豆粕期權操作策略：
操作：賣出M2101-P-3100
操作區間：[32，38]
止盈區間：[10，20]
止損區間：[80，85]
1、豆粕基本面分析
10月USDA數據給出2.9億蒲式耳的超級利好，疊加中國積極採買美豆，美豆和連粕價格持續走高。未來連粕仍以上漲趨勢為主，但究其上方高度，我們需要拋除已經消化的利好影響，著眼當前，目前掣肘豆粕高度的因素主要不確定性在拉尼娜天氣影響下巴西大豆種植延遲對產量的影響和中國實際購買超預期的潛在可能。
1.1 新月份USDA調整空間不大，美豆產量下降或不及預期
9月USDA下調單產預期，從53.3蒲式耳/英畝下調至51.9蒲式耳/英畝，由於單產調低帶來產量回落，期末庫存相應由6.1億調降至4.6億蒲式耳，但未對種植面積和出口做出調整。10月USDA在9月報告基礎上，繼續進一步對種植面積做出修正，由8380萬英畝下調至8310萬英畝，出口由2125萬噸上調至2200萬噸，美豆新季庫存超預期下調至2.9億蒲式耳。截至10月13日當週，美豆落葉率93%，前值85%，去年85%，五年均值90%；收割進度61%，前值38%，去年26%，五年均值42%；優良率63%，上週64%。新作美豆上市較快，但上市壓力被低庫存消化吸收，美豆突破1000美分/蒲式耳。
圖1 豆粕指數走勢
覆盤下9月和10月USDA報告利好情緒對盤面的帶動效應，9月USDA報告發布後兩個交易日連粕上漲5.35%，10月USDA報告發布後兩個交易日連粕上漲3.15%，利好被盤面充分吸收反應。從下調單產到種植面積，上調出口數據，USDA報告一直在為多頭髮聲，無論是美豆種植季的天氣炒作，亦或是兩國貿易協定點燃美豆出口熱情，2.9億蒲式耳的低庫存確實給美豆大行情帶來了可能性。關於新一月的USDA報告是否還有修正空間。相同數據下，非生長期美豆的單產或種植面積的修正比生長期對盤面影響較弱，我們認為，主流區間認定的51.6蒲式耳/英畝的小幅修正是可以期待的，但較51.9蒲式耳/英畝變動不大，種植面積的調整對多頭來說衝擊力也不會像9/10月這麼強，壓榨和出口是比較有看頭的點。中國目前基本把今年的美豆需求數量購買完畢，在剩餘2個多月時間裡，留給中國買方的發揮餘地不大。綜合來說，多頭趨勢不變，但上方空間有限。
1.2 榨利
美豆突破1000美分/蒲式耳，由於匯率原因，連粕上漲幅度小於美豆，進口成本的增加導致榨利下降，美灣、美西榨利-180元/噸左右，盤面套保壓力較弱，給連粕上漲掃清部分阻力。
1.3 拉尼娜影響南美大豆種植進度，但產量不宜過度悲觀
NOAA顯示有75%的概率拉尼娜會持續到今年冬季，NINO.3.4指數連續低於0.5攝氏度。拉尼娜現象帶來的乾旱少雨會抑制南美大豆的種植進度。目前巴西大豆種植速度低於往年同期，但種植面積新增110-150萬公頃，1.33億噸的巴西豆能容許拉尼娜天氣帶來700萬噸的產量削減，延遲播種或會導致南美大豆上市推遲，變相給予美豆更大出口窗口期。10月中旬巴西中部地區有降水天氣，豆農加快種植進程，考慮到大豆價格的充分吸引力，巴西豆農增加投入以獲得更高單產，拉尼娜對南美產量的影響不會一蹴而就，疊加700萬噸可削減量，拉尼娜對南美產量降低的影響或不及預期，美豆上方天花板不宜看的過高。
圖2 NINO.3.4指數
數據來源：Weatherzone
1.4 國內豆粕庫存壓力不大，補庫熱情仍存，生豬產能未完全釋放
10月第一週沿海大豆庫存上漲26.74萬噸至596.35萬噸，因雙節壓榨量下降至138.75萬噸，沿海豆粕庫存下降至93.96萬噸，環比調減2.13萬噸，油廠豆粕庫存壓力有所緩解，但仍處於歷史較高水平，下週壓榨量恢復，預計增至204萬噸，下下週為212萬噸。未執行合同處於5年較高水平，表明終端需求仍比較樂觀。節日過後補庫熱情高漲，豆粕結轉庫存壓力不大，豆粕易漲難跌。
圖3 沿海大豆結轉庫存周度趨勢圖
數據來源：天下糧倉
圖4 沿海豆粕結轉庫存周度趨勢圖
數據來源：天下糧倉
圖5 沿海豆粕未執行合同周度趨勢圖
數據來源：天下糧倉
6月能繁母豬存欄實現同比增長，7月生豬存欄實現環比增長。2020年以來，生豬養殖主體數量增長迅速，新註冊養豬企業量同比增加150%，預計會在今年年底或2021年投產，釋放約4500萬頭生豬新增出欄量，屆時豆粕需求更上一個臺階。但目前來看，產能未得到完全釋放，豆粕需求難言完全走上新的臺階。豆粕價格高位盤整為主。
2、策略概述
考慮主力合約M2101對應期權。由於我們認為豆粕將在一段時間內維持3000-3400之間高位盤整，基本面支撐下，長期有望繼續上漲。所以，賣出遠期的看跌合約比較合適。具體到合約上，選擇賣出M2101-P-3100，M2101在14日的收盤價為3233元/噸，按照20%保證金估算，賣出一手M2101-P-3100，約需要保證金6400元。操作中，需要注意控制保證金不超過期權板塊分配金額的60%。
3、風險及止損提示
該賣出策略面臨較大的標的期貨單邊下跌風險，短期進入盤整以後，價格可能會低於3100的行權價，造成虧損。當價格跌到3050以下時，需要手中頭寸進行相應平倉操作。如果價格未跌破3100，可以繼續持有。
