久期財經訊，4月27日，惠譽已將陽光人壽保險股份有限公司(Sunshine Life Insurance Corporation Limited，簡稱“陽光人壽”)及陽光財產保險股份有限公司(Sunshine Property and Casualty Insurance Company Limited，簡稱“陽光產險”)的評級展望由“穩定”下調至“負面”。與此同時，惠譽確認了上述兩家實體的保險公司財務實力(IFS)為“A-”(Strong)。該機構還確認了陽光人壽的長期發行人違約評級(IDR)為“BBB+”。陽光人壽的IDR展望已由“穩定”調整為“負面”。
惠譽認為陽光人壽和陽光財險都是陽光保險集團股份有限公司(Sunshine Insurance Group Company Limited，簡稱“陽光保險集團”)的核心子公司，這兩家子公司的IFS評級是基於整個集團的財務狀況得出。
關鍵評級驅動因素
上述評級行動是基於惠譽當前對冠狀病毒影響的評估，包括其經濟影響，評級假設如下。惠譽利用假設為陽光人壽和陽光財險制定了初步的財務指標，並將其與標準中定義的兩個評級準則進行了比較，並與此前為這兩家保險公司確定的評級敏感性進行了比較。
“負面”展望反映了由於資本市場的高波動性和低利率，陽光保險集團的信用狀況與疫情相關的不確定性。這將加大該集團的資本化和投資風險。
惠譽預計，疫情帶來的下行風險將削弱陽光保險集團的綜合資本實力。根據惠譽Prism因素資本模型(簡稱“Prism”)計算，該集團的預估(pro forma)資本得分仍然“充足”，但在2019年底時處於這一類別的低端水平。惠譽預計，疫情將減少陽光人壽和陽光財險的新業務增長和投資收入。這將損害該集團的盈餘增長及其增強Prism分數的能力。按照中國風險導向償付能力體系（償二代），陽光保險集團的預估綜合償付能力充足率將從2019年第四季度末的235%降至200%以下，低於IFS評級為“A”的保險公司準則。陽光人壽和陽光財險的償債能力充足率分別為214%和225%。
惠譽預計，陽光保險集團的綜合投資風險仍將主要由陽光人壽推動。截至2019年底，這家壽險子公司的風險資產(包括股票、股票型基金和另類投資)敞口高達其資本的兩倍以上，儘管這家保險公司投資了更多固定收益型資產，包括長期政府債券。高風險資產槓桿率表明，陽光保險集團的資本對資本市場波動高度敏感和存在潛在的減值損失。此外，陽光人壽還承擔著與單一長期股權投資相關的集中風險，該投資在2019年底相當於其資本的約34%。
考慮到惠譽對冠狀病毒影響假設情況，評級確認反映了陽光保險集團的業務狀況“有利”和對其保險子公司盈利能力指標造成的壓力有限，因為這些比率的形式下降，仍然符合惠譽先前建立的評級敏感性。
與其他中國保險公司相比，惠譽將陽光保險集團業務狀況列為“有利”。該公司在國內保險領域擁有大量的業務專營權，同時在人壽保險和非人壽保險市場擁有多樣化的分銷渠道和業務線。通過將業務重心轉移到波動較小的業務部門，該集團的業務風險狀況有所改善。根據惠譽的信貸因素評分準則，上述評定將導致惠譽將該集團的業務概況定為“a-”。
惠譽預計，陽光人壽和陽光財險的盈利比率不會因疫情影響而顯著下降。惠譽認為，上述比率將保持在評級敏感性範圍內。
陽光人壽假定的預估稅前資產回報率(ROA)仍高於IFS 為“a”級壽險公司的準則。2019年稅前ROA為1.6%，2017-2019年平均水平為1.5%。該保險公司已將其保費投資組合轉向長期保護性政策類型，這將降低利率風險，併產生更穩定、更高的利潤率。在醫療保險保費中，該公司的份額從2017年的9%上升2019年前9個月的到近18%。該公司生產代理的分銷能力將對其新業務價值可持續增長造成挑戰。陽光人壽的代理團隊比國內各大公司都要小。
陽光財險報告的承保業績盈利，但在2019年利潤率較低，綜合比例為98%(2018年為95%)。由於定價自由化帶來的損失率升高，抵消了在對佣金業務實施更嚴格監管情況下收購費用下降的影響，該公司汽車業務的盈利能力有所下降。
冠狀病毒影響假設(評級案例)
惠譽使用了以下關鍵假設來支持上面討論的預估評級分析:
-相對於2020年1月1日，主要股票市場指數下跌35%;
-兩年期累積高收益債券違約率提高至16%，這將適用於證券化產品(包括資產支持型證券、流動非投資級資產及部分“BBB”資產);
-利率有上升和下降的壓力，利差擴大(包括高收益債券400個基點)，同時政府利率明顯下降;
-“BBB”及以下級別的發行人進入資本市場的機會有限;
-另類投資及貸款減值7.8%;
-單一名稱集中投資減值7.8%;和
- COVID-19感染率為5%，死亡率(佔已感染的百分比)為1%。
評級對惠譽有關冠狀病毒的評級案例假設的任何重大變化仍然敏感。鑑於政府應對疫情的行動變化迅速，以及獲得有關疫情醫療方面新信息的速度之快，惠譽有可能定期更新上述假設。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括：
-惠譽對冠狀病毒影響的評級假設發生重大不利變化。
-陽光保險集團的綜合資本實力惡化，在綜合償付能力充足率持續低於200%或Prism得分持續低於“強”。
-陽光保險集團的財務槓桿持續提高至35%以上；
-陽光保險集團的盈利能力明顯減弱，陽光財險的綜合比率持續高於105%，陽光人壽的稅前ROA低於0.6%。
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括：
-如果陽光保險集團的Prism得分提高到靠近 “強”，陽光人壽和陽光財險的評級展望可以調整為“穩定”；
-惠譽對冠狀病毒影響的評級假設發生重大正面變化；
-惠譽能夠可靠地預測疫情對中國保險業和陽光保險集團財務狀況的影響，這是惠譽採取正面評級行動的前提；
-陽光保險集團的綜合資本指標有所改善，包括Prism得分持續保持在“強”或以上，財務槓桿率低於28%；
-陽光人壽改善了其產品組合，以新業務價值的顯著增長來衡量，持續產生了更強勁的盈利能力；
-陽光財險的承銷業績有所改善，綜合比率持續低於98%。
壓力情況下的敏感性分析
-惠譽的壓力情況下假設股市下跌60%,證券化產品(包括資產支持證券和高收益債券)兩年累計違約率為22%，高收益債券息差擴大600個基點，政府利率下降時間更長，另類投資和貸款減值16.5%，資本市場準入壓力加大，COVID-19感染率為15%，死亡率為0.75%；對COVID-19的索賠不利非壽險行業損失率影響為7個百分點(pp)，汽車業務線產生的2個百分點有利於部分抵消損失率影響。
-壓力情況下，隱含的評級影響是將陽光人壽和陽光財險的IFS評級以及陽光人壽的長期IDR下調一至兩個子級。
