來源 | 公眾號：CapitalWatch
中國從疫情大流行中恢復的速度比其他任何主要經濟體都要快，但這並不意味著這個世界上最大的國家就不會面臨嚴重的問題。是的，而且問題是長期存在的，不容易修復。
首先，從1979年開始，持續了30年的獨生子女政策造成了勞動力短缺，即使在一個擁有14億人口的國家。現在，中國正努力避免成為第一個未富先老的國家——沒有足夠的勞動力來維持人口迅速老齡化。
另一方面，儘管中國在一些重要技術上遙遙領先，並建立了令世界羨慕的供應鏈，但中國面臨著不利因素。這些國家包括開始將製造業轉移到越南、墨西哥和其他成本較低的國家。它們還包括由於國有企業（SOEs）經常膨脹而導致的低效率。此外，腐敗在地方和省級仍然很普遍，法律往往與改善狀況的最可靠方法不一致。
第三個問題，也是一個長期的問題，在過去的幾周裡突然出現了——太多的債務。當然，如果貸款做得好，它通過向公司和個人提供資金，使他們能夠將資金用於生產性用途，從而推動經濟發展。但在中國，有些人認為它已經失控了。
本月，三家公司債券違約事件（均為AAA評級的私營國有企業）在中國債券市場引發了衝擊波。最大的是河南省政府擁有的煤礦運營商永城煤電。該公司於11月10日宣佈，無法按期支付10億元人民幣（約合1.522億美元）的商業票據。
債券違約還來自與寶馬（BMW）有關聯的瀋陽汽車製造商華晨汽車集團控股有限公司（Brilliance Auto Group Holdings Co.），以及隸屬於中國兩所頂尖大學之一的知名芯片製造公司紫光集團（Tshuang Unigroup）。這些債券發行商是由地方政府支持的盈利公司，因此它們的違約行為讓投資者措手不及。據國內新聞門戶網站財新報道，它們引發了連鎖反應，影響到其他發債機構和地方政府融資工具。
在永城煤電違約後的一週內，至少有20家中國企業暫停了總計約24億美元的新債發行計劃，全部理由都是“近期市場動盪”。中國13萬億美元的企業債券市場價格受到重創。
彭博社報道，跌幅最大的是平頂山天安煤業股份有限公司（平煤股份，SHEX：601666）、冀中能源集團（冀中能源，SZEX:000937）、天津泰達投資控股有限公司（泰達控股，SZ:000652）和雲南健康文化旅遊控股集團（雲南旅遊，SZEX：002059）發行的票據。自11月10日以來，這些公司的債券已經下跌了至少14%，儘管沒有一家公司拖欠了還款。這四家公司也都被中國國內評級機構評為AAA級，這讓這些評級的可靠性受到質疑。
太平洋證券公司（Pacific Securities Co.）信貸分析師李雲飛（Li Yunfei）對彭博社表示：“這次受衝擊最大的在岸債券大多有一個共同的症狀：它們的盈利能力遠遠落後於債務增長。”。
永城煤電本週因債權人同意對其債券作出讓步而暫緩執行。債券持有人同意支付一半本金，並將本金餘額和利息延長九個月。
這躲過了一次引人注目的違約，但其他威脅依然存在。現在每個人心中的問題是，政府將在多大程度上控制債券市場。據英國《金融時報》報道，北京當局將對融資交易中的不當行為採取“零容忍”的態度，例如誤導性披露或企業試圖逃避債務。
報告稱：“劉的警告挑戰了許多投資者長期以來的假設，即地方政府將永遠救助國有借款人”。“分析師現在擔心，投資者對債務的看法將更加黯淡，給借款人帶來更大壓力。”
自2016年以來，北京當局一直試圖降低中國的整體債務水平，但在冠狀病毒大流行的情況下，北京當局今年為保護經濟留出了足夠的餘地。據《南華早報》報道，由於北京擴大了地方政府的債務上限，以增加基礎設施支出，中央政府的預算赤字也在增長。
中國的國內債務總額大約是其經濟規模的三倍。國際金融研究所（Institute of International Finance Finance）和中國國家金融與發展研究所（National Institute for Finance and Development）將其固定在年GDP的335%，與政府相關的智庫中國國家金融與發展研究所（National Institute for Finance and Development）將其固定在年GDP的335%。
據英國《金融時報》報道，根據信息提供商Wind的數據，儘管Covid-19造成了經濟壓力，但70%的中國未償企業和政府債務被評為AAA級。考慮到對整個金融體系的影響風險，投資者正在等待監管機構準備對市場施加多大壓力。
北京大學（Beijing University）金融學教授邁克爾•佩蒂斯（Michael Pettis）對英國《金融時報》表示，中國官員“認識到市場上沒有放貸紀律，現在可能不是檢驗如果真的出現嚴重違約和損失會發生什麼情況的時候。但最終他們必須這樣做。”
美國三大債券評級機構之一的惠譽評級目前持相當樂觀的態度。該公司表示，預計明年中國國有企業違約的數量只會略有上升。
惠譽稱：“中國央行已轉向更為中立的政策立場，經濟增長已從冠狀病毒大流行的影響中恢復，我們預計2021年的融資條件將比2020年初收緊。”。
不過，本月的混亂提醒人們，事情從來就不是簡單的。美聯儲的首席執行官稱：“全球債券市場的不理性可能引發全球經濟衰退”。
