Overview 概述
幣圈用戶的投資或投機行為決定了高收益產品註定成為市場主流。但重點是，在這些不確定的高收益的背後隱藏了確定的真實的風險。並且在當前的博弈環境下，這些產品正成為新一代的「韭菜收割機」。諷刺的是「韭菜收割機」正是由「韭菜」自己創造的。
本文對幾個極具隱蔽性的幣圈產品做數據分析，揭示產品背後的真實收割邏輯。
Report 報告
幣圈的金融衍生產品和用戶
「雪崩時沒有一片雪花是無辜的」，出自《伏爾泰語錄》的這句恰好可以表達當前幣圈的典型現象。
幣圈用戶對比其它群體更追逐高收益率而忽視這些產品背後不成比例的高風險。正是這樣不顧危險而瘋狂逐利投機行為導致了一個又一個為滿足用戶需求的 「好產品」 出現。一次次出現的「歷史最大跌幅」、「爆倉」等等新聞標題頻繁出現也就變得稀鬆平常。我們通過以下數據，得到結論 「幣圈用戶對收益的敏感性遠遠高於對風險的敏感性」。
對比當前幣圈產品的交易量情況，我們可以明顯看出高風險高收益類的產品交易量遠大於其它類產品。
根據 skew 和 Bitwise 彙編的數據，目前比特幣期貨和其他永久掉期工具的交易量平均比基礎比特幣現貨市場高出 10 倍。
來源：skew
僅以 BTC 期貨看，其成交量和交割金額非常大。
來源：skew
根據區塊律動的報告，OKEx 交易平臺三月份的衍生品月交易量為 1610 億美元，位列首位；其次是 Huobi 和 BitMEX，月交易量分別為 1470 億美元和 1100 億美元。幣安和 FTX 的衍生品交易量排名第四及第五，其中幣安交易量增長 27%，月交易量為 958 億美元，FTX 交易量增長 94%，月交易額為 358 億美元。
來源：CryptoCompare
按照風險和收益兩個維度對幣圈產品進行分類，期貨、期權等衍生品顯然屬於高風險產品。此類產品無論在增長率還是交易額都明顯更受幣圈用戶青睞。
更隱蔽的金融衍生產品
當前在幣圈還有一類不能在各主流交易所直接交易的產品。這類產品被描述成風險高收益的投資產品，但實際上是典型的被包裝後的金融衍生產品。下面我們通過對這些產品的 PAYOFF 分析來看這些產品的真實情況。比如「零息借款」、「BTC 雙幣」。這類產品簡單總結如下：
- 沒有金融術語，更貼近用戶
- 看上去風險低，但考慮到期限和價格限制因素後風險和收益完全不是展現的那樣
- 市場波動有利於產品賣方
- 時間週期有利於產品賣方
- 產品賣方要做主動管理，在被動管理的情況下有利潤但不足夠大
零息借款
BTC 雙幣
零息借款
該產品主要宣傳點是：零息借貸、永不爆倉、崩盤保護、靈活定製。簡單來說該產品為借款人提供借款不收利息，但在到期還款時約定了一些限定條件。我們以官方公佈的案例做分析。
根據上述信息按照金融產品的分析方式，將這個產品的投資人（借款人）和產品的發行人（出借人）的 PAYOFF 分別計算出來。這樣可以非常清楚該產品的風險和收益關係。我們分投資人和發行人兩端進行分析。 投資人
- t0 pay: MVt0 BTC, get: MVt0/2 USD, MVt0=10000 USD, high=18000 USD, low=5000 USD
- tn high
- tn low
- tn MVtn
市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同 BTC 價格下投資人的收益情況
PAYOFF ：根據市價和利潤畫出的 PAYOFF
發行人
- t0 pay: MVt0/2 5000 USD, get: MVt0=10000 USD, high=18000 USD, low=5000 USD
- tn high
- tn low
- tn MVtn
市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同 BTC 價格下發行人的收益情況
PAYOFF ：根據市價和利潤畫出的 PAYOFF
通過這兩個 PAYOFF ，尤其是投資人端的可以看出：對於投資人來說零息借款實際上購買的是一個BTC牛市看漲情況下的期權策略組合產品（BULL CALL SPREAD/BULL PUT SPREAD）。借款人通過零息借款產品鎖定了最大損失和收益。該產品的出售方獲得的是時間價值和價格波動，最大損失是 5000 但獲得了18000 以後的全部收益。時間和市場是站在產品出售方這一端的。
Conclusion 結語
由於幣圈用戶的風險偏好，導致了市場中的高收益產品交易量巨大，衍生品正滿足了用戶需求。衍生品常常具備隱蔽的特性，需要進行更深入的分析才能看清楚產品結構，瞭解產品風險和收益。以零息借款產品為例，對於借款人來說是購買了限定損失和收益的組合產品。對於出借人來說，同樣限定了最大損失，但獲得了無限收益的可能性。就目前市場情況而言，零息借款產品更有利於出借人，因為時間站在了出借人這一方。
風險提示：
- 警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。
