海康威視:王者何時歸來?

海康威視一直在葉秋的自選股中,2019受貿易戰影響,海康威視一季報業績出現第一次負增長,股價也是大幅下跌,葉秋也是在這個下跌途中進行抄底,所幸在海康的奮鬥下,二季度海康扭轉頹勢,營收重回增長軌跡,葉秋也因此獲利頗豐。

今年受疫情影響,大環境不確定性進一步加強,海康交出一份怎樣的報表?

面對日益不確定的環境,海康的未來的發展又將如何?當下的海康股價走勢像極去年的一季報時期,是否會存在如去年一樣的投資機會呢?

葉秋說行業

海康威視是以視頻為核心的智能物聯網解決方案和大數據服務提供商,業務聚焦於綜合安防、大數據服務和智慧業務。

海康以安防起家,成功做到視屏監控行業全球第一。目前正在積極轉型,企圖突破傳統安防行業的天花板。

關於海康所處行業有幾個要點:

1、行業的天花板問題

從2018年海康營收增速首次滑落20%後,2019年營收進一步滑落,今年在全球疫情和經濟衰退的大環境下,安防行業的整體增速會加速下滑。

不可否認的是,安防行業高速增長的時期已經一去不復返,天花板給人一種若隱若現的感覺,行業整體進入中低速增長。

伴隨著傳統安防增速的下滑,海康威視的估值也從30PE一路下滑到今天的20PE,資本市場就是如此殘酷,一旦高增長預期無法兌現,市場情緒和估值就會大幅悲觀。

雖然傳統安防高速增長的局面一去不復返,但是海康威視並沒有坐以待斃,而是積極推動轉型,按照傳統安防→智能安防,前端→後端,硬件→軟件的戰略規劃緊鑼密鼓地推進。

雖然創新業務佔總體營收較小,但是整體增速較快,證明海康威視前期的戰略佈局已經初見成效。

總的來說,傳統安防高增長不在,潛力業務和創新業務雖然增速快,但規模尚小,不能對企業經營績效起到決定性作用,這既是當前安防行業的困境,也是海康的困局。

2、行業的競爭格局

海康已經連續多年蟬聯安防領域龍頭地位,擁有全球視頻監控市場份額的24.1%。海康和大華屬於安防領域的雙寡頭,並且海康體量遠超過大華。

可以說海康牢牢佔領住安防領域的絕對地位,短期看不到被顛覆的可能性。

雖然市場上一直擔憂華為和阿里進駐安防領域,會給海康帶來大的威脅。

但是正如海康所強調的,安防領域碎片化需求多且雜,海康紮根安防領域多年,其客戶資源、數據優勢以及服務能力,不是短期內可以被顛覆的。

因此當前行業的競爭格局依舊穩固,能制約海康的只有安防的行業屬性;海康也在加大研發投入,積極推進行業+安防,企圖尋找更加廣闊的行業需求,積極突破傳統安防的天花板。

3、安防的技術之爭

目前關於垂直行業的智能化有兩條路徑:一條是AI+行業,一條是行業+AI。

AI+行業是屬於徹底的顛覆創新,直接突破傳統行業的限制,創造出新的產品和產業鏈,比如自動駕駛、智能音箱等。

行業+AI則是基於傳統行業的數據和產業鏈等現有元素,進行AI賦能,大幅提高行業的效率,比如智能安防、醫療信息化等

海康押注的是行業+AI,在這方面海康有大量的數據資源和硬件服務經驗,這也是傳統互聯網企業所無法比擬的,並且也更容易緊跟客戶需求,這也就不難理解為何海康一直強調一切以滿足客戶需求為主!

葉秋說公司

1、研發是海康的生命線

雖然同為製造業,但是不同於格力美的等公司通過打價格戰來搶佔市場,海康威視採取的是差異化的戰略策略,立足於技術創新來提高市場份額。

海康也是少有的會對公司技術創新業務進行全面解讀的公司,從年報上看,從雲邊融合到物信融合再到數智融合、軟硬融合,海康威視在技術創新上的推進都在不斷深化,一步步拉開與競爭對手的差距。

如今面對產業變革前夕和外部環境的不確定性,海康堅定不移地加大研發,研發費用率從2017年的7.62%提高到2018年的8.99%,再到 2019 年的 9.51%,可以說海康已經為未來的變化做好準備。

2、業務結構清晰化

為更好響應客戶需求,海康威視首次把公司業務劃分為PBG(公共事業)、EBG (企事業)、SMBG(中小企業)三大目標市場。

其中營收佔比近四成的PBG業務增速僅有4.09%,EBG和SMBG則有20%+的中高增速,可以看到PBG業務增速的衰退大幅拖垮了海康整體的業務增速,主要受到公安行業需求不足、落地項目較少的影響。。

PBG業務的下滑一方面是地方政府的財政緊張,一方面是近些年政府在安防的投入日漸飽和,公共安防覆蓋率較高,大幅提升空間已經趨小。

財報季|海康威視:王者何時歸來?

創新業務蒸蒸日上,繼螢石業務後,機器人業務營收也有所突破。這歸功於海康下放權力,讓各子公司自負盈虧的靈活機制。

從業務結構可以看出,傳統的公共安防已經趨近飽和,海康正在積極尋找二次增長曲線,挖掘EBG和SMBG市場,同時大力發展創新業務,雖然已經有所突破,但是受制於規模較小,短時間內很難看到大的經營成果。

葉秋說財務

公司實現營業總收入576.58億元,比上年同期增長15.69%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤124.15億元,比上年同期增長9.36%。公司2019年整體毛利率為45.99%,與上年同期相比提高1.14%。

毛利在2019年的惡劣環境下依舊穩步提升,既證明了海康威視在技術創新上的強大優勢,又說明了海康在安防行業的競爭優勢明顯,競爭格局良好,否則毛利率理應有所下滑。

費用率繼續上升,員工人數從2018年的3.4萬增長到2019年的4萬人,2020年仍將擴張員工。

費用率上升不難理解,一方面營收增速大不如前,一方面人員大幅擴張,加大研發投入,這也是海康當前的困境,如何尋找到二次增長曲線,做到人盡其用,提高人均產出和效益是當務之急。

但是麻煩的是前有貿易戰,後有疫情,宏觀方面的影響雖然不該安防行業的競爭格局和海康的競爭優勢,但是需求端的萎靡必然給海康的成長帶來障礙,而這些因素目前仍不明朗。

企業原本的經營慣性被打破,回想去年胡總給予2019年中報營收20%的增長預期,再到今天面對複雜多變的外部環境,海康也看不清未來的增長預期,足以見海康面臨的經營壓力更甚於2019年。

葉秋說未來2019年和2020年是不太平的兩年,突如其來的貿易戰和全球疫情給海康帶來了極大的經營壓力。

面對這些壓力,海康的財務和業務依舊穩健,戰略繼續尋求突破,經營業績雖然出現往年未有之頹勢,但是也沒有想象中的那麼悲觀。

眼下,投資海康威視需要思考的主要矛盾是:

1、海康威視的傳統安防受外部環境影響,整體業務已經滑入中低速增長;多元化雖然已經取得初步突破,但是要對業績有明顯的貢獻還為時尚早。

2、海康威視的競爭優勢依舊強大,但是已經發揮到極致,傳統安防的天花板和日益惡化的外部環境制約了海康的高增長可能性,未來一兩年內或許看不到海康重回高增長的可能。

傳統安防天花板的出現和高增速的斷檔讓海康的成長路徑變得朦朧起來。

對應到股票市場,這也是近期海康股價出現大幅下滑的原因所在,眼下海康的市場分歧在於海康能否頂住壓力,逆勢增長,重新王者歸來,不過需要一定的時間等待蛻變;或者就此步入衰退,王者光芒退去!

不過好在我們是投資人,不是管理者。管理者受制於所處的位置,不得不選擇破局,而投資人可以更加靈活,根據自身的機會成本和投資策略做出安全邊際更高的選擇。

葉秋說估值

首先要明確的是由於近兩年海康業績增速的不斷下滑,市場給予海康的估值中樞已經從以往的【30,40】PE下滑到當前的【20,30】,如果後續海康的業績進一步下滑,不排除估值中樞繼續下滑。

當前海康的估值大概在23倍pe左右,處於估值的下限區間,作為安防領域的絕對龍頭,海康威視競爭優勢明顯,唯一的問題就是天花板和二次曲線的突破與否。

財報季|海康威視:王者何時歸來?

因此在當前時點投資海康威視需要判斷公司未來高成長的可能性和實現週期,如果海康能否重拾高增長,那麼當前是不錯的投資時點,有望收穫估值和業績雙重提升的雙擊收益。

如果海康業績繼續萎靡,估值將進一步下跌,但是大體上的下降空間也比較有限。

原因有二:其一是海康PBG業務最不濟繼續保持GDP同步增速是沒問題的;PBG和EBG則將繼續保持原有的增長慣性,這是海康長期研發投入和即將到來的5G產業革命所共同決定的。

其二是海康作為行業龍頭,競爭優勢明顯,理應有所估值溢價。

問題就出現在王者回歸的時間週期上,從海康的調研來看,至少上半年乃至三季度是沒有這種可能,不排除接下來一兩年業績仍舊難以突破的可能性,以上這些問題都需要投資中反覆斟酌,做出最符合自身投資體系的決策!

預測底部是很難的,也是不現實的,作為投資人,我們要做的是在優秀企業一時遇難時選擇與其同舟共濟,共同等待突破的喜悅。

面對貿易戰和國內外疫情的多重打擊,海康威視算是交上一份尚可的答卷,未來會不會有更加惡劣的環境出現是我們無法預知的,我們能知道的僅有當前環境已經十分惡劣,並且企業出乎意料地表現還不錯!


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