北京全時天地在線網絡信息股份有限公司（公司簡稱：天地在線）主要提供互聯網綜合營銷服務，以及企業級SaaS(軟件即服務)營銷服務，公司主要與騰訊、360、愛奇藝、今日頭條、搜狗、搜狐等合作。目前，公司正在衝刺中小板IPO。
供應商依賴的老問題沒改，還曾捲入貪腐案
值得注意的是，這已經是天地在線第二次闖關IPO，2017年公司曾經試圖衝擊IPO，但最終被否。
（圖片來源於網絡）
2017年11月29日公司首發上會，諸多經營問題被髮審委重點關注並追問，主要內容包括對360以及主要供應商重大依賴，是否存在被複制、被替代的較大風險；渠道代理商是否與公司存在關聯關係；大部分的渠道帶來毛利為負的合理性；銷售收入的真實性；公司毛利率持續大幅高於同行業平均毛利率的合理性；業務經營是否存在違法違規的情形等問題。
經我們研究發現，公司在採購方面，依然存在嚴重依賴，只不過從當時的360變為了騰訊。
當時招股書顯示，2016年，公司的第一大供應商為天津奇思科技 (360)，採購金額4.37億元，佔公司採購總額的49.92%。
再看本次的IPO招股書，2017年和2018年，公司的第一大供應商為騰訊，採購金額分別為6.58億元和14.22億元，佔採購付款總額的比例分別為46.15%和62.54%。截至2018年末，天地在線預付給騰訊的款項高達2.55億元，佔預付款項總額的65.54%。
2016年到2018年，公司向前五名供應商採購佔全部採購付款總額的比例分別為95.94%、99.00%和 97.86%，呈現出更為集中的趨勢。本次申請IPO，公司的最大采購方從360變為騰訊，同時依賴程度進一步加深。
另外，此前公司與騰訊的合作還捲入了騰訊管理人員的貪腐案件裡。根據（2018）滬01刑終539號顯示，全時天地參與“非國家工作人員受賄”案。2014年2月，萬勇入職騰訊公司，先後擔任該公司SNG社交網絡事業群企業產品部渠道銷售中心副總監、總監，全面負責對企業QQ產品經銷商的監督、管理工作。任職期間，萬勇利用其職務便利，為北京全時天地在線網絡信息有限公司（天地在線前身）及多家經銷商調整銷售任務指標及經銷區域、減免騰訊公司對其的罰款等方面提供幫助，公司負責人給予現金錢款，共計393萬元，收受他人錢款後，萬勇將部分錢款存入自己的銀行賬戶。
而在收入方面，騰訊同樣對公司貢獻巨大。2015 年天地在線與騰訊文化開始合作，目前已成為騰訊社交廣告的區域核心服務商。報告期內，公司展示類網絡廣告營銷服務收入增幅較大，且主要是騰訊社交廣告等產品收入增長所致。而騰訊微信項目，2017年和2018 年的收入相比上年的增長率分別為 2260.44%和 199.10%，收入增長較快，是天地在線互聯網綜合營銷服務收入增長主要原因。
上次IPO毛利率異常遭關注，這次出現大反轉
大幅高於同行業的毛利率也是上次IPO被否的主要問題之一。
前一次IPO時，2014年至2016年及2017年上半年，公司的毛利率分別為25.14%、24.29%、20.93%、17.79%，而同行毛利率平均值分別為25.20%、14.41%、10.33%、12.94%，公司毛利率遠超同行業。
此次，再次IPO衝刺，公司的毛利率與同行業上市公司相比，與當時發審委的疑問出現了戲劇性的反轉，公司毛利率出現大幅下滑，並從遠高於行業平均水平，降為遠低於行業平均水平。
根據招股書數據顯示，6家同行業上市公司在2016年至2018年的平均毛利率分別為16.62%、15.63%、15.62%，天地在線在報告期內的毛利率出現大幅下滑，分別為21.58%、16.50%、12.10%。
對於毛利率大幅下滑，公司解釋稱，2017年，公司毛利率減少主要是受到搜索引擎類網絡廣告營銷服務、企業級 SaaS 營銷服務毛利率降低及收入佔比下降的影響；2018年，公司毛利率下降是受到展示類廣告營銷服務毛利率下降、毛利率較高的搜索引擎類及企業級 SaaS 營銷服務收入佔比下降的影響。
近幾年來，天地在線的業務模式仍是鏈接互聯網媒體資源供應商、SaaS 產品供應商與企業客戶，通過與供應商簽訂區域合作協議獲取媒體、SaaS 產品資源，向企業客戶提供專業的互聯網綜合營銷服務。
細看公司毛利率下滑的具體業務，2016 年至2019年1-6月，騰訊微信項目單位毛利率逐年下降，毛利率分別為20.02%、12.60%、5.38%。而展示類業務毛利率2016 年至2019年1-6月分別為16.52%、12.92、7.20%、7.75%。相對此前的高額毛利率，出現了持續性的下滑。
SaaS業務方面，公司騰訊SaaS 產品客戶相關情況顯示2016到2018 年，公司騰訊SaaS 產品的部分客戶甚至還存在銷售毛利率為負的情況。
從之前毛利率遠高於同行可比公司到互聯網綜合營銷服務三大分類業務毛利率均出現大幅下滑，這可能將成為新的問題困擾本次IPO的新問題。
存在個人客戶大額銷售，客戶留存率持續下降
除了上次IPO的老問題留下了不少漏洞，2016年以來，天地在線在經營業績方面也存在不少隱憂。
天地在線規模相對其供應商騰訊等來說顯得較小，地位較為被動。招股書顯示，2016年至2018年，天地在線預付款項餘額分別為1.8億元、2.44億元以及3.89億元，佔流動資產的比例分別為78.74%、75.06%和60.78%，而同期公司的淨利潤分別也只有4.76億元、6.31億元、8.58億元，分別是同期淨利潤的3.78倍、3.87倍和4.53倍。
截至2018年末，天地在線預付給騰訊的款項高達2.55億元，佔預付款項總額的65.54%。2018年，天地在線對騰訊的採購金額為14.22億元，預收賬款金額佔採購金額的17.93%，這極大的擠佔了公司正常的運營資金鍊。
此外前五大客戶情況中，2016年及2017年公司存在與個人客戶的銷售情況。2016年公司第五大客戶郭懷斌的收入金額為938.47萬元，2017年公司第四大客戶李雲鵬的收入金額為4036.58萬元。公司主要業務為媒體資源供應商、SaaS 產品，與個人之間的業務往來顯得十分突兀，且金額也較大，財務規範或存疑。
本次報告期內，天地在線的客戶家數分別為 3.0萬家、3.3萬家和 2.8萬家，客戶留存率情況顯示公司客戶的留存率下降明顯，留存率分別為54.94%、47.59%、38.72%，客戶數量和留存都出現了明顯的萎縮。
天地在線此前IPO失敗的老問題並沒有全部改善，依然對供應商存在依賴，且毛利率還出現了大幅下降，同時客戶數、客戶留存率、供應商預付款等都是不小問題，需要投資者警惕。
