聽見價值：266.mp35:58
來自價值事務所
價值事務所陪你慢慢變富的第266天。
《價值事務所》在之前的文章就說過，四家連鎖藥房，最喜歡的是一心堂，無他，公司是全行業縣鄉等下沉市場佈局最好的、市縣鄉一體化垂直滲透做得最好的、穩紮穩打，把一個地方吃透再向外輻射。這樣的戰略，我們十分喜歡，畢竟我們見過太多步子買太大扯到蛋的。
沒讀過的朋友，建議通過傳送門回到之前的文章讀一讀：堪比永輝超市，一心堂，醫藥連鎖中的西南之王，非常優秀的股票
四家藥房中，在截止上一篇文章發出時，一心堂是估值最低的，走勢也是最爛的，很多人對我們的分析持批判態度，認為我們是老年人，過時了，跟不上市場節奏....
市面上罵我們的多了，一開始，我們氣得直跺腳，尤其是vive，作為重慶人，是小團隊中脾氣最暴躁的一個，經常會和那些嘰歪的老男人來個隔空對罵，現在vive已經可以做到雲淡風輕，你隨意～
呵呵，年報出來後，一心堂漲成什麼樣了，打臉不？？你有見過這樣的漲法嘛？老年人有老年人的好呀！
那麼，年報出來我們肯定要好好解讀一番的，一心堂的成績單，初步一看，其實很一般，還不如2017、2018年，營收 104.79 億（+14.20%）；淨利潤 6.04 億（+15.9%）。
咦，奇了怪了，那為啥公司漲的這麼好捏？
2019年年報解讀
公司依舊還是雲南王，截止2019年年報，雲南共有門店3820家，為新增門店最多的一個地區，淨增 261 家，其次是川渝淨增 95 家，廣西淨增 46 家。
總門店達到6266家，依舊是四家連鎖藥房中，門店絕對數量最多的，省外門店佔比進一步提升到 39%。
公司在半年報中就講到，自己的發展會分為三個階段，第一個階段是以雲南市場為核心;第二個階段是以西南市場為核心;第三個階段，將背靠胡煥庸線，以西南為核心，華南為縱深、華北為補充進行全國市場佈局。
就目前來看，公司顯然已經完成了雲南、西南市場的兩個階段擴張，開始步入第三階段，從上表中川渝門店佔比為近十年首度下降就可以看得出來。
公司，要加速開始全國市場的佈局了！！！
而這6266家門店中，擁有醫保刷卡資質的門店達到 5221 家之多，佔比高達83.32%，比半年報提升了近3個點，比例僅次於老百姓。
公司的毛利近些年都呈下降趨勢，主要原因是中西成藥的毛利較低，而這一塊是公司業務中增速最快的。因此，下降屬正常，與此同時，公司的淨利率倒是很穩，基本穩在6%左右。
公司的資產負債率逐年下降，2019年降到了42.28%，為近五年最低，有息負債中僅有4.83億的應付債券，利息費用僅有3000萬，佔利潤比不過5%，毛毛雨了啦～
其餘的負債中，基本是應付款，可見公司的生意模式有多好，長期佔上游的款。賬上趴著14.6億現金，以及9個多億的其他流動資產，公司十分有錢，這些錢都是未來擴張的本錢。
公司的經營性現金流更是好得不要不要的，一直大於淨利，可謂收到的都是真金白銀，嘖嘖嘖，連鎖藥房可真是好生意呀，而穩紮穩打的一心堂，更是好生意中最讓人放心的一個。
股權激勵，未來可期
公司也在近期發佈了股權激勵政策，以 2019 年度業績為基數，2020 年、2021 年、2022 年經審計的淨利潤增長率分別不低於 20%、40%、65%（對應同比增速為 20%、17%、18%）。
激勵的對象一共是95個人，主要針對高管和核心員工，激勵股票的授予價格為 10.72 元/股。
不難發現，公司定的利潤增速，都超過2019年，不難看出公司對自己的信心，這也算是給廣大投資者吃的定心丸了。
如果這樣的增速能夠實現，至少可以給到公司25倍的市盈率，而作為連鎖藥房龍頭，最為穩紮穩打的一個，給些許溢價，27-30倍都是可以接受的。
假設我們按照公司自己給的增長來，那麼截止2022年，公司的淨利潤為：9.97億，給予其27倍市盈率，則對應市值為：269.19億。
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