僅過萬元?淨利潤率僅有3.2%?漱玉平民的毛利率遠低於同行平均水平,對資本市場投資者而言,這是無法忽視的關鍵因素,況且還出現逐年下降的趨勢。

各報告期內,公司綜合毛利率分別為36.63%、36.25%、33.27%、29.94%,2019年毛利率水平有明顯下降,主要因為受補益類藥品市場需求下降、廠商清理渠道庫存和壓縮渠道庫存等影響,補益類藥品銷售採取低價促銷、加大推廣力度等營銷策略,增加了銷售額,降低了毛利率;保健食品銷售價格下降,導致該產品毛利率下降。

人均創利剛過萬毛利率墊底,漱玉平民藥房如何面對行業競爭?

漱玉平民解釋,公司主營業務毛利率和綜合毛利率與老百姓(603883.SH)較為接近,略低於一心堂(002727.SH)、益豐藥房(603939.SH)、大參林(603233.SH),主要原因為,同行業可比上市公司中,大參林與供應商採取深度合作,益豐藥房與供應商採取代理品牌合作,一心堂與供應商採取廠商共建合作方式,節約了供應商的媒體廣告費和市場營銷費,因此採購價格較低,毛利率較高,而老百姓和漱玉平民以向供應商直接採購產品為主,毛利率相對較低。

漱玉平民也表示,根據歷史收入數據分析,報告期內銷售規模低於同行業可比上市公司,較低的收入規模導致整體採購議價能力較弱。另外,“受阿膠等補益類藥品市場需求下降、廠商清理渠道庫存等影響,補益類藥品銷售採取低價促銷、加大推廣力度等營銷策略,增加了銷售額,降低了毛利率,最終導致中西成藥毛利率下降。”

2018年11月起,國家開始實施4+7城市帶量採購競價,2019年開始,帶量採購全國擴面,根據2019年9月30號公佈的25個集採品種,擬中選價平均降幅59%;與“4+7”試點中選價格水平相比,平均降幅25%。2020年7月29日,第三批國家藥品集採啟動,本次採購共納入56個品種,擬中選產品平均降價53%,最高降幅達到95%。

帶量採購對漱玉平民會產生怎樣的影響?

截至目前,漱玉平民尚未公佈第三季度的經營數據,僅對此作出解釋:“帶量採購使得終端藥品零售價格也會出現調整,基本與中標價保持一致,因此會導致公司銷售的相關帶量採購品種單價和毛利率出現一定程度的下滑,對公司的盈利能力產生不利的影響。”

門店數量佔全國0.63%

總部位於濟南的漱玉平民,營銷網絡集中於山東省內,主要通過新設直營門店和併購兩種方式穩定和提升市場佔有率。報告期內,直營門店數量由2017年末的1253家增長至2020年6月末的1744家。

漱玉平民招股書也稱,我國醫藥零售行業市場連鎖化率較低,呈現出多、小、散的競爭格局。2019年,全國共有零售連鎖企業門店26.75萬家。按照漱玉平民2019年底1687家門店計算,僅佔全國醫藥零售連鎖企業門店數量的0.63%。

安信證券分析師馮帥認為,行業集中度提升和處方藥外流兩大趨勢邊際增強,零售藥房板塊持續出現積極的邊際變化。龍頭藥店長期規範經營和合理使用醫保支付,醫保資金按規定合理用於處方藥等支付,醫保目錄調整對龍頭上市藥店影響較小;帶量採購方面,大型連鎖藥房發揮其渠道溢價能力,與上游廠家深化合作,通過提升集採品種毛利率,有效應對後續集採降價的影響,帶量採購對四大上市藥房影響有限。

營業收入規模來看,漱玉平民僅為其他幾家上市公司三分之一左右的水平。

除了四大上市藥房以外,漱玉平民稱也會面臨其他資本的激烈競爭:隨著新零售得到資本的青睞,跨界資本開始收購連鎖藥店並進行規模整合,如高瓴資本(高濟醫療)、全億健康(基石資本)等均已投入大額資金進行連鎖藥店佈局,行業內競爭日趨激烈。隨著市場競爭的加劇,公司市場佔有率和盈利能力存在下降的風險。

人均創利剛過萬毛利率墊底,漱玉平民藥房如何面對行業競爭?


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