5月9日，上海市人民政府參事、中歐國際工商學院教授盛松成在以“全球經濟與政策選擇”為主題的在線論壇上發表了題為《疫情後國際貨幣體系可能更加美元化》演講。
盛松成表示，國際貨幣體系可能更加美元化。他指出，美聯儲最近實施的一系列政策措施，是為了預防美國經濟陷入長期衰退和維護金融穩定。與此同時，美聯儲事實上也在一定程度、一定條件、一定限度內自然地承擔了全球央行的職能，因為它向全球提供了美元流動性。
對於中國如何應對，盛松成表示，在相當長的時間內，美元仍然是國際主要貨幣，人民幣需要的是進一步向美元靠攏，而不是與美元脫鉤。首先，中國應該繼續推進人民幣匯率形成機制改革；在市場決定人民幣匯率的前提下，保持人民幣匯率的基本穩定，防止市場投機的過度干擾。第二，堅持推進資本賬戶有序開放，人民幣國際化與資本賬戶開放是相互聯繫的，在推動資本賬戶開放的同時，也應該兼顧風險的防範。第三，要充分利用“一帶一路”的機會，促進人民幣的跨境使用。
以下為盛松成演講全文
大家好，我發言的題目是《疫情後國際貨幣體系可能更加美元化》。我主要講四個方面的內容：第一，美聯儲激進擴表，並未引發美元貶值。第二，美聯儲在疫情衝擊期間為全球提供流動性。第三，國際貨幣體系可能更加美元化。第四，我國應該如何應對。
我首先講第一方面，美聯儲激進擴表，並未引發美元貶值。新冠肺炎疫情在全球蔓延，美國成為重災區；為維持美國經濟穩定，美聯儲實施了激進的擴表，從3月初的4.2萬億美元，擴大到目前的近6.6萬億美元，擴表幅度超過50%。3月初，美聯儲的資產負債表還只有4.2萬億美元，而目前已經達到了6.6萬億美元。但是另外一方面，美國國內的通貨膨脹卻並不是很高，而國外美元也沒有多少貶值。從物價看，今年3月份，美國CPI為1.5%，比2月份大幅下滑0.8個百分點，美國核心CPI為2.1%，比2月份下降了0.3個百分點。
從匯率看，3月中旬以來，美元指數持續走強，直到3月末才有所回調。那麼為什麼會出現上述這種現象？這主要與疫情衝擊下全球美元流動性稀缺有關。由於急需美元，國際金融市場一度恐慌性地拋售美債、黃金等資產；3月上中旬，黃金價格急劇下跌，而買美債的收益率急劇上升，而且波動幅度很大。如果這一現象持續，將導致美債價格下跌，帶動市場利率上行，削弱美聯儲寬鬆貨幣政策的效果。
第二方面，美聯儲在疫情衝擊期間為全球提供流動性 。全球流動性緊缺的時候，美聯儲與其他央行的流動性互換，往往是大幅增加的。3月中下旬以來，美聯儲與各國央行相互安排的貨幣互換，成為美聯儲流動性安排的一個重要組成部分。3月16日，美聯儲與國外央行貨幣當局的貨幣互換規模只有450億美元，而一個星期以後，也就是3月23日，這一規模大幅上升到了2061億美元，截至4月20日，美聯儲與外國央行的流動性互換的規模已經達到了4091億美元，佔同期美聯儲所有流動性支付工具總額的78.2%。目前美聯儲與外國央行的流動性互換規模已經達到了4097億美元。
同時美聯儲還新設立了一個政策工具，叫做FIMA，也可以把它叫做FIMA回購便利工具，這是美聯儲於3月31日宣佈的，也就是為外國央行和國際貨幣當局提供回購便利。這一工具主要有四方面的內容。
首先，各國央行和國際貨幣當局可以用美國國債作為抵押品，向美聯儲借取美元，也就是說各國央行可以不必拋售美國國債了，不需要在金融市場上拋售美國國債了，而可以通過FIMA回購便利解決它的美元流動性缺口的問題。
第二，美聯儲進行FIMA回購，完全是基於國外央行和國際貨幣當局的自願行為，也就是說國外央行和國際貨幣當局可以用美債作為抵押向美聯儲借錢，也可以不借，完全是自願的行為，所以根本就不存在前一段時間市場上流傳的所謂美聯儲要凍結國外央行持有的美國國債的問題。
第三，國外央行一天就可以贖回美債。也就是說用這個工具箱美聯儲借錢，最短的期限就是一天，二十四小時，今天借了明天就可以還；當然也可以根據需要自願延期。那麼現在美聯儲做出的安排是最多可以延期六個月，那麼六個月以後，這個工具是不是還存在，到時候會根據美國的實際情況和全球流動性的情況調整，這就另當別論了。
第四，融資利率。這樣借錢的利率是怎麼決定的？這個借錢利率是美元超額準備金利率加25個BP。眾所周知，美元的超額準備金利率是0.1%，是很低的，再加上25個BP，為什麼這麼安排？它是為了防止各國央行的套利，因為如果它的利率很低，低於超額存款準備金利率，那麼各國央行就可以向美聯儲借錢，借了錢以後再以超額準備金的方式放到你美聯儲來，這不是套利了嗎？那麼它在這個超額準備金利率的基礎上再加上25個BP，你就不可能套利了。同時，只有當美元資金市場利率超過正常水平的時候，外國央行才會利用FIMA回購便利獲取美元。但是，最近一個月來，美聯儲資產負債表中，FIMA回購便利的餘額僅增加了100萬美元，這100萬美元在美聯儲資產負債表當中是相當小的一部分，說明目前全球美元的流動性並不是十分緊張 。除了香港金融管理局宣佈，將從5月6日起，以適當的方式使用FIMA回購便利，其他國家中央銀行很少使用這一工具。
第三方面，國際貨幣體系可能更加美元化。美聯儲最近實施的一系列政策措施，是為了預防美國經濟陷入長期衰退和維護金融穩定，這是美國從大蕭條，也就是1929年到1933年的資本主義大經濟危機和2008年國際金融危機中總結的經驗和教訓。與此同時，美聯儲事實上也在一定程度、一定條件、一定限度內自然地承擔了全球央行的職能，因為它向全球提供了美元流動性。所以從某種意義上說，FIMA回購便利工具的創設是國際貨幣體系的一個創新。同時， FIMA進一步提高了美國國債的信用度，因為現在美國國債除了美國財政部以外，還得到了美聯儲的背書。FIMA的這一工具同時也有助於維持國際市場對美元的信心，在某種意義上緩解了新時期的“特里芬難題”，也就是說一方面需要美國向全球提供流動性，另外一方面又要維持美元的匯率的穩定。那麼FIMA工具是有助於這一問題的解決的。
最後一個部分，我國應該如何應對？在相當長的時間內，美元仍然是國際主要貨幣，人民幣需要的是進一步向美元靠攏，而不是與美元脫鉤。 首先我們應該繼續推進人民幣匯率形成機制改革；在市場決定人民幣匯率的前提下，保持人民幣匯率的基本穩定，防止市場投機的過度干擾。第二，堅持推進資本賬戶有序開放，人民幣國際化與資本賬戶開放是相互聯繫的，在推動資本賬戶開放的同時，也應該兼顧風險的防範。第三，要充分利用“一帶一路”的機會，促進人民幣的跨境使用。
