來源：莫尼塔研究
作者：鍾正生 張璐（鍾正生為財新智庫莫尼塔研究董事長兼首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇高級研究員）
2020年4月，財新中國製造業PMI再度回落至收縮區間，錄得49.4。儘管中國新冠疫情已基本得到遏制，但海外疫情迅速蔓延，全球先後已有44個國家封鎖邊境，IMF預測170個國家今年將出現負增長。在外需急劇下挫的情況下，4月中國經濟遭遇“二次衝擊”，經濟修復明顯受阻，企業家信心、就業、庫存積壓問題都更加突出。
1）製造業產出加速擴張，但出口訂單劇烈滑坡。4月製造業產出指數在擴張區間進一步上揚，是表現最好、也是唯一處於50以上的成分指數。這體現出國內疫情防控措施有所放寬，復工復產得到推進。然而，新冠疫情衝擊下，海外多地封城、企業停工停業，導致外需急劇收縮，新出口訂單指數再度下挫，降至比今年2月更低的水平。由於外需收縮，疊加國內消費尚未大面積啟動，新訂單指數在上月低位的基礎上又有小幅走弱。
2）製造業庫存繼續較快增長，後續工業生產和工業品價格承壓。由於產出修復較快而內外需求下降，製造業產成品庫存指數保持在較高水平。受訪企業反映，產出回升，加上物流不暢交貨延誤，造成最近庫存上升。國家統計局數據顯示，1-3月工業產成品庫存增速從去年的2%攀升到14.9%。從PMI反映的情況來看，4月庫存面臨進一步攀升，這將對後續的工業生產和工業品價格造成更大壓力。此外，4月積壓工作的增長繼續放緩，體現復工復產的有序推進；採購庫存指數和供應商供貨時間指數都出現了進一步的、較大程度的修復，同樣體現製造業在生產方面準備更足。
3）工業品價格繼續下跌，國際油價暴跌是主要促成因素。投入品價格下跌較快，為2016年1月以來最低，這也使得本月投入價格指數和產出價格指數拉平。投入品價格較快下跌，主要與國際油價的暴跌相聯繫，同時，部分上游金屬等原材料由於庫存大量堆積，價格下跌壓力愈發突出。
4）企業家信心跌落，就業收縮有所加速。與2、3月份不同，本月製造業企業家信心不再高漲，外需衝擊使得企業重新評估疫情的影響，經濟所受衝擊可能更大、其修復可能需要更長的時間。由於新接業務量減少，就業收縮的節奏也較上月有所加速，但相比於2月的跌幅仍屬輕微。
我們草根調研瞭解，二季度出口訂單下滑達到30%，我們測算這可能拖累二季度GDP同比4.3個百分點。考慮到5、6月份更有力的消費刺激政策推出，以及二季度基建和地產項目的趕工（彌補部分一季度停工的損失），預計二季度GDP同比也或許只能達到2-3%。一季度城鎮居民可支配收入的零增長、社會消費品零售總額負增達-15.8%、製造業投資負增達-25.2%，由此反映出的居民和中小企業資產負債表衰退問題值得關注，這威脅到中國經濟在疫情後修復反彈的能力和持續性。4月17日，中央政治局會議提出“六保”和“以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”；近期各界對中國經濟復甦形態的判斷已從“V型”普遍轉為“U型”，均體現了疫情衝擊的持續、反覆和深遠。全國兩會召開在即，包含企業救濟、加快投資、促進消費及保就業的一攬子宏觀刺激方案呼之欲出，將為中國經濟的行穩致遠固本蓄力。
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