觀點小結
植物油需求國家：①印度終端需求逐漸恢復，港口庫存向渠道轉移，印度油脂整體庫存止升轉降，庫存依然偏低；②中國到港量增加，庫存由同期底部逐步回升至均值水平，短期或對基差或有壓力。③2020/21市場年度生柴油對植物油需求降幅預期在縮小。
植物油產地：預計10月出口有望小幅回升；東馬和西馬降水不均導致產量遲遲不及預期；全球表觀庫存依然偏低；
天氣方面：①棕櫚油產區：10月21-27日東馬和印尼南部部分降水偏多同時西馬部分降水偏低；10月28日-11月3日 情況會緩解；影響中性。②大豆產區：巴西產區南部 10月21-27日降水預期偏多，但在10月28日-11月3日降水量預期降至過去年度同期70%-100%分位區間；影響：會降低市場對減產的擔憂，做多的熱情也會有所降溫。
策略推薦
市場消息
《油世界》10月20日預測印尼2021年棕櫚油產量增長300萬公噸，馬來西亞增產30萬公噸。
10月20日，AmSpec Agri Malaysia 發佈的數據顯示，馬來西亞10月1-20日棕櫚油出口量為1084701噸，較9月1-20日的1040085噸增長4.3%。ITS公佈的數據為，馬來西亞10月1-20日棕櫚油出口量為1076557噸，較9月1-20日的1035041噸增加4%。
Safras & Mercado 數據顯示，截至10月16日，巴西2020/21年度大豆播種進度為6.1%，低於去年同期的19.5%及歷史均值17.3%。
西馬南方棕油協會(SPPOMA)數據顯示，10月1日-15日馬來西亞棕櫚油產量比9月降12.23%，單產降14.70%，出油率增0.47%。
根據行業組織數據，印度9月份自馬來西亞進口392891噸棕櫚油。印度自馬來西亞進口的棕櫚油包括381079噸毛棕櫚油（CPO）和11812噸毛棕櫚油仁油（CPKO）。印度溶劑萃取商協會（Solvent Extractors‘ Association）發佈的數據顯示，印度自馬來西亞進口的棕櫚油較8月份增長14%。
油脂基本面主線
第一層次 供需：終端對終端
1.全球油脂顯性庫存和油脂價格中樞. “拉尼娜”對四季度油脂供需的影響;
3.第二波新冠疫情或再度帶跌原油和植物油脂；? ? ?
4. 豆油和菜油的收儲控制庫存水平
外部因素：全球通脹對商品定價的重估對價格的影響
第二層次? 供需：中間環節
1.馬來和印尼降水短期偏多；
2.產地出口較好、庫存偏低
3.印度油脂備貨空間在壓縮；
4.中國植物油消費狀況;
5.四季度菜油供應依然偏緊；
6.國內豆油供需兩旺;
7.生物柴油對植物油的需求或再度下調
第一個層次供需的主要矛盾
全球顯性庫存與價格
我們從兩個角度來看供需和價格之前的關係；
從交易供需預期的角度看，油脂2020年底庫存預期由3月份原油暴跌時的850萬噸高位下調至600萬噸附近的低位，植物油價格恰如其分的一波上漲，價格上漲的幅度和庫存下滑的幅度正好對應。
從新冠疫情干擾的角度看，如左圖所示，去年的上漲和今年這波上漲其實是一波減產週期，只是在疫情的干擾下出現了一次異常的暴跌，改變價格型態。按照這個角度，目前價格高位其實對應庫存的前低。如果後面庫存沒有繼續累庫，價格將繼續趨勢；如果累庫節奏加快，價格將出現右側下跌。
“拉尼娜”在四季度發生的概率提升至85%
2020年9-12月至2020/21 DJF發生拉尼娜的概率預期由80%提高至85%，拉尼娜持續至2021年FMA的概率維持60%。
預計拉尼娜的強度大概和2017年底那次相近，nino3.4的數值估計在-1.4左右(此前預期為-1.0)。
東南亞產地降水偏多 體現了拉尼娜的影響
“拉尼娜”對植物油供應的影響主要體現在兩個路徑；其一，拉尼娜的發生將導致馬來和印尼棕櫚油產區暴雨，影響“採果”和“運輸”；其二，四季度發生“拉尼娜”或將導致阿根廷乾旱，影響阿根廷大豆的種植和生長，進而影響豆油的潛在供應。
根據對馬來和印尼降水數據的跟蹤，10月，印尼和東馬地區降水持續偏多。
近期基本面主要變化
【降水預期點評】如圖所示，
（一）棕櫚油產區：10月21-27日東馬和印尼南部部分地區降水偏多同時西馬部分降水偏低；10月28日-11月3日 情況會緩解；影響中性。
（二）大豆產區：巴西產區南部 10月21-27日降水預期偏多，但在10月28日-11月3日降水量預期降至過去年度同期70%-100%分位區間；影響：會降低市場對減產的擔憂，做多的熱情也會有所降溫。
10月份（1-18日）與過去5年同期相比，kalimantan由上月的偏多78%調整至偏多6%；Riau由偏多50%調整至偏多30%，Sumatera由偏多32%調整至偏多35%。
數據來源：路透
備註：10月份數值是1-18日之和
馬來棕櫚油產區降水數據
10月份（1-18日）與過去5年同期均值相比，Sabah由上月的偏多17%調整至偏多23%；
Sarawak由偏多67%調整至偏多50%，Pahang由偏多14%調整至偏多40%，Johor由偏多63%調整至偏多51%。
數據來源：路透
備註：10月份數值是1-18日之和
10月1-20日馬來出口偏強
ITS週二公佈的數據顯示，馬來10月1-20日棕櫚油出口量為107.6萬噸，較上月同期增加4%。其中棕櫚油液油出口增加，棕櫚油硬脂出口量下滑。需求動力依然來在印度補貨。
來源：MPOB、ITS
印度油脂進口量連續2個月偏低
根據SEA公佈的數據，9月份棕櫚油進口量64.4萬噸，環比-12%，較4年同期均值低20萬噸左右；ITS數據顯示，10月1-20日馬來向印度及次大陸出口棕櫚油26.4萬噸較上月同期增加4%。
數據來源：SEA
印度終端需求回暖，庫存向渠道轉移
SEA公佈的數據顯示，印度植物油庫存結束了4個月度的持續累庫， 9月末庫存較8月末下滑13萬噸至160萬噸的同期低位。終端回暖，港口庫存向渠道庫存轉移較為集中，因此9月末港口庫存下滑17萬噸同時渠道庫存增加4萬噸。
數據來源：SEA
國內菜棕油庫存整體回升
棕油食用庫存：
10-11月份棕櫚油集中到港，庫存大幅增加，截至10月16日，全國港口食用棕櫚油總庫42.24萬噸，環比增加21.4%，較上月同期增加30.45%，較上一年度同期低14.97萬噸。
工棕庫存：
國內主要港口工棕庫存11.12萬噸，較前一週增加2.21萬噸。
豆油庫存：
全國豆油庫存過去三個月維持適中水平震盪，上週末庫存128.84萬噸。
菜油庫存：
華東和沿海菜油庫存回升，較前低增加10萬噸左右；長江流域菜油庫存持續在5萬噸附近的低位。
棕櫚油的進口量逐漸回升
棕櫚油液油：8月份進口量47.6萬噸，環比+53%；9月回落至43萬噸；10月進口量再度回升；根據市場調研，預計11月份棕櫚油（含工棕）進口總量在70-75萬噸之間。
棕櫚油進口利潤持續倒掛
截至10月21日一週，馬來01盤面進口利潤-180至-210之間震盪；在國內豆油領漲油脂的節奏下，進口利潤雖然依然倒掛，但是和去年的牛市相比幅度較小；對行情的的支撐偏弱。
豆油產量和提貨均上升
10月10日-16日（week 42）大豆壓榨量208萬噸，高於近幾年同期水平。壓榨量的增長降低了大豆庫存。後期，預計將存在美豆的大量到港，若壓榨量無大幅增長，大豆庫存仍有繼續增加的可能。目前，豆油渠道備貨以及替代用油和飼料用油明顯增加，據瞭解，部分豆油流入國儲，高壓榨量和高提貨共同作用下，豆油庫存由上週的134.41萬噸下降至128.84萬噸，較上一年同期低3.96%。
數據來源：天下糧倉
10-11月菜籽到港量預期偏低
10月10-16日當週，菜籽壓榨開機率繼續回落，為10.29%（前一週為11.09%）。截至10月16日，沿海進口菜籽總庫存下降至29.2萬噸，較上週減少5.1萬噸；10、11月菜籽到港量預估為24萬噸、18萬噸，預計接下來兩週沿海菜籽壓榨開機率將有所回升。
數據來源：天下糧倉
轉基因菜油庫存顯著回升
截至10月16日，華東及沿海菜油庫存升至29.34萬噸，環比增長62.68%，較上一年度同期偏低13.13萬噸；國慶節前據市場消息，湖南省儲備預計收儲3萬噸，參考價格9500-11000，執行時間窗口為4個月。此外，有消息稱四川還有8萬噸菜油收儲計劃。綜合供需，菜油短期將繼續維持低庫存狀況。
數據來源：天下糧倉
《油世界》上調生柴對植物油的消費量
10月14日路透社消息，印尼2020年1-9月份PME消費量6.17百萬千升；預計全年難以完成之前B30的目標9.60百萬千升。近期POGO價差維持在300美元/噸附近震盪；在4月份前在原油下跌的時候，生物柴油對植物油消耗下滑800-1000萬噸；之後原油回升至40美元/桶時下滑幅度調低至300-400萬噸。目前下滑幅度再度縮小至229萬噸。
數據來源：《油世界》、天下糧倉
市場結構 和 持倉變化
油脂back結構持續
截至10月21日，張家港1級豆油基差較上週五下跌16元/噸至372元/噸；廣東24度基差較上週五下跌92元/噸至436元/噸；江蘇4級菜油基差較上週五下跌84元/噸至572元/噸。三大油脂遠期均呈現“back”結構。
菜豆價差高位回落
豆棕價差：華南1級豆油和24度棕櫚油價差過去兩個多月經歷一波反彈，目前處於反彈後的震盪階段；處於過去4年較為適中的位置。
菜棕價差：江蘇4級菜油和24度棕櫚油價差重回3000元/噸附近，隨著菜棕庫存的同步回升，價差或緩慢下移。
油脂內外盤持倉量變化
本週，豆油、棕櫚油、菜油01合約逐步移倉5月。
10月6-13日一週，美豆油基金持倉減少0.3萬張至9.31萬張，基金空頭持倉由1.51萬張減至1.09萬手。
