跟誰學要跟瑞幸學?兩個月內遭第二次做空 香椽稱其虛增70%收入

能否化解信任危機?

跟誰學要跟瑞幸學?兩個月內遭第二次做空 香椽稱其虛增70%收入

近日,香櫞研究(Citron Research)發佈做空報告稱,跟誰學高達70%的營收是虛構的,應該被停牌調查。香櫞在報告中稱,跟誰學報告的學生人數及收入與實際情況有很大差距。

香櫞是全球知名做空機構之一,曾在2006年至2012年間先後做空20家在美國或香港上市的中國公司,這些公司目前只有5家依然處於正常交易,其餘多數已經摘牌或者私有化。

香櫞研究統計了2020年1月至3月跟誰學App上約20%課程的在線真實用戶數據,從而估計出跟誰學K-12課程今年1季度的營業收入約為3.16億,只相當於後者2019年四季度公佈的K-12收入的40%。綜合跟誰學過去四個季度持續環比近100%的增長速度,香櫞認為其2019年營收可能被誇大70%。

跟誰學很快出面否認。跟誰學CEO陳學冬表示,公司K-12課程有兩大品牌:跟誰學和高途課堂。香櫞只統計了跟誰學的部分,而高途課堂實際上貢獻了K-12收入中很大比例的部分。

值得注意的是,該報告僅是第1部分。香櫞稱由於疫情,在中國獲得的全部現場調查結果已被推遲,但將很快提供更多證據,證明欺詐行為的嚴重程度和背後的機制。香櫞的做空風格一向“緊追不捨”,在此前做空360時,先後發佈了7次做空報告。

臥底上課

實際上,這已經是跟誰學近兩個月內遭遇的第二次做空。今年2月做空機構灰熊研究(Grizzly Research)發佈報告稱,跟誰學2018年的淨利潤誇大75%。但報告缺少獨立調查,其核心依據只是來自於跟誰學2018年提交的信用報告和SEC報告之間的數字差異。

跟誰學要跟瑞幸學?兩個月內遭第二次做空 香椽稱其虛增70%收入

如上圖所示,2月24日灰熊做空報告發布後,跟誰學股價並沒有受到太大影響。直到4月初瑞幸咖啡自曝財務造假後,才從40美元的高位下跌,截至美東時間4月14日收盤時,跟誰學當日小幅收跌0.64%,目前市值74.47億美元,已基本回吐1月以來的全部漲幅。

時間財經對比兩份做空報告後發現,香櫞報告的核心指向跟誰學虛增營收。香櫞僱傭了8名程序人員,併購買約20%的跟誰學K-12在線課程,在上課過程中以一定的方法統計“真實用戶數”,從而估計出跟誰學K12課程2020年一季度的實際收入。

首先為了確保樣本的代表性,香櫞選擇了19門課程,佔全部付費課程的20%以上,並專門挑選了受歡迎的“明星師資”課程。香櫞在上課過程中統計那些進行互動的學生(尤其是每節課開始時按老師要求喊1的學生),每一個獨立的ID代表一名活躍學生(付費用戶)。

跟誰學要跟瑞幸學?兩個月內遭第二次做空 香椽稱其虛增70%收入

來自:香櫞研究

最終如上圖所示,19門課程中總共有3.47萬名付費學生,計算出的總收入為7093萬元。香櫞以此估計,最樂觀的情況下跟誰學K-12課程2020年一季度的總收入為3.16億元。而根據財報,跟誰學2019年四季度的K-12教育收入為7.73億(佔總收入8成),考慮到2019年四個季度跟誰學K-12的環比增速都接近100%,香櫞認為其至少虛增了7成的K12收入。

值得一提的是,香櫞在統計過程中使用了一個統計程序,每次學生髮表評論或提出問題時,程序員都會使用一個簡單的算法來捕獲用戶ID和他的評論。此外,算法還可以捕獲學生使用的電子設備、時間戳和基於IP地址的地理位置等信息。

跟誰學要跟瑞幸學?兩個月內遭第二次做空 香椽稱其虛增70%收入

來自:香櫞研究

而在可以查出地理位置的1.5萬個ID中,如上圖所示,其中約40%的用戶來自於武漢市,香櫞認為這是由於疫情在中國爆發後,跟誰學向武漢市處於隔離中的學生捐贈2萬份總價值2000萬的在線課程。

香櫞認為這反映出兩個問題:第一,今年一季度將近40%的學生來自於被贈予大量學習課程的武漢,意味著2019年收入誇大的程度還要在統計之上;第二,一二線城市用戶佔比近68%(1.03萬人,其中6300人來自武漢),香櫞認為跟誰學聲稱大部分付費用戶來自三四線城市的說法存疑。

跟誰學回應

4月15日上午,跟誰學CEO陳向東在社交媒體上回應稱,自己“昨晚是有些憤怒的”,因為香櫞“總不能傲慢和無知到連‘高途課堂’是跟誰學旗下K12品牌都不知道吧?”

跟誰學要跟瑞幸學?兩個月內遭第二次做空 香椽稱其虛增70%收入

陳向東駁斥了香櫞報告中虛增70%收入的說法:“從統計角度看,Citron還是有一定專業性的,非常遺憾的是,Citron計算推導的只是跟誰學旗下跟誰學好課一個產品的數據。”

“讓我們吃驚的是,那麼‘專業的’Citron總不能傲慢和無知到連‘高途課堂’是跟誰學旗下K12品牌都不知道吧?我們K12的收入的相當部分來自於高途課堂,所以Citron的抽樣統計恰恰可以從一個視角證明了跟誰學數據的真實和可信”,陳向東說。

官網顯示,高途課堂是跟誰學旗下的K-12教育品牌,學員覆蓋420個城市地區,累計服務學員800萬+。不過在招股書和財報中,高途課堂出現的次數寥寥,時間財經搜索後發現,跟誰學在招股書和2019年財報中分別提到了3次和8次“高途”,且並沒有公佈高途和跟誰學兩個品牌在公司K12課程收入中的佔比情況。

而在2019年以前,高途課堂在跟誰學的收入體系中佔比並不算高。根據香櫞提供的信用中國報告,2017年和2018年,高途課堂的運營公司北京高途雲集教育科技有限公司的總收入是64.4萬和102.8萬,同期跟誰學的運營主體百家互聯的收入分別是9113萬和3.69億。

但高途課堂2019年彎道超車也並非沒有可能。AppStore的數據顯示,目前高途課堂評論數為8.9萬,約是跟誰學(3.6萬)的2.5倍。時間財經下載兩款App後發現,高途課堂K12的付費課程數量與跟誰學App大致相同,但課程價格普遍是後者的1.5倍,存在薄利多銷的可能性。

另一個值得注意的問題是近期跟誰學高管頻繁套現離職。財經旗下的晚點公眾號此前曾經報道,去年12月跟誰學“2號人物”、前COO張懷亭宣佈離職,此外負責學好課小學業務蘇偉和負責高途課堂師資、教學的呂偉勝也準備於年後離職。再加上IPO前離職的三位聯合創始人,跟誰學早期8位聯創有6位已經或將要離職。

目前,已有至少三家專門針對證券欺詐的律師事務所Glancy Prongay&Murray、Howard G. Smith和Johnson Fistel,已經展開針對跟誰學證券欺詐的調查。對相關問題,時間財經聯繫跟誰學方面,截止發稿時未收到回覆。(北京時間財經 歐陽風)


分享到:


相關文章: