華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
歐普照明(603515)
事項：
公司於2020年4月24日發佈2019年報與2020年一季報。2019年全年實現營業總收入83.55億，同比增長4.39%；實現歸母淨利潤8.90億元，同比下降0.99%，實現基本每股收益1.18元。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利5元（含稅）。2020年一季度實現營業總收入10.30億，同比下降38.05%；實現歸母淨利潤-711.36萬元，同比下降108.26%。
評論：
2020年Q1受疫情衝擊明顯，後續有望改善。公司2019Q4單季度收入25.85億元，同比+6.99%，較2019Q3收入增速（同比-3.43%）改善；Q4單季度歸母淨利潤2.88億元，同比-12.41%，降幅較2019Q3（同比-7.04%）擴大。我們認為公司2019年下半年業績同比下降原因或在於：一是行業競爭加劇與地產滯後影響；二是公司人事調整與線下渠道優化；三是部分產品去庫存有所讓利。2020年一季度公司收入業績均出現較大幅度同比下降，我們認為主要原因在於“新冠”疫情衝擊。整體來看公司經營穩定，預計隨疫情緩解和地產竣工數據向好，公司長期收入業績增速有望回升。
盈利水平：2019年相對穩定，2020年一季度承壓下降。公司2019年整體毛利率為36.55%（同比+0.09pct），淨利率10.66%（同比-0.58pct）；2020年一季度毛利率34.24%（同比-2.02pct），淨利率-0.72%（同比-5.89pct）。我們認為公司2019年盈利水平相對穩定，而2020年一季度下降明顯主要在於“新冠”疫情對公司線下渠道銷售衝擊。期間費用率方面，2019年與2020年一季度公司銷售費用率分別為19.56%（同比-0.48pct）和30.00%（同比+8.19pct），研發及管理費用率分別為6.86%（同比+0.28pct）和11.18%（同比+2.62pct），財務費用率分別為0.08%（同比+0.25pct）和0.61%（同比-0.10pct）。
多元化渠道管理持續，助力長期發展。（1）家居業務：公司持續提升零售渠道方案營銷能力；推進流通渠道下沉，報告期內全國鄉鎮網點覆蓋率超60%，流通網點數超14萬個。（2）商用業務：賦能運營商由產品銷售轉向以綜合服務為主的經營模式，至2019年底，運營商渠道項目佔比超50%；在大項目渠道，輸出以行業應用為核心的綜合解決方案，佈局消防和戶外亮化等新領域；在隱性渠道與多家裝飾公司合作，推動照明行業與建築裝飾行業資源整合。
看好公司發展，維持“強推”評級。目前全球照明處於LED照明替代傳統照明進程中，公司在我國LED照明行業中處於第一梯隊，有望受益於行業整體增長與集中度提升。同時公司研發實力突出，業務佈局清晰，有望藉助業務結構優化和渠道下沉穿越地產週期實現穩定增長。綜合考慮公司商照業務快速發展與“新冠”疫情影響，我們調整公司盈利預測，預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為9.76/11.17/12.61億元（原預測值分別為11.95/13.39/15.22億元），對應當前市值PE分別為18/16/14倍。考慮到公司商照與電工業務快速發展，維持公司目標價40元/股，對應2020年31倍PE，維持“強推”評級。
風險提示：房地產調控趨嚴；市場競爭加劇；技術升級不及預期。
