結論：國際方面，產地棕櫚油四季度能提供的炒作題材有限，供應端可能會有部分壓力出現，但整體庫存水平仍處於低位，基本面偏緊張。而美豆方面存在較大的上漲潛力，如果拉尼娜強度較大，對於油脂價格的帶動作用不容小視。菜油方面，亮點偏少，整體處於緊平衡狀態。
國內方面，目前三大油脂庫存均偏低，豆油後期由於壓榨下降，供應減少，預計以去庫存的走勢為主。棕櫚油連續處於 30萬-40萬噸之間的水平，處於低位，油脂價格向上的空間較大。總的來看，預計四季度油脂價格將以上漲走勢為主，上方空間還需要美豆價格給出配合。
一、10月份美國農業部月度供需報告解讀
節後的行情指引更多來自上週更新的美國農業部報告——數據上小幅下調收割面積約0.5億蒲式耳，上調出口0.75億蒲式耳，配合上一個年度對於舊作數據的修正，最終的期末庫存下調至2.9億蒲式耳（圖1）。用此數據計算能夠得到的庫存消費比僅在6.4%左右，處於歷史低值。從數據研究的角度看，我們會把10%作為定義庫存緊張與寬鬆的衡量標準，如果說上一次報告的10.3%我們結合各項數據謹慎看多，這樣的庫存消費比則是直接放大了多頭的情緒。
且從當前的基金持倉上看，淨多不斷增倉（圖3）也體現出多頭情緒的熱烈。
天氣方面，美國產區回暖，週三之前北部和南部有較強降雨，核心產區天氣繼續有利收割，週末至下週北美大陸可能出現有較強寒潮。截至10月4日，美國玉米、大豆收割進度分別為25%、38%，玉米收割進度與五年均值（24%）相當，大豆收割進度較2019年同期（12%）、五年均值（28%）顯著偏快，預計本週大豆收穫進度將繼續加速；未來一週，美國主要產區氣溫回暖，週三之前，北部可能出現大範圍降雨，局部可能出現大到暴雨，但降雨持續時間不長，對收穫影響有限；受登陸颶風Delta的殘留系統影響，週二之前，美國南部和東南部地區仍有大風和強降雨，密西西比河下游地區有局地洪澇風險，大風和強降雨對美國南部地區的收穫工作可能造成短期不利影響。本週末至下週，北美大陸可能出現一次較強的寒潮天氣，美國大部分地區氣溫明顯偏低。
美國的產量基本已經確定，當前的天氣的影響也僅在後期的收割和運輸交貨上，整體的炒作重心南移。
市場的交易核心依然落在了南美的種植天氣上。拉尼娜的數據跟蹤顯示（圖4）當前階段的拉尼娜的預期正盛，市場的炒作預期配合上述基金持倉表現逐步體現。
過去一週，巴西主要產區繼續維持高溫少雨天氣，僅南里奧格蘭德州的南部有弱降雨；截至10月9日，馬託格羅索州大豆播種進度僅3.02%，與2019年同期（18.78%）和五年均值（16.6%）的差距進一步加大，為過去10年同期最慢；截至10月5日，巴西帕納拉州（第二大主產州）的大豆播種進度僅為8%，顯著落後於2019年同期（22%）和五年均值（30.8%），為2015年以來最慢。9月以來，巴西主要大豆產區持續高溫少雨，雨季不斷推遲，導致大豆播種延誤，將導致大豆新作上市推遲。結合美豆當前的庫存來看，有可能在2021年見到美豆單產上50之後最低的結轉庫存。
未來一週，阿根廷最北端和布宜諾斯艾利斯省南端有弱降雨，主要核心產區繼續維持涼爽少雨天氣；未來第二週，阿根廷布宜諾斯艾利斯省、科爾多瓦省等核心產區有望出現大範圍降雨，有利於改善乾旱地區的播種條件。
總的來說，對於CBOT大豆當前市場的熱點依然放在南美的天氣上，播種的推遲和潛在的減產都是對國際大豆供應的趨緊或是階段性存在錯配的信號。美國農業部報告的繼續調減新作結轉庫存的可能性依然大於調增。CFTC基金持倉數據也顯示出多頭情緒的日益熱烈，對於當前美豆的趨勢上我們依然持樂觀態度，且在這樣的不確定因素較多的國際背景下其存在大趨勢行情的基礎。
二、國內油脂：預計走勢強勁
2020 年新冠肺炎疫情肆虐的情況下，種種隔離措施的實行，市場預測餐飲業的油脂消費將遭到重創。但是從實際表觀消費的數量來看，小包裝油的消費彌補了餐飲中包裝油的部分下滑，總體看消費並沒有受到太大的影響。而國內疫情隔離措施放開之後，油脂也沒有出現明顯的報復性消費，走勢較為平滑。
從後期來看，豆油方面後期到港量有限，四季度大豆供應存在缺口，壓榨量有限，豆油供應偏緊，前期又不斷傳出收儲傳言，一旦傳言兌現或者收儲進一步增加，豆油庫存仍將下降。棕櫚油方面，下半年到港量尚可，但庫存持續處於 30萬-40萬噸左右的水平，也說明了棕櫚油的需求表現良好，預計後期供需也將偏緊。菜油方面，中加關係遲遲不能好轉，加拿大菜系產品進口持續受限，結合全球菜籽減產的大背景，菜油方面也將處於緊平衡的狀態。
總的來看，國內油脂去庫存的趨勢預計仍將延續，豆油可能將是未來半年內更加強勢的品種；棕櫚油次之；菜油題材變化不大，整體走勢跟隨其他兩個油種。
三、觀點、結論與操作策略
國際方面，產地棕櫚油四季度能提供的炒作題材有限，供應端可能會有部分壓力出現，但整體庫存水平仍處於低位，基本面偏緊張。而美豆方面存在較大的上漲潛力，如果拉尼娜強度較大，對於油脂價格的帶動作用不容小視。菜油方面，亮點偏少，整體處於緊平衡狀態。
國內方面，目前三大油脂庫存均偏低，豆油後期由於壓榨下降，供應減少，預計以去庫存的走勢為主。棕櫚油連續處於 30萬-40萬噸之間的水平，處於低位，油脂價格向上的空間較大。總的來看，預計四季度油脂價格將以上漲走勢為主，上方空間還需要美豆價格給出配合。
